新能源汽车月报:蔚来谋划自产电池,车企意欲加强动力电池话语权_

2024年1月17日发(作者：雪佛兰系列老款车型有哪些)

2022年06月07日湘财证券研究所

新能源汽车月报

蔚来谋划自产电池，车企意欲加强动力电池话语权

相关研究：

1.《锂供需矛盾突出，短期难有缓和，供给紧张或将延续》2022.3.30

2.《四月数据尘埃落定中国新能源汽车渗透率大幅提高——四月数据点评》2022.5.16

3.《新能源汽车月报：Pilbara锂矿拍卖重燃市场热情紫金矿业再购锂资源》2022.5.9

核心要点：

? 新能源汽车板块五月迎来强劲反弹

随着国内疫情得以控制，复工复产推进，经济维稳政策出台，2022年5月新能源汽车板块强劲反弹。今年以来，受（1）补贴退坡、（2）新能源汽车涨价、（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加之经济维稳政策刺激汽车消费，后续新能源汽车热销仍然是可以期待的。

? 比亚迪全球首发CTB技术

比亚迪海豹开启预售，采用全球首发CTB技术：CTB技术（Cell to Body）又或称电池车身一体化技术，CTB技术把电池与车身紧密结合，电池结构件参与整车传力与受力，大幅提升车辆扭转刚度、防侧撞能力，而扭转刚度提升可以带来操控体验升级。生产工艺上，传统工艺是电芯Cell→模组Module→电池包Pack→装车，CTB技术省去多个中间环节，电芯直接装车，可以减少零部件使用，降本增效。CTB技术是一个发展方向，但是，CTB技术实际上削减了动力电池企业的价值，动力电池企业只需要供应标准化的电芯，不再需要为整车企业量身定制电池包，涉及利益分配这会是CTB技术的发展阻力。比亚迪率先采用CTB技术，或因比亚迪自产电池，享有天独厚的优势，不存在整车企业与动力电池企业在利益上的冲突博弈。

? 蔚来谋划自产电池，车企意欲加强动力电池话语权

蔚来汽车计划在上海市嘉定区安亭镇新建研发项目，包括设立锂电实验室，建设一条电芯试制线，建设一条电池包PACK产线，为日后可能的规模化生产做前期探索。动力电池作为电动汽车核心部件，继特斯拉之后，包括大众、宝马、奔驰、通用等有实力的整车企业都重金投入自研动力电池，越来越多整车企业开始组建动力电池研发团队，尝试小规模试制。此举有利于整车企业紧跟动力电池技术变化，并且在整车企业与动力电池企业的谈判博弈中争取话语权，主导动力电池技术演进方向。

? 投资建议

随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，长远来看存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。

? 风险提示

国内疫情反复；新能源汽车行业竞争加剧；

新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈。

行业评级：增持

近十二个月行业表现

相对收益

绝对收益

1个月

14.4

16.3

3个月 12个月

-1.5

-12.2

29.5

6.3

注：相对收益与沪深300相比

分析师：文正平

证书编号：S1

Tel：(8621) 50295369

Email：**************

地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

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行业研究

1 市场行情

1.1 指数表现

截至2022/5/31，近一年新能源汽车板块表现优秀，其中周期性品种业绩弹性大，股价表现最突出（比如锂）。经历前期快速上涨，市场存在畏高情绪，2021年9月、2021年12月、2022年1月新能源汽车板块下跌，考虑主要是季末/年末/节前流动性紧张引发，春节过后，2022年2月新能源汽车板块企稳反弹。然而，三月初国际局势突变，叠加后来国内疫情影响，新能源汽车板块跟随大盘再次杀跌。

随着国内疫情得以控制，复工复产推进，经济维稳政策出台，2022年5月新能源汽车板块强劲反弹。

今年以来，受（1）补贴退坡、（2）新能源汽车涨价、（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加之经济维稳政策刺激汽车消费，后续新能源汽车热销仍然是可以期待的。预计2022年中国新能源汽车销量500万辆（+42.0%），仍将保持高速增长。

图1 近一年万得新能源汽车指数涨跌幅表现（相对沪深300）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

万得新能源汽车指数

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行业研究

图2 分类指数阶段涨跌幅统计

指数阶段涨跌幅(%)新能源汽车整车动力电池正极负极万得隔膜电解液锂钴特斯拉新能源汽车中证沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

近1月16.334.315.314.510.710.87.912.012.415.012.61.9近1年6.33.613.921.130.07.112.8114.8-0.15.20.4-23.3滚动市盈率44.349.260.027.725.637.616.433.519.861.553.712.2

1.2 行业估值

截至2022/4/30，近一年万得新能源汽车指数上涨6.3%，然而，估值（PE,TTM）反而下降23.2%至44.3倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现，下图中我们可以发现2022年4月PE-Bands明显上扬，随着2021年度报告/2022年一季报密集发布，业绩高增长得以兑现。

图3 近一年万得新能源汽车指数涨跌幅VS估值变化

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%指数涨跌幅资料来源：Wind，湘财证券研究所

估值变化

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行业研究

图4 近一年万得新能源汽车指数PE-Bands

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000收盘价资料来源：Wind，湘财证券研究所

40X60X80X100X

图5 近一年万得新能源汽车指数滚动市盈率

9020

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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行业研究

1.3 个股表现

各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计参见下图，近月整车企业股价表现佳，主要是前期股价低迷，处于底部，市场下跌时抗跌，而后一系列经济维稳政策出台，着力刺激汽车消费，带动整车企业股价表现活跃。

图6 各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计及估值

阶段涨跌幅（%）统计起始日期统计截止日期比亚迪新能源汽车上汽集团整车广汽集团长城汽车宁德时代动力电池亿纬锂能当升科技正极材料容百科技德方纳米负极材料璞泰来电解液新宙邦隔膜恩捷股份电芯结构件科达利碳纳米管天奈科技锂电设备先导智能赣锋锂业锂天齐锂业盛新锂能华友钴业钴寒锐钴业电池回收格林美充电桩特锐德三花智控供货特斯拉拓普集团旭升股份算术平均值2022年5月2022-05-012022-05-3121.87.822.434.0-0.322.14.9-0.121.38.39.27.410.310.99.67.528.710.914.85.28.917.45.011.321.912.92022年4月2022-04-012022-04-305.7-6.29.0-9.4-20.1-18.3-10.9-27.9-22.3-15.5-18.0-7.8-17.6-20.5-24.2-11.9-6.1-12.7-15.8-19.2-19.5-25.60.8-7.4-11.3-13.32022年3月2022-03-012022-03-31-7.9-6.1-12.2-25.0-3.9-9.9-12.0-12.3-13.3-3.4-15.1-15.4-6.1-4.0-13.1-17.0-18.9-13.4-20.6-20.9-12.3-12.0-17.3-5.6-30.3-13.1近3月2022-03-012022-05-3118.6-5.117.1-8.9-23.5-10.1-17.8-36.8-18.3-11.6-23.9-16.1-14.7-15.4-27.8-21.4-2.0-16.1-23.3-32.7-23.1-23.1-12.5-2.8-24.6-15.0近1年滚动静态2021-06-01市盈率市盈率2022-05-3165.7-12.431.5-9.6-6.0-27.623.3-15.0181.623.9-19.322.777.141.9-18.7-7.772.560.7-8.5-30.9-34.7-41.5-21.252.10.116.5273832443355634-2838253891376336-

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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行业研究

图7 万得新能源汽车指数成分股涨跌幅排名前五后五（5/1-5/31）

横店东磁江淮汽车东风汽车江铃汽车国轩高科中位数三花智控当升科技杉杉股份天赐材料宁德时代-10%0%10%20%30%40%50%60%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

2 上市公司业绩

表1 相关上市公司（万得新能源汽车指数成分股）最新业绩公告（净利润：万元）

证券简称

东旭光电

小康股份

福田汽车

奥特佳

天齐锂业

卧龙电驱

上汽集团

隆鑫通用

国轩高科

中国动力

得润电子

长安汽车

宏发股份

双环传动

汇川技术

均胜电子

亿纬锂能

大洋电机

先导智能

2021年报

公告日期

2022-04-30

2022-04-29

2022-04-28

2022-04-27

2022-04-26

2022-04-25

2021年报

净利润

-280,034

-182,391

-506,092

-13,391

207,886

98,782

38,480

10,189

61,305

-59,244

355,246

106,256

32,633

357,340

-375,329

290,579

25,039

158,467

2020年报

净利润

-340,297

-172,859

15,464

-29,619

-183,377

86,681

47,992

14,967

54,286

11,783

332,425

83,214

5,123

210,014

61,617

165,203

10,346

76,751

同比

18%

-6%

-3373%

55%

213%

14%

20%

-20%

-32%

13%

-603%

28%

537%

70%

-709%

76%

142%

106%

一季报

公告日期

2022-04-30

2022-04-29

2022-04-28

2022-04-29

2022-04-27

2022-04-28

2022-04-26

2022-04-28

2022-04-26

2022-04-25

一季报

净利润

上年同期

净利润

同比

-11%

-58%

-63%

-403%

50%

-19%

68%

-33%

-54%

-34%

431%

21%

124%

11%

-171%

-19%

13%

73%

-52,030 -46,725

-83,890 -53,250

13,539

-6,474

19,801

28,520

3,220

6,723

901

453,636

27,935

11,870

71,740

-15,797

52,117

14,684

34,636

37,054

2,136

13,160

17,022

4,792

14,694

1,356

85,359

23,129

5,298

64,628

22,149

64,684

13,048

20,079

332,798 -24,787 1443%

551,561 684,652 2,453,310 2,043,104

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行业研究

雅化集团

华友钴业

宁德时代

杉杉股份

精达股份

双林股份

拓普集团

寒锐钴业

方正电机

银轮股份

欣旺达

恩捷股份

天能股份

厦门钨业

赣锋锂业

当升科技

广汽集团

一汽解放

东风汽车

万向钱潮

江铃汽车

长城汽车

比亚迪

新宙邦

璞泰来

宇通客车

正海磁材

北汽蓝谷

法拉电子

中科三环

赢合科技

江淮汽车

三花智控

多氟多

天赐材料

长鹰信质

横店东磁

特锐德

新泉股份

星源材质

2022-04-23

2022-04-22

2022-04-20

2022-04-19

2022-04-15

2022-04-14

2022-04-13

2022-04-12

2022-03-31

2022-03-30

2022-03-29

2022-03-26

2022-03-25

2022-03-22

2022-03-18

2022-03-11

2022-03-08

2022-03-02

2022-03-01

93,663

389,750

1,593,132

333,970

54,914

12,887

101,725

66,317

2,518

22,037

91,565

271,763

136,937

118,053

522,840

109,098

733,492

389,985

37,175

68,649

57,417

672,609

304,519

130,664

174,873

61,379

26,504

-524,378

83,062

39,888

31,139

20,000

168,404

125,971

220,834

20,400

112,044

18,717

28,401

28,290

32,384

116,484

558,334

13,800

41,890

9,078

62,820

33,450

-63,697

32,158

80,196

111,560

227,981

61,411

102,466

38,490

596,583

267,171

55,351

43,612

55,070

536,249

423,427

51,777

66,764

51,599

13,304

-648,244

55,556

12,932

19,069

14,261

146,216

4,862

53,287

31,615

101,357

20,435

25,769

12,116

189%

235%

185%

2320%

31%

42%

62%

98%

104%

-31%

14%

144%

-40%

92%

410%

183%

23%

46%

-33%

57%

25%

-28%

152%

162%

19%

99%

19%

50%

208%

63%

40%

15%

2491%

314%

-35%

11%

-8%

10%

133%

2022-04-23

2022-04-28

2022-04-30

2022-04-28

2022-04-29

2022-04-26

2022-04-22

2022-04-27

2022-04-15

2022-04-30

2022-04-27

2022-04-21

2022-04-30

2022-04-27

2022-04-28

2022-04-30

2022-04-28

2022-04-27

2022-04-23

2022-04-28

2022-04-29

2022-04-12

2022-04-27

2022-04-26

2022-04-28

2022-04-23

2022-04-28

2022-04-27

2022-04-29

2022-04-26

2022-04-20

2022-04-15

2022-04-12

2022-04-29

2022-04-27

2022-04-30

2022-04-29

102,198

120,631

80,706

10,216

3,125

38,589

17,362

597

7,024

9,492

91,571

43,810

37,920

352,508

38,701

45,216

11,866

26,011

19,398

80,841

51,163

63,664

8,372

20,439

16,612

6,452

-29,020

45,299

73,218

149,792

3,187

36,583

1,708

8,343

16,758

7,801

65,419

30,235

11,363

5,610

24,605

9,996

680

10,519

12,849

43,209

41,193

30,797

47,610

14,921

178,755

27,313

16,447

27,753

23,736

15,554

33,458

2,907

16,543

5,037

2,233

18,911

36,008

9,326

28,686

5,576

25,837

2,123

9,622

6,183

1210%

84%

-24%

167%

-10%

-44%

57%

74%

-12%

-33%

-26%

112%

23%

640%

159%

27%

-75%

-57%

58%

-30%

241%

229%

90%

-4%

188%

-12%

24%

230%

189%

-253%

26%

685%

422%

-43%

42%

-20%

-13%

171%

149,280 195,442

300,864 236,589

163,391 163,947

-11,565 -11,075

-95,699 -85,384

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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行业研究

3 行业动态

表2 行业动态及点评

恩捷股份国际化进程取得佳绩：5/5恩捷股份公告下属子公司与法国ACC（Automotive Cells Company

SE）签署采购协议，约定2024-2030年间恩捷股份下属子公司向法国ACC供货锂电隔膜，总金额约6.55亿欧元。法国ACC成立于2020年6月，作为欧洲本土动力电池企业，Stellantis集团、Mercedes-Benz、Total

Energies（道达尔能源是全球领先的多元化能源公司）分别持有法国ACC三分之一股份，已宣布项目投资70亿欧元。同日恩捷股份还公告在美国俄亥俄州建厂，规划产能10-12亿平方米，项目总投资9.16亿美元。【恩捷股份公告】

上汽集团获控股股东增持：5/5上汽集团公告控股股东上海汽车工业（集团）有限公司计划自2022/5/5起的六个月内增持上汽集团股份，增持股份金额不低于16亿元，不超过32亿元。本次增持前，上海汽车工业（集团）有限公司已持有上汽集团股份67.66%。【上汽集团公告】

特斯拉发布2021年影响力报告：5/5特斯拉官方发布2021年影响力报告（\"Impact Report 2021\"），特斯拉计划2030年电动汽车销量2000万辆（2021年数字是94万辆），并部署储能电池1500GWh（2021年数字是4GWh）。2021年影响力报告首次曝光特斯拉原材料供应商名单，锂供应商是美国雅保、美国Livent、中国的赣锋锂业和雅化集团；钴/镍供应商是中伟股份、华友钴业、嘉能可；镍供应商是必和必拓镍西公司、Prony Resources、淡水河谷。【特斯拉官网】

比亚迪海豹开启预售，采用全球首发CTB技术：比亚迪海豹后驱版定价21.3-26.3万元，续航里程550-700km，采用全球首发CTB（Cell to Body）技术，又或称电池车身一体化技术。【比亚迪官方公众号】

比亚迪海豹相比于比亚迪汉，价格略低，减少豪华感，增添科技感与时尚美学，更适合年轻人，预计会成为又一款热销车型。

CTB技术把电池与车身紧密结合，电池结构件参与整车传力与受力，大幅提升车辆扭转刚度、防侧撞能力，而扭转刚度提升可以带来操控体验升级。CTB技术还使得整车质心更低，运动性能佳，行使更平稳。

生产工艺上，传统工艺是电芯Cell→模组Module→电池包Pack→装车，CTB技术省去多个中间环节，电芯直接装车，减少零部件使用，降本增效。CTB技术是一个发展方向，但是有个问题，CTB技术实际上削减了动力电池企业的价值，动力电池企业只需要供应标准化的电芯，不再需要为整车企业量身定制电池包，涉及利益分配这会是CTB技术的发展阻力。比亚迪率先采用CTB技术，或因比亚迪自产电池，享有天独厚的优势，不存在整车企业与动力电池企业在利益上的冲突博弈。

乘用车购置税减免优惠政策出台：

5/23李克强主持召开国常会，进一步部署稳经济一揽子政策，会议决定实施六方面33项措施，其中包括放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。【国务院网站】

5/31财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，明确对于购置日期在敬请阅读末页之重要声明

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2022/6/1-2022/12/31期间内单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。【财政部】

此次购置税减半征收涵盖范围广、力度大（中国车辆购置税税率10%，减半征收影响金额很可观），再者，还有众多车企响应政策号召，一并提供优惠购车方案。根据澎湃新闻统计，已有近20家汽车品牌给予部分车型购置税全免补贴方案，或是提供其他优惠购车方案。优惠政策接连出台预计将会大幅提振车市。

蔚来汽车在上海设立锂电实验室及电芯试制线：上海企事业单位环境信息公开平台显示，蔚来汽车计划在上海市嘉定区安亭镇新建研发项目，包括设立锂电实验室，建设一条电芯试制线，建设一条电池包PACK产线，总投资额2.2亿元，为日后可能的规模化生产做前期探索。【新京报】

动力电池作为电动汽车核心部件，继特斯拉之后，包括大众、宝马、奔驰、通用等有实力的整车企业都重金投入自研动力电池，越来越多整车企业开始组建动力电池研发团队，尝试小规模试制。此举有利于整车企业紧跟动力电池技术变化，并且在整车企业与动力电池企业的谈判博弈中争取话语权，主导动力电池技术演进方向。

比亚迪汉家族月度销量再上台阶，引领中国品牌高端化进程：比亚迪汉家族五月销量23934辆（四月是13421辆），随着四月比亚迪汉2022新款发布，比亚迪汉家族月度销量再上台阶，引领中国品牌高端化进程。截至2022年5月，比亚迪汉自2020年7月上市以来累计销量已达23万辆，在中国中大型轿车市场中占据着不可撼动的重要地位。【比亚迪汽车官方公众号】

资料来源：新闻报道，湘财证券研究所

4 锂钴专题

锂、钴经常用来做对比参照，但是基本面情况还是有所不同的。投资逻辑上，锂的投资逻辑偏需求端，即全球新能源汽车产销放量导致锂需求激增，供给增速跟不上需求增速；钴的投资逻辑偏供给端，即钴供给长期受限，供需紧平衡下钴供给不稳定带来价格上涨机会。

4.1 锂

锂价在2019年探底（特别是2019年下半年开始的去库存引发快速下跌），2020年又遭遇疫情影响，最终2020年10月Altura宣布停产，供给退出促成锂价见底回升。由于2020年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，而锂供给刚性，供需矛盾下锂价开启强势上行。2021年下半年澳大利亚锂矿供应商Pilbara通过其新建的电子交易平台举行锂精矿线上拍卖对于锂价上涨推波助澜；2021年12月以来锂价启动新一轮快速上涨至50万元左右，考虑主要是盐湖季节性减产、海外锂供应不稳定，叠加下游春节备货。敬请阅读末页之重要声明

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当前受国内疫情影响，锂价略有松动，预计后市锂价仍会维持高位。

图8 国内市场锂价表现（万元/吨），截至2022/6/6

62020-012021-01电池级碳酸锂氢氧化锂（单水）2022-01

资料来源：Wind，湘财证券研究所

近期，德扯弄巴锂矿拍卖火爆引起市场关注，锂资源价值凸显。成都兴能新材料持有的雅江县斯诺威矿业54.29%股权在京东平台拍卖，其核心资产是德扯弄巴锂矿，吸引了21位竞标者，共计出价3448次，竞标持续6天，将近百万人围观。5/21拍卖落下帷幕，最终谭威以20亿元竞得标的，市场推测谭威背后是协鑫系。【京东拍卖、证券日报】

中国锂辉石资源主要集中在四川，拥有甘孜州甲基卡矿集区、阿坝州可尔因矿集区两大锂辉石矿床。德扯弄巴锂矿位于甲基卡矿集区，甲基卡矿集区是亚洲规模最大锂辉石矿床，矿脉集中，埋藏浅，当地是高原草甸，地势平坦，适用露采，开采条件优越；虽然可尓因矿集区也极具找矿潜力，但是相对而言地形复杂多山地密林，需要洞采。

甲基卡矿集区内在产矿山是融捷股份持有的甲基卡134号矿脉，待开发矿山包括天齐锂业持有的措拉锂矿、成都兴能集团持有的德扯弄巴锂矿、新近发现的甲基卡X03号矿脉。德扯弄巴锂矿毗邻甲基卡134号矿脉、天齐措拉锂矿，已修筑公路，交通便利，基础设施完善，算是国内知名的稀缺优质锂矿，但是，此次拍卖火爆，出资20亿元取得控制权，同时还要承债8.7亿元，也是代价不菲。

我们认为，此次拍卖吸引各方争夺，引人瞩目，反映锂行业景气高涨依旧。还是建议关注锂行业，特别是行业中2022年切实有产能投放、产量增长的公司。

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表3 四川锂矿基本情况

矿区

锂辉石矿山控制方

锂资源储量

（万吨LCE）

101.8

63.2

72.4

218.7

27.5

124.0

163.0

氧化锂

含量

1.42%

1.30%

1.18%

1.41%

1.30%

1.29%

开发生产情况

锂精矿产能8.5万吨，2019年6月复产

2021年锂精矿产量4.4万吨

新选矿厂计划2022年底建成

建设暂缓

建设中断，兴能集团破产重整

勘探阶段，各方争夺中

锂精矿产能约7.5万吨，2019年11月投产

2021年锂精矿产量4.2万吨

锂精矿产能约18万吨，计划2022年投产

停产，众和股份破产重整引入国城集团

甘甲基卡134号矿脉融捷股份

孜州雅江措拉天齐锂业

甲德扯弄巴兴能集团

基甲基卡X03号矿脉

卡

“新三号脉”

阿坝州可尔因

金川业隆沟

金川李家沟

马尔康党坝

盛新锂能

川能动力

雅化集团

众和股份

（退市）

资料来源：公司公告、德扯弄巴矿业评估（2020/6）、新三号矿脉新闻报道，湘财证券研究所

4.2 钴

钴矿开采主要是在刚果（金），矿石在当地经过简单加工制成钴湿法冶炼中间品（粗制氢氧化钴），然后借道南非最大集装箱港口德班港运往中国各地再做深加工，海运时间2个月左右。

2022年4月，中国钴湿法冶炼中间品进口平均单价2.03万美元/吨，按照钴含量30%折算，相当于进口钴价6.75万美元/吨。五月数据暂未公布。

图9 中国钴湿法冶炼中间品进口数量及平均单价

50,00040,00030,00020,00010,00002.52.01.51.00.50.0进口数量（吨）资料来源：Wind、海关总署，湘财证券研究所

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平均单价（万美元/吨）

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钴价在2019年探底，最终以嘉能可Mutanda矿山停产维护收场，供给退出促成钴价见底回升。2020年以来，钴价表现不温不火，随着库存持续去化，钴价重心上移，钴行业回暖。

嘉能可是近年钴供给增量主力，对于钴行业供需状况影响颇大。嘉能可拥有Katanga、Mutanda两座优质铜钴矿，其中Mutanda矿山已经从2021Q4开始分步重启，带来相当可观的钴产量增长。嘉能可2022Q1自有矿山钴产量0.97万吨，2022全年产量指引4.2-4.8万吨，较上年实际产量3.13万吨增幅较大。预计2022年钴供给充分，钴价不存在大幅上涨的基础。

钴价波动具有一定季节性，上半年需求旺季是春节后补库，下半年需求旺季是夏休后金九银十及圣诞备货，当前已经进入淡季，受下游电子行业需求影响，近期钴价大幅回落。另方面，钴供给受船期不确定、南非疫情等影响，供给不稳定则对钴价形成有力支撑。

图10 国内市场钴价表现：无锡市场（万元/吨），截至2022/6/6

801002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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5 投资建议

6 风险提示

国内疫情反复；新能源汽车行业竞争加剧；新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈。

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分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。