2023年12月7日发(作者：5月汽车销量排行榜)

长城汽车（）中报点评：上半年业绩同比提升59%，哈弗品牌开启新能源全面转型核心观点产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。上半年公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元，同比+59%（业绩预告为53-59亿元）。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。产品结构优化，毛利率提升。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。汇率收益增加，财务费用大幅下降。2022Q2公司四费率为2.91%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要因为公司持续增加智能化、电动化、新车型投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。第三代H6柠檬混动公布售价，哈弗品牌开启新能源全面转型。8月22日公司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHTPHEV55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。同时发布新能源品牌战略，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。2025年公司新能源车型销量占比将达80%，2030年正式停售燃油车。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。维持盈利预测，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润85/131/181亿元，对应PE为36/24/17倍。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，维持一年期目标股价43-50元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）EBITMargin净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）2020103,3087.4%536219.2%0.584.7%9.4%57.341.95.352021136,40532.0%672625.4%0.733.0%10.8%45.945.04.972022E180,27732.2%854427.0%0.935.1%12.9%36.231.74.652023E247,79537.5%1309953.3%1.425.5%18.0%23.624.54.242024E304,57322.9%1813638.5%1.966.3%22.1%17.019.03.77注：摊薄每股收益按最新总股本计算1产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。长城汽车发布2022年半年报。2022年1-6月，公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元（业绩预告为53-59亿元），同比+59%。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。表1：长城汽车2022年半年度报告摘要2022年H1营业收入归母净利润621.3456.012021年H1619.2835.29同比0.33%58.72%2022年Q1336.1916.342021年Q1311.1716.39同比8.04%-0.34%2022年Q2285.1539.672021年Q2308.1118.89同比-7.45%109.97%图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速产品结构优化，毛利率提升。2022年H1毛利率为18.38%，同比+2.13pct；净利率为9.00%，同比+3.30pct。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。汇率收益增加，财务费用率大幅下降。2022年H1公司四费率为7.52%，同比减少1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/3.56%/5.11%/-4.72%，2同比变动-0.38/+1.40/+2.11/-4.23pct。2022Q2公司四费率为2.91%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要是因为公司持续增加智能化、电动化、新车型项目研发投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司毛利率、净利率变化情况（季度）图7：公司期间费用率图8：公司期间费用率（季度）受上海、广州及全国各地疫情反复影响，二季度销量同环比均有下降。销量方面，22年Q2总销量为28.2万辆（同比-16%，环比-17%）。Q2分品牌看，哈弗销售16.7万辆（同比-28%,环比-27%）;WEY销售1.37万辆（同比-33%,环比-45%）;皮卡销售4.3万辆（同比-13%,环比+19%）;欧拉销售3.3万辆（同比+18%,环比-22%）;坦克销售2.5万辆（同比+49%,环比+12%）。3图9：公司分季度销量（万辆）图10：公司分品牌季度销量哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从2020年5月开始反弹，2021年Q3开始受芯片短缺影响销量短暂承压。2021年，哈弗品牌全球累计销量超700万辆。2022年第二季度，主要受疫情反复和芯片短缺影响，哈弗品牌销量为12.2万辆，同比下跌28%，环比下跌27%。截至2022年7月，哈弗全球累计销量超过750万辆。目前哈弗已形成由神兽、三代H6、H6S、赤兔等在内的DHT车型构成的家族式混动矩阵，未来哈弗品牌将进一步向新能源赛道转型。图11：2020-2022年7月哈弗单月销量（万辆）图12：2015-2021哈弗年度销量（万辆）6月18日哈弗神兽混动DHT正式上市，定价15.38-16.58万元，哈弗神兽混动DHT搭载了专为混动系统研发的高阶1.5T发动机，这款4缸结构的引擎相比于三缸发动机而言运转更平顺、静谧性更佳，用车体验更舒适。相较主流混动车型的单档直驱串联混动结构，哈弗神兽混动DHT采用的是两档DHT变速箱，拥有动力直驱和经济直驱两个档位，能够适应的驾驶场景更多，覆盖速域更广，动力输出也更强劲，更能满足广大用户全场景的用车需求。哈弗神兽混动DHT的WLTC标准油耗仅为5.5L，相比于同排量的传统燃油SUV能够实现近50%的油耗降低，一箱油可以实现超1000公里的续航。48月22日，公司发布新能源品牌战略，作为长城汽车旗下最大的整车版块，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。到2025年，长城汽车新能源车型销量占比将达到80%，2030年正式停售燃油车。图13：哈弗神兽混动DHT8 月 22 日，公司发布第三代 H6 柠檬混动 DHT 售价，DHT售价 14.98 万元，DHT-PHEV

55km 版预售价 16.88 万元，110km 版预售价 17.68 万元。H6 作为哈弗品牌主力车型，深耕经济型 SUV市场，2021 年以来受制于芯片等物料短缺以及电动车型不足的问题，销量承压，我们认为随着混动车型推出及生产端压力缓解，有望持续贡献销量增量。图14：第三代H6DHT公布预售价图15：哈弗H6月销量（万辆）WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021前三季度WEY的销量走势不及长城汽车平均水平，四季度开始随着芯片供应恢复，销量持续爬坡。今年第三季度，摩卡激光雷达版将正式发布，新车搭载城市NOH高阶智能辅助驾驶技术，城市NOH将成为中国首个量产的城市辅助驾驶系统，并助力魏牌向高端智能新能源品牌不断进阶。5

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