2024年3月12日发(作者：东风风神s30油耗)
汽车
2021年08月17日
造车新势力研究系列——
规模为王，蔚来将推出全新品牌攻入主流大众市场
强于大市（维持）
投资要点
近日蔚来发布2Q21财报。蔚来2Q21交付21896辆，环比增9.2%，总营
行情走势图
收84.5亿元，环比增5.8%。蔚来宣布将于2022年推出包括ET7在内的3
款ET2.0平台车型，并将推出全新品牌攻入主流大众市场。
? 整车销售毛利率连续两个季度站上20%，下半年研发费用将加大：蔚
来2Q21交付21896辆，同比+111.9%，环比+9.2%，总营收84.5亿
元，同比+127.2%，环比+5.8%。2021年蔚来整车业务毛利率连续两
个季度突破20%，2Q21蔚来亏损5.9亿元，环比增加30.9%，亏损扩
大主要是由于蔚来在二季度研发费用和销售、一般及管理费用的增加。
? 新平台ET2.0即将量产，以全新品牌攻入主流大众市场：智能汽车是
未来汽车行业发展的趋势，中国汽车品牌已经先下一城，但外资竞争对
相关研究报告
手在加速反扑，跨国车企纷纷加速电动化和智能化布局，特斯拉价格逐
渐下探，未来3~5年将是蔚来等造车新势力们扩大规模的窗口期，必
《行业动态跟踪报告
发展对监管政策提
*
汽车
出新
*
智能汽车
挑战》
须迅速扩大规模，放大优势、补足短板。蔚来的销量和营收增速面临下
2021-08-13
滑压力，必须加快产品投放的节奏。2022年蔚来将推出3款NT2.0平
《行业月报
新品弹药充足》
*
汽车
*
自主新能源领跑，
台车型，其中一款价格将低于目前蔚来所有已发布的车型的售价，同时
《行业动态跟踪报告
2021-08-12
蔚来将成立一个全新品牌，主攻主流大众市场。我们认为智能车赛道也
赴港上市，未来几年开支将显著增加》
*
汽车
*
理想汽车
2021-07-30
许并不存在“小而美”这一生存选项，在对手都已逐步搭建多品牌梯队
《行业月报
*
汽车
*
从长城
2025
战略和
的攻势下，新势力们以各种手段快速扩大规模或成必然选择。
上汽灵魂论我们看到了什么》
2021-07-14
? 产能和服务体系布局迅速，海外市场推进有条不紊：蔚来坚持代工模式，
《行业动态跟踪报告
上市，新一轮造车
*
汽车
融资
*
小鹏香港
潮开启》
与江淮的代工生产模式将至少持续到2024年，NeoPark规划产能100
2021-07-07
万辆，产能充足。坚持直营模式，蔚来中心、蔚来空间扩张迅速，第二
代换电站数量迅速增加，BaaS电池服务渗透率达到60%。蔚来ES8
证券分析师
登陆挪威市场，欧洲市场团队正在组建，ET2.0平台车型将成为蔚来征
战欧洲市场的主力。
王德安
投资咨询资格编号
S1
? 投资建议：以清洁能源为基础的智能汽车成为未来汽车行业的发展趋
************
势，中国汽车品牌在新能源和智能化方面先下一城，但外资跨国车企们
**********************.cn
在反扑，未来3~5年自主品牌需要抓住超越外资品牌的宝贵窗口期，
迅速扩大规模，放大优势。目前阶段造车新势力面临从1到N的阶段，
将处于持续的高投入阶段，抗风险能力有待提高。目前阶段我们更看好
转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品牌，强烈推荐长城汽
车（），推荐吉利汽车()，同时建议密切关注造车新势
力的发展动态。
? 风险提示：1）芯片等核心零部件短缺影响公司业绩表现；2）市场竞争
日趋激烈，新推出的车型销量不及预期；3）公司销量规模有限，盈利
来源较为单一，高投资还将持续，拖累公司基本面；4）智能汽车监管
政策趋紧，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期。
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汽车·行业动态跟踪报告
正文目录
一、 蔚来品牌价格下探，全新品牌应运而生.............................................................4
1.1整车毛利率连续两季高于20%,下半年研发支出将扩大 ............................................ 4
1.2 ET2.0平台即将量产，以全新品牌攻入主流大众市场 .............................................. 6
二、
三、
四、
五、
产能与服务体系布局迅速..................................................................................8
ES8出口挪威，继续拓展欧洲市场 ...................................................................8
投资建议 ..........................................................................................................8
风险提示 ..........................................................................................................9
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汽车·行业动态跟踪报告
图表目录
图表1
图表2
图表3
图表4
图表5
图表6
图表7
图表8
图表9
图表10
图表11
蔚来季度交付数据 单位：辆 ........................................................................ 4
蔚来季度营收数据 单位：亿元..................................................................... 4
蔚来整车毛利润和毛利率 单位：亿元，% ......................................................... 4
蔚来单车毛利润变化 单位：万元 ...................................................................... 4
蔚来汽车季度除税前净利润 单位：亿元...................................................... 5
研发费用 单位：亿元 .................................................................................. 5
销售、一般及管理费用 单位：亿元 .............................................................. 5
蔚来各车型2Q21销量占比 单位：台 ................................................................ 6
蔚来ET7 ........................................................................................................... 6
季度销量环比增速 .......................................................................................... 7
整车业务季度营收环比增速 ............................................................................. 7
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汽车·行业动态跟踪报告
一、 蔚来品牌价格下探，全新品牌应运而生
1.1整车毛利率连续两季高于20%,下半年研发支出将扩大
近日，蔚来汽车发布2Q21季度财报数据，根据蔚来公告数据，蔚来2Q21交付21896辆，同比增
加111.9%，环比1Q21增加9.2%。销售收入方面，蔚来2Q21实现总营收84.5亿元，同比增加127.2%，
环比增加5.8%。2Q21整车销售业务占蔚来总营收的比重为93.7%，达到79.1亿元。
图表1
25,000
20060
蔚来季度交付数据 单位：辆
21896
图表2
100
80
蔚来季度营收数据 单位：亿元
其他收入整车销售收入
20,000
15,000
10331
12206
17353
60
40
10,000
5,000
0
3838
62
20
0
13
35
43
74
79
资料来源：公司公告、平安证券研究所
资料来源：公司公告、平安证券研究所
由于交付数量的逐渐增加，规模效应开始显现，蔚来的毛利在逐渐改善，从2Q20开始，蔚来的毛
利转正，2Q20整车业务毛利率达到9.7%。2021年，蔚来的整车毛利率进一步改善，突破了20%，
一季度和二季度的整车毛利率分别为21.16%/20.27%，平均单车营收分别为36.92万元/36.13万元。
单车毛利方面，第一/二季度的单车毛利分别为7.81万元/7.32万元，二季度相比一季度下降约5000
元，根据蔚来的解释，单车毛利下降的原因主要是由于2Q21单车平均售价降低了约8000元（ES6
的销售比重增加），单车成本降低了约3000元。对比小鹏和理想汽车，蔚来的毛利率是三家造车新
势力中最高的（小鹏1Q21整车业务毛利率10.1%，理想1Q21整车毛利率16.9%）。据蔚来判断，
2022年上市的NT2.0平台车型的毛利水平相比现有车型会有所提升，长期来看，蔚来的整车毛利率
目标是达到25%。
图表3
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
(2)
蔚来整车毛利润和毛利率 单位：亿元，%
25%
20%
20.27%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
图表4
10
8
蔚来单车毛利润变化 单位：万元
汽车销售毛利润
21.16%
毛利率
7.81
7.32
6.14
5.06
3.27
6
4
2
0
(2)
(4)
-2.43
资料来源：公司公告、平安证券研究所
资料来源：公司公告、平安证券研究所
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幅缩小，环比扩大。
汽车·行业动态跟踪报告
2Q21蔚来净亏损环比略有扩大。根据蔚来财报数据，2Q21蔚来税前净利润-5.85亿，亏损同比大
图表5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
(30)
(35)
蔚来汽车季度除税前净利润 单位：亿元
(4.5)
(10.5)
(13.9)
(5.9)
(11.7)
(16.9)
(26.2)
(25.2)
(28.6)
(32.8)
资料来源: 公司公告，平安证券研究所
分析二季度亏损扩大的原因，我们可以看到，蔚来在2021年前两个季度毛利润大致相等（一/二季
度分别为15.5亿元/15.7亿元），但1Q21和2Q21营业亏损分别为-2.96亿/-7.63亿，二季度营业亏
损环比扩大157.9%。亏损扩大来自于研发费用和销售、行政及一般费用的增加。2Q21蔚来的研发
开始提速，蔚来2Q21的研发费用为8.8亿元，同比扩大62.1%，环比扩大28.7%，这主要是由于
新车型设计研发费用和研发人员的增加，2Q21蔚来销售、行政及一般费用达到约15亿元，同比扩
大59.9%，环比扩大25.1%，增加的原因主要是由于市场推广活动的增加。蔚来2021年研发费用
计划达到50亿元，将主要用于ET2.0车型和自动驾驶系统NAD的开发，蔚来计划继续扩大其自动
驾驶研发人员规模，自动驾驶相关的研发人员预计增加300人，到2021年底达到800人规模。2021
年下半年蔚来的研发支出将进一步扩大，由此我们推测蔚来下半年的净亏损还将持续增加。为了应
对后续的支出，蔚来在扩大自己的现金储备，蔚来2021二季度末流动性现金类资产（包括现金、受
限制现金和短期投资）达到483.2亿元。
图表6
10
8
6
4
2
0
5.2
5.5
5.9
研发费用 单位：亿元
8.8
6.9
图表7
16
14
12
10
8
6
4
2
0
销售、一般及管理费用 单位：亿元
15.0
12.1
12.0
8.3
8.5
9.4
9.4
资料来源：公司公告、平安证券研究所
资料来源：公司公告、平安证券研究所
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汽车·行业动态跟踪报告
1.2 ET2.0平台即将量产，以全新品牌攻入主流大众市场
蔚来目前总共发布4款车型，包括三款已经上市的SUV车型，ES8/ES6/EC6于2Q21交付量分别
为4433辆/9935辆/7528辆，ES6和EC6占蔚来销量的比重比较大。蔚来首款轿车ET7将于2022
年交付。
图表8 蔚来各车型2Q21销量占比 单位：台 图表9
4,433
ES8
蔚来ET7
7,528
ES6
9,935
EC6
资料来源：乘联会、平安证券研究所
资料来源：汽车之家、平安证券研究所
蔚来在2Q21财报电话会上表示，蔚来将在2022年推出包括ET7在内的三款NT2.0平台的新车型，
另外两款车型中有一款会是蔚来品牌中售价最低的，同时蔚来将推出一个全新的品牌，新品牌定位
低于蔚来品牌，主攻主流大众市场。我们认为有以下内容值得我们关注。
NT2.0平台将在2022年随着ET7的上市正式量产。目前ES8,ES6和EC6三款在售车型都是基于
NT1.0平台，三款车型目前搭载的是蔚来的驾驶辅助系统NIO Pilot，支持L2级别的自动辅助驾驶，
用户可以通过一次性付费的方式激活该系统，据蔚来数据，NIO Pilot的激活率已经超过80%。相比
NT1.0平台，NT2.0在自动驾驶方面做了重大升级，2021年1月蔚来发布了其自动驾驶系统NAD
（NIO Autonomous Driving）,并将搭载于ET7上，NAD搭载4颗NVIDA Drive Orin芯片，算力超
过1000 Tops。蔚来正在建设自己的自动驾驶研发能力，从感知算法到地图定位，从控制策略到底
层系统，蔚来全面自研，建立了NAD全栈自动驾驶技术。感知层面上，蔚来ET7使用了包括激光
雷达、高清摄像头、毫米波雷达和超声波雷达等33个高精度传感器,可通过升级软件的方式逐步实
现高速、城区、泊车等各个场景的自动驾驶覆盖。
蔚来需要扩大汽车销售规模。蔚来将推出一款售价最低的蔚来品牌车型，同时将推出全新品牌，主
攻主流大众市场。蔚来这一系列的动作背后，一方面是电池成本下降带来的整车成本下降，更重要
的是蔚来不再满足于“小而美”的豪华定位，而是急需快速扩大规模，主动迎战。
为什么蔚来如此急于扩大规模？蔚来的竞争对手们在加速全方位布局，不会放过任何一个细分价格
带。智能车的硬件大幅简化，数据驱动的产品迭代带来的规模化效应或超过传统燃油汽车。智能车
赛道也许并不存在“小而美”这条生存之道，组建多价格带的产品/品牌梯队，以组合拳出击可能是
必经之道，尤其是资历尚浅的造车新势力们，它们并没有老牌豪华品牌BBA那样的传统粉丝群体可
待开发。
让我们看看蔚来的竞争对手们具体在做什么。小鹏、理想近期纷纷回归港股融资，融资所得主要用
于新车型开发、新技术研发投入和规模扩张。特斯拉高举价格屠刀，特斯拉在7月发布了Model Y
标准续航版，补贴后售价27.6万元，价格相比之前版本便宜7.2万元，Model Y的最低售价已经低
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汽车·行业动态跟踪报告
于蔚来目前所有上市车型。传统外资品牌也在加速反扑，奔驰发布了全面电动化战略，2022年奔驰
将在所有细分市场推出纯电车型，2025年奔驰的纯电车型销量占比计划提升到50%，2025年奔驰
将发布3个纯电车型架构平台，为2030年前实现全面纯电动做好准备。大众集团近期发布了2030
年NEW AUTO战略，将推出全新纯电动机电一体化平台（SSP平台），从2026年开始基于SSP
平台生产纯电车型，涵盖入门到豪华车型，到2030年，大众的纯电车型占比计划达到50%，同时
大众也在向软件驱动型移动出行服务提供者转型。国内传统自主品牌也在努力抓住行业变革机遇，
加速扩大规模，推出高端纯电车型，极氪001将在2021年四季度开始交付，上汽智己也将在2022
年交付第一款车型智己L7，长城汽车发布2025战略，剑指400万销量目标，其中80%为新能源车
型。而且这几家传统主机厂已经搭建了从几万到几十万不等的全价格带产品/品牌系列，假以时日，
其规模效应将会日趋凸显，产品迭代速度很可能会快速领先于规模较小的车企。
竞争对手们正在加速反扑，新能源汽车市场竞争在加剧，各路玩家纷纷加入到赛道中来，真正的搏
杀才刚刚开始，留给蔚来等新势力们的窗口期很短。与竞争对手相比，蔚来等造车新势力无论在规
模上还是造血能力上都还远远不够，抵抗风险的能力相对较弱，以蔚来为首的新势力们必须抓住未
来这3~5年宝贵的时间窗口期，尽快扩大销量规模，放大优势并补足短板，才可能赢得生存机会。
2021年是蔚来汽车发展相对平淡的一年，没有推出新的车型。根据蔚来公告数据，我们可以发现蔚
来的销量和营收增速在降低。2Q21销量环比仅增加9.2%，作为对比，小鹏和理想在2Q21分别交
付17398辆/17575辆，与蔚来的差距在缩小，环比增速分别为30.4%/39.7%，领先蔚来的增速水
平。2021年7月，小鹏和理想的交付量首次突破了8000台，超过蔚来的7931台。根据蔚来给出
的3Q21指引，蔚来在3Q21的交付量将在23000辆~25000辆，环比增长5.0%~14.2%。虽然芯片
等核心零部件短缺对蔚来的销量产生了一定影响，但通过横向对比，我们认为整个2021年，蔚来的
增速还将承受一定的压力。
图表10 季度销量环比增速
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
图表11 整车业务季度营收环比增速
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
资料来源：公司公告、平安证券研究所
资料来源：公司公告、平安证券研究所
得益于电池成本的降低，整车成本在逐渐下降，蔚来将推出一款售价相对低的蔚来品牌车型，以求
扩大蔚来品牌的规模，我们认为蔚来该车型的价格可能会在25万~30万之间。关于蔚来组建全新品
牌方面，我们认为15万左右的大众市场在整个汽车市场中占比较高，如果蔚来的产品不能进入到这
个市场，那么蔚来将很难迅速扩大规模，但由于蔚来品牌的高端定位，其品牌本身价格下探将受限，
因此蔚来需要一个全新的品牌征战主流大众市场。蔚来认为，目前市场欠缺的是主流价位非常有竞
争力的产品，新品牌的价格将比特斯拉更低，但却提供更好的产品和服务，我们认为该新品牌车型
的价格定位区间可能会在15万~20万。蔚来全新品牌进入主流大众市场的相关工作已经提速，新品
牌的核心团队已经组建完成。
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汽车·行业动态跟踪报告
二、 产能与服务体系布局迅速
为了扩大用户规模，蔚来正在加速产能和服务体系的建设。蔚来坚持代工模式，同时也是最早采用
代工生产模式的造车新势力，蔚来的所有车型都由江淮蔚来工厂生产，目前为止蔚来还没有自建工
厂的规划。2021年5月，江淮与蔚来的合作代工模式完成续约，合同将延续到2024年5月，同时
江淮会将工厂产能提高到24万辆/年。2021年2月，合肥市人民政府与蔚来签署深化合作的框架协
议，蔚来与合肥政府合作规划建设新桥智能电动汽车产业园（NeoPark），整个产业园规划产能100
万辆/年，年产值5000亿，电池产能100GWh，蔚来将成为首批入园的企业。
销售模式方面，蔚来采用直营的销售模式。截至到2021年6月，蔚来在国内共开设263个蔚来服
务网点，包括25家蔚来中心和238家蔚来空间。蔚来中心主要集中在国内一、二线城市，除了展
示功能外，还主要提供蔚来用户休闲娱乐、交友的社区空间。蔚来空间占地面积更小一些，主要聚
焦销售功能。
电池服务方面，蔚来推出了电池租赁服务（BaaS）,这种模式可以降低蔚来用户的购车成本，以容量
为70kWh的电池为例，通过电池租赁的模式，蔚来的整车售价可以降低约7万元。2021年7月，
BaaS的渗透率已经超过60%。
蔚来正在加快布局充换电服务，除了蔚来的家用充电桩外，蔚来还提供包括换电服务、超充桩和充
电车等服务模式。2021年4月，蔚来第二代换电站投入运营，蔚来第二代换电站是全球首个量产实
现车辆自动泊入的换电站。截至2021年8月15日，蔚来换电站已经超过360座，超充站已经超过
236座。2021年，蔚来计划建成700座换电站，2022年至2025年，在中国市场每年新增600座
换电站，2025年底，蔚来换电站全球总数将超4000座，其中中国以外市场的换电站约1000座。
随着蔚来销售服务网络的扩张和充换电站的快速增加，蔚来的资本开支也将进入快速增长阶段。
三、 ES8出口挪威，继续拓展欧洲市场
2021年5月，蔚来发布挪威战略，正式进入挪威市场。蔚来的海外战略采用直营的模式，蔚来在挪
威将自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系，打造以车为起点的社区。
2021年7月，首批用于用户交付的智能电动旗舰SUV蔚来ES8量产车，在上海外高桥港口正式发
运挪威，预计将于9月份在挪威开放预订和交付。接下来包括蔚来全新ES8在内，NIO House、NIO
Power可充可换可升级的加电体系、蔚来服务与交付中心、NIO App、NIO Life等都将陆续登陆挪
威。
同样的，蔚来也十分注重海外市场的用户体验，蔚来已经组建了一支由200位挪威用户组成的“用
户顾问团”，并对蔚来车辆的本土化、社区体验等方面开展交流，与挪威用户共建蔚来。挪威只是蔚
来海外市场的第一站，2Q21蔚来任命了欧洲市场CEO，开始组建欧洲市场团队，后续蔚来会进入
德国等其他欧洲市场，蔚来将主要基于NT2.0平台车型拓展欧洲市场，ET7计划将于2022年进入
挪威市场。
蔚来预计其海外市场的销量短时间内可能不会有很快速的增长，更加注重用户满意度和品牌体系搭
建。
四、 投资建议
请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
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汽车·行业动态跟踪报告
蔚来是国内起步最早的造车新势力之一，从2014年成立已经经历了近7年的时间。2017年12月
蔚来开始交付其首款车型ES8，到目前为止共发布了4款车型，其中3款已经上市。蔚来的品牌定
位高端，目前所有车型指导价都在35万元以上，凭借独特的客户服务体验，蔚来树立了高端的品牌
形象。
蔚来是造车新势力中商业运营和用户服务的创新者。蔚来较早在国内推出换电服务，解决用户里程
焦虑，电池方面，推出电池租赁的模式，实现了电池的“可充、可换、可升级”。蔚来中心是蔚来用
户服务体验的重要一环，已经成为其用户休闲娱乐、交友的社区空间。
以清洁能源为基础的新一代智能汽车，将是未来汽车产业发展的趋势。未来3~5年可能是中国汽车
品牌超越外资品牌的唯一窗口期。外资品牌已经展开反扑，蔚来需要快速扩大规模，蔚来品牌产品
价格谱系拓宽和针对主流大众的全新品牌将助推蔚来扩大用户规模，蔚来也在加速产能和相关服务
布局，海外市场推进有条不紊。
目前来看，造车新势力面临从1到N的阶段，相当长时期内将处于持续的高投入期。随着保有量的
日趋扩大，还可能出现更多对品牌造成负面影响的黑天鹅事件，除了凸显自身的个性化标签和独特
的定位外，也需要补足诸多短板。我们认为汽车的智能化赛道也许并不存在“小而美”这条生存之
道，尽快扩大规模是每个打持久战的主机厂的必然选择。
龙头自主品牌近几年抓住产业转型机遇，品牌向上发力，量、价、盈利能力均迎来上升通道，龙头
自主车企未来几年差异化的车型战略、组合拳式的新车型推出是目前造车新势力还不具备的能力，
新造车实力未来几年将不可避免地面临政策、需求、对手、融资来源等多重压力。目前阶段我们更
看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品牌，强烈推荐长城汽车（）、推荐吉
利汽车()，同时建议密切关注造车新势力的发展动态。
五、 风险提示
1）芯片等核心零部件短缺将直接影响企业产能。如果芯片短缺问题长时间不能得到解决，将对公司
的盈利产生负面影响。
2）市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期。新能源汽车市场的玩家在增多，竞争也逐渐激烈，
公司推出的新车型产品力有待市场检验，车型销量可能不及预期。
3）公司目前销量规模有限，盈利来源较为单一，且高投资的状态还将持续，公司的基本面可能会恶
化。
4）智能汽车政策监管趋紧，自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故影响公司品牌形象，自动驾驶
系统用户激活率可能不及预期。
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平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研
究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上
述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清
醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。
市场有风险，投资需谨慎。
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