2023年12月16日发(作者：名爵)
行业点评
2020年08月11日
证券研究报告
汽车和汽车零部件
中性（维持）
证券分析师
中升控股发布2020年半年报，豪车收入
王德安
投资咨询资格编号:S1
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占比提升、存货周转加速
事项：
中升控股发布2020年半年报，营业收入为582亿元，同比增长1.4%，归母净利润22.9亿元，同比增长10.1%。其中，新车收入497.9亿元，同比增长0.6%，售后及精品收入84.2亿元，同比增长6.1%，增值服务利润为13.1亿元，同比增长8.0%。
曹群海
投资咨询资格编号:S1
电话************邮箱***********************.CN
平安观点:
? 豪华品牌收入占比提升4个百分点至75%：据中汽协数据，2020年上半年汽车整体销量下滑16.9%，中升2020上半年新车销量为19.7万辆，同比降低7.8%，其中豪华品牌销量为10.6万辆，同比增长5.7%，其中二季度豪华品牌销量同比增长23.7%；中高端品牌销量10.8万辆，同比下滑21%，公司豪华品牌销售大幅跑赢市场。上半年虽然新车销量下滑7.8%，但新车收入同比提升0.6%，新车单价为25.2万元，较2019年同期的23.1万元提升了9.1个百分点，主要由于豪华品牌销量占比提升所致，2020年上半年豪华品牌收入占比75%，同比提升4个百分点。2020上半年公司新车毛利率同比增加0.3个百分点，达到3%。
? 网络扩张稳中有进、聚焦重点品牌和重点城市：截至2020年6月30日，公司经销店总数量为365家，较2019年底净增加5家。上半年新增的门店包括1家奔驰、1家雷克萨斯、5家宝马（北京、深圳）和4家丰田店。公司继续重点布局全国一线、二线和省会城市，区域聚焦华东和华南，上半年华东区域经销店占比较2019年底提升了2个百分点，达到31%。2020年7月，公司以7.2亿元收购了6家奔驰店和2家捷豹路虎店面，豪华品牌占比进一步提升。
? 售后和增值业务稳步提升，二手车业务表现亮眼。公司售后和精品服务业务收入上半年增长6.1%，主要受益于公司汽车保有量的持续增加以及“双保无忧”等产品对消费者的吸引。增值服务利润同比提升8%，其中二手车业务提升34%。据中国汽车流通协会数据，2020年上半年全国二手车交易量为552万辆，同比下滑19.6%，而中升控股二手车交易量为4.1万辆，同比增长34%，大幅领先行业。公司在二手车业务的模式是通过已有渠道进行收车，不额外增加成本，未来二手车将成为公司的新的重要业务增长点。
? 财务状况良好、精细化管理持续推进。公司上半年整体毛利率为9.3%，同比提升0.2个百分点。三项费用率为6.34%，与去年同期基本保持一致。资产负债率65.06%，较2019年微幅提升，银行贷款降低了3%。存货周转天数为29.7天，比2019年H1的32天有较明显的改善。资本开支有所控制，上半年资本性支出8.7亿，同比下降了6.4%。公司在疫情期间的经营能力保持稳定。
研究助理
李鹞
一般证券从业资格编号:S1
电话
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汽车和汽车零部件·行业点评
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投资建议。公司作为豪华品牌经销商，在高速增长的好赛道中，合理布局品牌结构，奔驰、雷克萨斯和丰田为公司贡献较好的销量和利润。管理方面，控制成本、提高效率、优化管理是经销商必经之路，中升在日常管理实践中形成了一整套方法，并取得了显著的效果。售后业务对应的是存量市场，具有广阔的市场空间，且售后利润较高，公司在售后业务的创新和客户强黏性是公司利润的坚实基础。二手车业务快速发展，自身优势明显，未来将成为新的业务增长点。
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风险提示。1）电动车快速发展，对售后需求大幅降低。特斯拉国产化带动豪华市场电动化提速，电动车售后保养的需求将大幅减少，对传统经销商具有潜在的冲击。2）第三方后市场企业蚕食传统经销商的份额。汽车后市场的市场空间大，新入局者众多，包括独立第三方企业和整车厂的独立售后品牌，对传统经销商具有一定的影响。3）豪华品牌销量不及预期。若豪华品牌销量不及预期，将对公司的新车销量、新车毛利率等均产生较大的影响。
图表1 公司新车销量和增速 单位：万辆
销量新车整体增速豪华品牌增速5%120%100%80%60%40%20%0%-20%
资料来源: 公司公告，平安证券研究所
图表2 公司豪华品牌销量占比
中高端品牌销量占比豪华品牌销量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13%17%22%31%35%39%40%39%42%47%50%57%
资料来源: 公司公告，平安证券研究所
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汽车和汽车零部件·行业点评
图表3 公司二手车交易量 单位：万辆
二手车交易量增速
876560%50%40%4330%20%10%0%210
资料来源: 公司公告，平安证券研究所
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平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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