汽车行业深度研究:特斯拉系列报告十三:上海工厂月产有望突破10万辆

2024年1月5日发(作者：广汽传祺越野车有哪几款)

2022年08月02日

研究所

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刘虹辰 S5

**************.cn王琭 S6

****************.cn行业研究

评级：推荐(维持)

特斯拉系列报告十三：上海工厂月产有望突破10万辆，柏林工厂月产已超1.7万辆

——汽车行业深度研究

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2023.2。

6月特斯拉在北美纯电/新能源汽车市场的份额约64%/30%。2022年特斯拉在北美乘用车市场的份额上升趋势放缓，6月为3.5%，并与EV渗透率的变动趋势有较强相关性，反映出特斯拉对北美EV市场发展的推动作用。我们认为，特斯拉在美国本土电池供应链的优势；德州工厂产能持续爬坡；有望落地的新版“3B法案”重新纳入特斯拉，将重新为特斯拉在北美新能源车市场增添新一轮的上涨动力。

? 特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口1.5个月。6月，Model 3和Model Y欧洲销售量分别为6514/13929辆， Model 3多次拿下欧洲新能源车市场销冠。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间差约1.5个月。目前德国Model 3/Y交付时间为2023.1-2023.3/2022.10-2022.12。

6月份，在欧洲市场中，Model 3在B级车市场的份额为5.2%，柏林工厂产量已破1.7万辆。这一方面由于Model Y进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的Model Y要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产Model Y车型， 6月产量已达17075辆，未来Model Y 在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model 3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023年特斯拉欧洲销量分别为33/52万辆，其中2022年Model 3/Model Y分别为17/17万辆。

? 行业评级及投资策略：特斯拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%；2022年Q1全球交付量31.0万辆，同比+68%；2022年Q2全球交付量25.5万辆，同比+27%；2022H1国产特斯拉销售29.5万辆，同比+82%。根据特斯拉二季报披露，上海超级工厂以年产能75万辆超过加州弗里蒙特工厂的65万辆。从6月10日起，国产Model Y在日本、澳大利亚、新西兰、新加坡等亚太市场开始接收预定，并逐步开始交付。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

? 重点关注个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。①一体化压铸：推荐拓普集团、旭升股份、爱柯迪，关注文灿股份、广东鸿图、立中集团；②4680 CTC：热管理-大流量膨胀阀+水冷板，推荐三花智控、银轮股份，关注盾安环境。此外，我们预计2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐双环传动、华域汽车、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、华达科技、星宇股份。

? 风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量请务必阅读正文后免责条款部分

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不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

重点关注公司及盈利预测

87.80

15.94

39.25

43.77

19.97

21.60

32.77

41.14

22.01

2021

0.93

0.28

0.46

0.92

0.36

2.04

0.53

1.23

-2.74

1.54

0.47

0.71

1.62

0.61

2.34

0.70

1.66

0.55

2.13

0.66

0.97

2.24

0.86

2.71

0.83

2.09

0.85

2021

-8

买入

增持

拓普集团

银轮股份

双环传动

旭升股份

爱柯迪

华域汽车

三花智控

福耀玻璃

均胜电子

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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内容目录

1、国产特斯拉6月批发量78906辆创新高，8月产线改造后有望实现日产能3400辆 ............................................... 7

2、持续领跑北美新能源车市场，柏林/德州工厂快速爬产释放中欧销量潜力 ........................................................... 11

2.1、特斯拉逐步扩大北美市场领先优势 ............................................................................................................... 12

2.2、柏林工厂产能初步释放，年产能达25万辆 .................................................................................................. 17

3、行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 24

4、重点关注个股 ....................................................................................................................................................... 28

5、风险提示 .............................................................................................................................................................. 29

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图表目录

图1：国产特斯拉月度销量变化（辆） ......................................................................................................................... 7

图2：国产特斯拉月度内销量和出口量（辆）............................................................................................................... 7

图3：国产Model 3月度批发量变化（辆） .................................................................................................................. 7

图4：国产Model Y月度批发量变化（辆） .................................................................................................................. 7

图5：国产Model Y与Model 3月度批发量（辆）的比值 ............................................................................................ 8

图6：国产Model 3月度出口量（辆）及占比............................................................................................................... 8

图7：国产Model Y月度出口量（辆）及占比............................................................................................................... 8

图8：国产特斯拉月度出口量（辆）及占比 .................................................................................................................. 9

图9：国产特斯拉月度内销量对比（辆） ...................................................................................................................... 9

图10：国产Model 3与Model Y月度内销量（辆） ..................................................................................................... 9

图11：国内新能源车渗透率变化 ................................................................................................................................ 10

图12：国内特斯拉市场份额变化 ............................................................................................................................... 10

图13：国内Model 3市场份额变化 ............................................................................................................................. 10

图14：国内Model Y市场份额变化 ............................................................................................................................. 10

图15：北美特斯拉月度销量变化（辆） ...................................................................................................................... 11

图16：欧洲特斯拉月度销量变化（辆） ...................................................................................................................... 11

图17：特斯拉北美月度销量情况（分车型：辆） ....................................................................................................... 12

图18：各汽车集团在美国的新能源汽车月度销量情况（辆） ..................................................................................... 12

图19：北美地区特斯拉的市场份额变化 ...................................................................................................................... 13

图20：北美地区Model 3的市场份额变化 .................................................................................................................. 14

图21：北美地区Model Y的市场份额变化 .................................................................................................................. 14

图22：美国各主流新能源车型月度销量情况（辆） ................................................................................................... 14

图23：Model 3&Y在北美B级车市场的份额变化 ........................................................................................................ 15

图24：Model S&X在北美C级车市场的份额变化 ........................................................................................................ 15

图25：美国特斯拉Model 3产销情况（辆） .............................................................................................................. 15

图26：美国特斯拉Model Y产销情况（辆） .............................................................................................................. 15

图27：美国特斯拉Model S产销情况（辆） .............................................................................................................. 16

图28：美国特斯拉Model X产销情况（辆） .............................................................................................................. 16

图29：2020年特斯拉北美销售份额 ............................................................................................................................ 16

图30：2021年特斯拉北美销售份额 ............................................................................................................................ 16

图31：欧洲新能源汽车销量（万辆）及渗透率变化 ................................................................................................... 17

图32：欧洲纯电动、插电混动市场份额变化 .............................................................................................................. 17

图33：欧洲EV和PHEV市场份额变化 ......................................................................................................................... 17

图34：欧洲主要国家新能源汽车渗透率 ...................................................................................................................... 18

图35：特斯拉欧洲月度销量情况（分车型：辆） ....................................................................................................... 18

图36：特斯拉欧洲月度销量情况（分国别：辆） ....................................................................................................... 19

图37：各汽车集团在欧洲的新能源汽车月度销量情况（辆） ..................................................................................... 19

图38：欧洲各主流新能源车型月度销量情况（辆） ................................................................................................... 20

图39：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化 ........................................................................................ 20

图40：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化（3个月移动平均） ........................................................ 21

图41：欧洲Model 3市场份额变化 ............................................................................................................................. 21

图42：欧洲Model Y市场份额变化 ............................................................................................................................. 21

图43：欧洲豪华车市场份额及特斯拉在豪华车市场占比 ............................................................................................ 22

图44： Model3及主要竞品车型在B级车销量占比趋势变化 ...................................................................................... 22

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图45：2020年特斯拉欧洲销售份额 ............................................................................................................................ 23

图46：2021年特斯拉欧洲销售份额 ............................................................................................................................ 23

图47：特斯拉CTC方案正式对外公开展示 .................................................................................................................. 25

图48：德州工厂中座椅与4680 CTC（Structural Battery）电池包直接连接 ........................................................... 25

图49：特斯拉柏林超级工厂首台ModelY生产下线 ..................................................................................................... 25

图50：特斯拉德州工厂4680电池展示 ....................................................................................................................... 26

图51：特斯拉德州工厂布局示意图 ............................................................................................................................. 26

图52：特斯拉上海超级工厂GIGA PRESSES一体化压铸设备（5个） ......................................................................... 27

图53：德州奥斯汀工厂总装线 .................................................................................................................................... 27

图54：特斯拉一体化压铸后地板(左）VS 德州奥斯汀工厂一体化压铸后地板&前地板（右） .................................... 27

表1：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆） ......................................................................................................... 11

表2：国产特斯拉销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 11

表3：特斯拉北美销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 16

表4：特斯拉欧洲销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 23

表5：2021和2022年特斯拉各版本Model Y续航里程 ............................................................................................... 26

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1、国产特斯拉6月批发量78906辆创新高，8月产线改造后有望实现日产能3400辆

6月国产特斯拉批发78906辆，1-6月合计294757辆，同比+82%，上海工厂扩产完成后日产能有望达到3400辆。关于特斯拉上海超级工厂改造计划，目前负责生产Model Y的二期产线已于7月16日完成改造，二期产线员工已开始生产工作，并在一周内爬产至2000辆/日，预计8月将达2200辆/日。另外，负责生产Model 3的一期产线已于7月17日开始改造，预计8月7日完成，8月8日开始生产，预计产能将达1000-1200辆/日。改造后的上海工厂将实施三班制生产，Model 3&Y合计日产能有望实现3400辆，对应月产能将突破10万辆。

图1：国产特斯拉月度销量变化（辆）

国产总批发量9400100000YoYMoM789062500%2000%1500%1000%500%9400100000 图2：国产特斯拉月度内销量和出口量（辆）

内销量出口量77938

0%-500%968

资料来源：Marklines，国海证券研究所

6月MY/M3批发量比值达1.99创新高。6月国产Model3批发26349辆，Model

Y批发52557辆，MY/M3比值达1.99创新高，Model Y需求持续旺盛。2022年上海工厂迎来扩产，Model Y销量也将随产能增加而得到进一步提升，我们预计2022年内销量MY/M3比值有望继续提升。

图3：国产Model 3月度批发量变化（辆）

Model 335000050000 图4：国产Model Y月度批发量变化（辆）

Model Y2500%600YoYMoM525572500%2000%1500%1000%500%0%-500%YoYMoM263492000%1500%1000%500%0%-500%

3000

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图5：国产Model Y与Model 3月度批发量（辆）的比值

Model 36000052557Model YModel Y/Model 32.5500001.99

2400001.530000.51000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-060资料来源：Marklines，国海证券研究所

国产特斯拉出口占比周期性明显，季度内前高后低，峰值在70%左右。特斯拉上海工厂承担了供应欧洲和亚洲市场的任务，其每季度前两个月产量主要用于出口，而第三个月主要用于内销。因此特斯拉季度内出口量及其占比呈前高后低趋势，且每季度的第一个月为出口占比峰值，约在70%左右。分车型来看，Model 3出口比重较Model Y更大，Model 3峰值在70-90%，Model Y峰值则在50%左右。

6月国产特斯拉出口量968辆，出口占比1.2%。虽然7-8月上海工厂负责生产Model Y的二期产线和Model 3的一期产线由于产线改造而阶段性停产，但是改装后的产能（3400辆/日）将更好补充柏林工厂的供给缺口。

得益于高度的智能化、数字化以及零部件的高度本地化率，特斯拉上海超级工厂产能已于2021年超过美国加州弗里蒙特工厂，成为特斯拉全球出口中心。2021年国产特斯拉共出口超过16万辆，供应欧洲、亚洲10多个国家。我们认为，随着美国德州、德国柏林两大工厂正式投产，国产特斯拉将更多用于满足国内需求，出口占比将逐渐减少。

图6：国产Model 3月度出口量（辆）及占比

出口量3.13%出口占比120%100%180000 图7：国产Model Y月度出口量（辆）及占比

出口量出口占比0.77%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005000080%60%40%20%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图8：国产特斯拉月度出口量（辆）及占比

出口量4503000050%2500040%2000030%1502021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0620%10%0%出口占比80%70%60%1.23%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

图9：国产特斯拉月度内销量对比（辆）

2020年1年2022年60025788 图10：国产Model 3与Model Y月度内销量（辆）

Model 3Model Y52150

300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：Marklines，国海证券研究所

新能源车渗透率6月达26.1%，特斯拉/乘用车市场份额达3.6%。电动化转型再提速，6月新能源乘用车渗透率达26.1%。受上海工厂出口影响，特斯拉市场份额周期性波动明显，6月特斯拉占国内纯电车/新能源车/乘用车份额达18.4%/13.6%/3.6%。

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图11：国内新能源车渗透率变化

EV/新能源90%85%80%75%70%65%新能源/乘用车（右轴）35%30%26.1%25%20%15%74.1%10%5%5%0%0%25%20% 图12：国内特斯拉市场份额变化

特斯拉/EV特斯拉/乘用车（右轴）3.6%4.0%特斯拉/新能源3.5%18.4%3.0%2.5%13.6%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

15%10%2020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-6资料来源：Marklines，国海证券研究所

资料来源：Marklines，国海证券研究所

6月Model Y纯电/新能源市场份额分别达12.3%/9.1%。2020年H2以来，Model 3电动车市场份额下行趋势明显，在纯电/新能源车市场份额由2020年5月19.6%/15.8%减少到2022年6月6.1%/4.5%。Model Y上市以来市场份额波动向上，6月在纯电/新能源车/乘用车市场份额分别达12.3%/9.1%/2.4%，其中占纯电/乘用车市场份额均为历史新高。我们认为，随着上海工厂扩产及柏林工厂的爬产，Model Y国内市场份额将在8-9月迎来新高。

图13：国内Model 3市场份额变化

Model 3/EVModel 3/乘用车（右轴）25%20%15%10%5%0%1.6%1.4%1.2%1.2%1.0%0.8%0.6%6.1%0.4%4.5%0.2%0.0%14%12%10%Model 3/新能源图14：国内Model Y市场份额变化

Model Y/EVModel Y/乘用车（右轴）3.0%12.3%2.5%2.4%2.0%9.1%1.5%1.0%0.5%0.0%Model Y/新能源

8%6%4%2%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

特斯拉2021年Q4财报电话会议中，公司表示柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年投产，2022年全球产能将增加50%以上；2022年Q2季报中，公司新增了柏林及德州工厂的产能，均超过25万辆/年。我们最新预计，2022/2023年特斯拉全球产能240/325万辆，产量175/260万辆。具体到特斯拉中国，我们预计2022年产量/批发量85万，其中内销/出口量分别为65/20万辆，内销量中Model 3/Model Y分别为17/48万辆，出口量中Model 3/Model Y分别为13/7万辆。

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表1：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆）

2021 2022年1-6月 2022E

工厂

产能产量产能产量产能产量

弗里60 41.4 65 90 60

蒙特

28.6

德州 - - 25 25 15

中国 65 48.6 75 29.4 100 85

柏林 - - 25 2.5 25 15

合计 125 90.0 190 60.6 240 175

资料来源：特斯拉官网，盖世汽车，特斯拉公告，国海证券研究所

2023E

产能产量

100

125

325

110

260

表2：国产特斯拉销量测算（万辆）

2021

车型

内销出口

Model 3 15 12

Model Y 17 3

合计 32 15

2022年1-6月

内销出口

6.4 5.2

13.4 4.5

19.8 9.7

2022E

内销出口

17 13

48 7

65 20

资料来源：特斯拉官网，特斯拉公告，国海证券研究所

2、持续领跑北美新能源车市场，柏林/德州工厂快速爬产释放中欧销量潜力

北美6月销量46537辆，同比+78.38%，欧洲销量季度性波动，同比-19.74%。2022年6月，特斯拉北美销售量46537辆，同比+78.38%，其中美国销售量42757辆，加拿大销售量3780辆；欧洲销售量20491辆，同比-19.74%。整体来看，特斯拉欧洲销量季度性波动提升趋势明显。我们认为，随着德国柏林工厂和美国德州奥斯汀工厂的投产，欧洲销量潜力将被加速释放；同时，上海工厂的出口压力也将逐步缓解，有助于更好满足国内持续旺盛的市场需求。

图15：北美特斯拉月度销量变化（辆）

北美北美yoy 图16：欧洲特斯拉月度销量变化（辆）

欧洲欧洲yoy250%200%150%20491100%-19.74%50%0%-50%-100%610%250%200%150%78.38%100%50%0%500

221-062021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06

2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06

资料来源：Markines，国海证券研究所注：北美地区仅统计美国和加拿大两个国家

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：欧洲地区已覆盖主要国家，非全部。另，由于统计的部分国家还未公布2022年6月的销量数据，图中6月数据与实际数据存在一定差异

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2.1、特斯拉逐步扩大北美市场领先优势

Model Y为特斯拉在北美最畅销车型，6月销售21728辆。6月，Model 3/

Model Y/ Model S/ Model X在北美的销量分别为20079/21728/2592/2138辆，同比+64.16%/+62.96%/1308.70%/528.82%，占比分别为43.2%/46.7%/5.6%/4.6%。自2020年9月起，Model Y一直是特斯拉在北美最畅销车型，并已连续10个月在北美销售量超过20000辆。

图17：特斯拉北美月度销量情况（分车型：辆）

Model 3350000Model YModel SModel X2172820079资料来源：Marklines，国海证券研究所注：北美地区仅统计美国和加拿大两个国家

6月销量42757辆，特斯拉连续3个月美国新能源车市场销量排名第一。特斯拉和丰田两家车企在美国的新能源汽车销量遥遥领先与其他车企，2021年11月特斯拉首次超过丰田，并于2022年2月再次实现超越，6月以42757辆的销量将与丰田之间的领先优势拉大到2605辆。

图18：各汽车集团在美国的新能源汽车月度销量情况（辆）

Tesla72丰田现代起亚福特本田吉利大众Stellantis雷诺日产宝马4275740152资料来源：Marklines，国海证券研究所注：新能源汽车的统计范围包括EV、HEV、PHEV、FCEV

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2022年H1特斯拉在北美EV市场份额有所下滑，德州工厂产能爬坡有望推动份额继续提升。特斯拉在北美地区纯电/新能源汽车市场的份额在70%/35%上下浮动，6月为63.8%/30.3%，环比有所下降；在北美汽车市场的份额也趋于平缓，6月有所下降。德州奥斯丁工厂由于电池短缺和电池制造工具供应受阻，导致4680电池增产困难，同时制造2170电池的设施的供应受阻，产量难以提升。但德州工厂在2022年Q2已将搭载全新4680电池组的特斯拉Model Y交付美国本土客户，产能于2022年内或将达到25万辆。目前特斯拉在美国本土的电池供应链仍处于行业领先位置，拥有稳定且能部分自主可控的电池供应链。与此同时，特斯拉也在积极扩大自身的电池供应链，松下宣布将在美国堪萨斯州建立电池工厂，为特斯拉供货；彭博社表示宁德时代有望在墨西哥靠近美墨边境建立两处电池工厂为特斯拉和福特供应电池；比亚迪也有望进入特斯拉供应链为其提供刀片电池。此外，美国“3B法案”中针对新能源汽车市场补贴部分有望回归，此前特斯拉因累计销量超20万辆触发补贴终止，若新法案落地，特斯拉或将重新被纳入补贴名单。我们预计，德州工厂逐渐爬产及电池供应链压力缓解后，特斯拉在北美新能源汽车市场的占有率将有较大的提升空间。

图19：北美地区特斯拉的市场份额变化

TESLA占EV市场份额90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%30.26%63.78%3.48%TESLA占新能源市场份额TESLA占汽车市场份额（右轴）4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%资料来源：Marklines，国海证券研究所

6月Model 3/Y在北美汽车全市场份额达1.5%/1.6%。从北美汽车全市场来看，Model 3市场份额在2020年H1有较大降幅，其后从2021年3月逐步恢复，2022年6月达1.5%；Model Y上市以来销量整体上行趋势明显，2022年6月达1.6%。从北美新能源市场来看，6月Model 3在纯电/新能源市场的份额分别达到27.5%/13.1%，Model Y达29.8%/14.1%，Model Y的终端需求更加旺盛。

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图20：北美地区Model 3的市场份额变化

Model 3占EV市场份额Model 3占新能源市场份额Model 3占汽车市场份额（右轴）80%70%60%1.5%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%27.5%0.8%0.6%60%50% 图21：北美地区Model Y的市场份额变化

Model Y占EV市场份额Model Y占新能源市场份额Model Y占汽车市场份额（右轴）2.5%1.6%2.0%1.5%29.8%1.0%14.1%2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/650%40%30%20%

40%30%20%10%0%13.1%0.4%0.2%2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/60.5%0.0%10%0%0.0%资料来源：Marklines，国海证券研究所

资料来源：Marklines，国海证券研究所

美国新能源车市场，Model Y连续10个月销量第一，Model 3连续7个月销量第二。美国新能源汽车市场中，Model Y连续10个月销量排名第一，其余月度销量也长期处于前两位，6月销量20257辆，显著领先于其他新能源车型；Model 3 销量18000辆，连续7个月销量第二； Model S销量2000辆。

图22：美国各主流新能源车型月度销量情况（辆）

35722500Model YModel 3RAV4HighlanderSiennaModel SAccordVenzaNIROPrius资料来源：Marklines，国海证券研究所

主力车型Model 3和Model Y在B级车中市场份额趋稳，6月为4.38%/4.74%。2021年以来，在北美B级车市场，Model Y和Model 3份额显著提升，今年6月分别达4.74%和4.38%，2022H1整体趋稳。Model S和Model X在对应的C级车市场份额仍然较小，6月市场份额分别为1.99%和1.64%.

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图23：Model 3&Y在北美B级车市场的份额变化

Model3占比7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%4.38%4.74%ModelY占比4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00% 图24：Model S&X在北美C级车市场的份额变化

Model S占比Model X占比

1.99%1.64%2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52021/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92022/12022/22022/32022/42022/52021/102021/112022/62022/6资料来源：Marklines，国海证券研究所

资料来源：Marklines，国海证券研究所

从特斯拉北美市场产销比结构来看，Model 3车型产销比持续下降，6月有所反弹至1.42，我们认为主要原因是：1）随着上海工厂逐渐承担更多的全球出口任务，弗里蒙特工厂的产出可以更多用于本土内销；2）随着Model Y的上市和热销，Model 3的产能逐渐让渡于Model Y。相比之下，Model Y产销比值较小，经常处于小于1的状态，6月为1.08，基本处于产销比平衡状态。Model S和X的产销比在2021年前后变化较大，主要原因是：1）该两款车型的生产全部由美国弗里蒙特工厂负责，除了满足本土供应外，还需要向全球出口；2）2021年初该两款车型进入改款阶段，配套生产线也在进行升级，Q1未有任何产出，且生产恢复后仍需一定时间达到满产状态；3）市场对改款后两款车型的需求显著提升。

图25：美国特斯拉Model 3产销情况（辆）

Model 3 生产35000050000Model 3 销售Model 3-产销比3.532.521.510.50000 图26：美国特斯拉Model Y产销情况（辆）

Model Y 生产Model Y 销售Model Y-产销比32.521.510.50

150

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图27：美国特斯拉Model S产销情况（辆）

Model S 生产5500Model S 销售Model S-产销比7656000 图28：美国特斯拉Model X产销情况（辆）

Model X 生产Model X 销售Model X-产销比25200043210

资料来源：Marklines，国海证券研究所

北美目前仍是特斯拉在全球最大的市场，2020/2021年特斯拉北美销售份额分别为44%/41%。

图29：2020年特斯拉北美销售份额图30：2021年特斯拉北美销售份额

北美44%其他56%

其他59%北美41%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

随着两个新工厂的投产，特斯拉在欧洲市场和中国市场的需求将大幅得到满足，预计中、欧市场的销售份额将逐渐提升，北美市场的销售份额相应下降。假设2022/2023年特斯拉北美销售占比为39%/37%，经测算，2022/2023年特斯拉北美销量分别为68/97万辆，其中2022年Model 3/Model Y/Model S/Model X分别为21/41/3/3万辆；2023年Model 3/Model Y/Model S/Model X分别为29/58/5/5万辆。

表3：特斯拉北美销量测算（万辆）

车型

Model 3

Model Y

Model S

Model X

合计

2021

13.6

20.2

1.8

2.4

37.9

2022E

2023E

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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2.2、柏林工厂产能初步释放，年产能达25万辆

5月欧洲新能源汽车渗透率17.4%。2021年欧洲新能源汽车渗透率持续提升，12月已达23%。2022年1月渗透率下滑至15.1%，2月起开始回升，3月恢复到20.3%，4-5月渗透率再次下滑，5月为17.4%。欧洲新能源汽车份额下降，与特斯拉供应受上海工厂疫情期间停产影响关系较大。2022以来，EV份额虽有所下滑，其趋势与特斯拉在欧洲销量高度相关，随着柏林工厂产能逐步释放及上海工厂出口周期到来，我们预计未来两者之间的差距将重新继续扩大。

图31：欧洲新能源汽车销量（万辆）及渗透率变化图32：欧洲纯电动、插电混动市场份额变化

新能源汽车销量30000017.4%新能源市场份额燃油车市场份额100%80%60%40%20%0%20%15%9.9%EV市场份额PHEV市场份额15

10%5%0%500000

资料来源： Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至5月

家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至5月

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多

图33：欧洲EV和PHEV市场份额变化

EV/新能源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%57.1%PHEV/新能源资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至5月

受供需两端双重影响，2022年上半年欧洲新能源汽车渗透放缓。2022年Q1，供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni停产影响，欧洲汽车产能严重受限；需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响，民众实际收入和购买意愿请务必阅读正文后免责条款部分

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降低。供需冲击下，欧洲新能源车渗透明显放缓，5月欧洲八国（英、德、法、意、西、葡、挪、瑞，占欧洲新能源车销量比重约83.6%）新能源车渗透率20.4%。

图34：欧洲主要国家新能源汽车渗透率

英国90.0%德国法国意大利西班牙挪威瑞典葡萄牙欧洲八国80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/525.1%20.36%资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年4月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至3月

特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口约1.5个月，柏林工厂6月产量已达17075辆。6月，Model 3和Model Y欧洲销售量分别为6514/13929辆。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间大约相差1.5个月。在欧洲市场中，Model 3是特斯拉主力销售车型，这一方面由于Model Y进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的Model Y要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产Model Y车型，二季度披露产能为25万辆/年，6月产量17075辆。随着德国柏林工厂的逐步爬产，我们预计Model Y在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model 3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。

图35：特斯拉欧洲月度销量情况（分车型：辆）

Model 335000013929Model SModel XModel Y6514

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：欧洲地区已覆盖主要销售国家，非全部欧洲国家。另，由于部分纳入统计的国家还未公布2022年6月的销量数据，图中6月数据与实际数据存在一定差异

2022年6月，特斯拉在欧洲销售量20491辆（非完全统计），英国/法国/德国分别为5604/3011/2908辆。

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图36：特斯拉欧洲月度销量情况（分国别：辆）

英国14020000德国挪威法国瑞典荷兰瑞士丹麦

6月欧洲新能源汽车市场中，特斯拉月销20491辆，位居欧洲各新能源车型销量第三。

图37：各汽车集团在欧洲的新能源汽车月度销量情况（辆）

大众1雷诺日产Stellantis现代起亚丰田Tesla宝马梅赛德斯-奔驰集团吉利福特资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

Model Y首次拿下欧洲新能源车市场月度销冠。Model 3在欧洲新能源汽车市场中长期处于领先位置，3月销量23007辆位列第一， Model Y销量18778辆位列第二。4月份由于国内疫情导致特斯拉上海工厂停产，供应欧洲出口量大幅下滑。6月份 Model Y销量在欧洲新能源汽车市场中首次拿下销冠，销量13929辆。

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图38：欧洲各主流新能源车型月度销量情况（辆）

Model 33659ZOEFiat 500Model YSpring ElectricCorollaYaris Crossup!ID.4XC40

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

通过移动平均去除季节性后，可以看到特斯拉在纯电动汽车/新能源汽车/乘用车市场份额自2021年起有稳定的提升，2022年6月为8.1%/5.7%/0.9%。

图39：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化

特斯拉50030%特斯拉/乘用车特斯拉/新能源特斯拉/EV40%35%350%25%20%15%1%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

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图40：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化（3个月移动平均）

特斯拉525%5%10%15%20%特斯拉/乘用车（3个月移动平均）特斯拉/新能源（3个月移动平均）特斯拉/EV（3个月移动平均）25%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

图41：欧洲Model 3市场份额变化

Model 3/EVModel 3/乘用车（右轴）35%30%25%20%1.5%1.0%0.5%0.0%2.5%2.0%16%Model 3/新能源图42：欧洲Model Y市场份额变化

Model Y/EVModel Y/乘用车（右轴）1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%Model Y/新能源14%12%10%8%

15%10%5%0%6%4%2%0%资料来源：Marklines，国海证券研究所

资料来源：Marklines，国海证券研究所

特斯拉在欧洲豪华车市场的份额逐渐提升，6月达11.3%。欧洲豪华车销量占乘用车市场销量稳定在20%左右，通过移动平均消除特斯拉销量的季节性特征后，可以看到特斯拉在豪华车销量中的市场份额呈现稳步上升的趋势，2021年Q2末超过5%后，Q3、Q4上升更为显著，今年4月达9.5%。但由于今年4-5月极端情况影响，近3月移动平均份额为4.3%。我们认为在特斯拉在欧洲豪华车市场份额将在今年9月的季节性周期中达到新高。

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图43：欧洲豪华车市场份额及特斯拉在豪华车市场占比

特斯拉/豪华车25%豪华车市场份额每3月移动平均（特斯拉/豪华车）20%15%11.3%10%4.3%5%0%资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

Model 3在欧洲B级车市场具备较强竞争力，6月市场份额5.2%。通过移动平均去除季节性后，可以看到Model 3在B级车市场的份额，近几个月稳定在10%左右，超过主要竞品车型奔驰C级，宝马3系和奥迪A4。受4-5月影响，近3月移动平均份额下滑至2.0%，但6月份单月市场份额仍达5.2%，仅次于宝马3系，位列第二。

柏林工厂的正式投产将大幅增强特斯拉在欧洲本土的供应能力，我们预计特斯拉品牌及重点车型的市场占有率还有较大的提升潜力。

图44： Model3及主要竞品车型在B级车销量占比趋势变化

Model 314%12%10%8%6%奔驰C级宝马3系奥迪A43期移动平均（Model 3）5.2%4%2.0%2%0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年6月多家车企在欧销量公布不全，图中6月数据与实际数据存在一定差异

特斯拉欧洲市场份额较为稳定，2020/2021年特斯拉欧洲销售份额分别为19%/18%。

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图45：2020年特斯拉欧洲销售份额图46：2021年特斯拉欧洲销售份额

欧洲19%欧洲18%

其他81%其他82%

资料来源：Marklines，特斯拉公告，国海证券研究所

假设2022/2023年特斯拉欧洲销售占比为19%/20%，经测算，2022/2023年特斯拉北美销量分别为34/52万辆，其中2022年Model 3/Model Y分别为17/17万辆；2023年Model 3/Model Y分别为21/31万辆。

表4：特斯拉欧洲销量测算（万辆）

车型

Model 3

Model Y

Model S

Model X

合计

2021

13.6

3.1

16.7

2022E

2023E

资料来源：Marklines，特斯拉公告，国海证券研究所

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3、行业评级及投资策略

2022年上半年特斯拉全球交付量56.5万辆，同比+46%，上海工厂成为全球产能第一。特斯拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%；2022年Q1-Q2全球交付量564743辆，同比+46%；其中Q1全球交付31.0万辆，同比+68%；Q2全球交付25.5万辆，同比+26.52%；2022 年1-6月特斯拉国产销售29.5万辆，同比+82%。随之特斯拉从6月10日起，国产Model Y在日本、澳大利亚、新西兰、新加坡等亚太市场开始接收预定，并逐步开始交付。根据特斯拉二季报披露，上海超级工厂规划年产能已增至75万辆，超过加州弗里蒙特工厂的65万辆，德国柏林及德州奥斯汀工厂也将贡献25万辆年产能。

特斯拉汽车业务业绩受疫情影响Q2环比下滑，下半年有望重回高速增长。特斯拉2022Q2汽车销售收入136.7亿美元，同比+44%，环比-11.89%；汽车销售毛利率25.73%，同比+0.51pct，环比-3.92pct；2022H1汽车销售收入合计291.8亿美元，同比+65%，毛利率27.81%，同比+4.48pct。从汽车整体业务（包含汽车销售、汽车租赁、汽车监管积分销售）来看，汽车业务收入146.0亿美元，同比+26.07%，环比-5.00%；汽车业务毛利率27.90%，同比-5.00pct，环比-0.50pct。Q2特斯拉汽车业务业绩环比下滑的主要原因有：1）4-5月上海工厂由于疫情原因导致的产能大幅下降，2022Q2全球交付量环比-17.85%；2）上游原材料、物流等成本涨价；3）产能及交付量的下降导致监管积分收入下滑，Q2该业务收入3.44亿美元，环比-49.34%。随着上海疫情结束及8月份产能扩建完成；柏林工厂有望从7月开始，从两班倒转为实行三班倒；加州弗里蒙特工厂产能由此前的60万辆/年提升至65万辆/年；德州工厂在2022年Q2已将搭载全新4680电池组的特斯拉Model Y交付美国本土客户。我们认为，特斯拉在2022年下半年产能及全球交付量将再创新高。

特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

我们认为，特斯拉生产制造革命——4680 CTC + 一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。

4680 CTC：特斯拉于2021年10月在德国柏林工厂举办参观活动，并首次对外展示了4680 Structure Battery，整体设计思路方案与专利披露信息基本一致。在特斯拉2021年Q4财报中，可以看到在德州超级工厂中工人将Model Y座椅与4680 CTC电池包直接连接，与原方案一致，将提高总装生产效率。

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图47：特斯拉CTC方案正式对外公开展示图48：德州工厂中座椅与4680 CTC（Structural

Battery）电池包直接连接

资料来源：中国电池网，国海证券研究所

资料来源：特斯拉公告

特斯拉于2022年1月生产100万块4680电池电芯单体，根据特斯拉弗里蒙特超级工厂产线数据，4680电池产线良品率已达到92%，相比研发初期20%有显著提升，超过90%的良品率标志着特斯拉4680电池已基本完成量产产线布局。

特斯拉4680电池与一般锂电池相比电池能量为过去的5倍，功率为过去的6倍，同体积下电池有效续航里程提高16%，与此同时生产成本降低14%。其采用无极耳设计，简化电池连接端口的电路结构，与传统锂电池相比同体积下发热量显著降低，有效解决大体积电池堆叠情形下，大功率出力条件下的积热问题，提高高能量密度电芯的散热能力，高度适配特斯拉CTC方案。

3月23日特斯拉柏林超级工厂已正式投入生产并下线了首台Model Y车型，据柏林工厂开放日公开消息，柏林工厂将生产采用CTC方案的Model Y车型。

图49：特斯拉柏林超级工厂首台ModelY生产下线

资料来源：特斯拉官网

特斯拉德州工厂于4月8日举行公开投产仪式，将率先生产搭载4680电池的标准续航版Model Y车型，EPA续航里程为279英里。目前先将4680搭载于标准续航版车型，主要是目前4680电池产能相对有限，而标准续航版电池容量更小，能够利用更少的电池数量保证足够的整车产量。

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表5：2021和2022年特斯拉各版本Model Y续航里程

2021款车型

2021 Tesla Model

Y Long Range AWD

2021 Tesla Model

Y Performance

AWD

2021 Tesla Model

Y Standard Range

RWD

续航里程（英里）

2022款车型

326

2022 Tesla Model

Y Long Range AWD

303

2022 Tesla Model

Y Performance

AWD

244

2022 Tesla Model

Y RWD（停售）

2022 Tesla Model

Y AWD（4680）

续航里程（英里）

330

303

244

279

资料来源：EPA官网，国海证券研究所

同时，特斯拉公布将于德州工厂内部生产4680电池，有助于简化汽车生产制造的流程化逻辑。结合CTC以及一体铸造方案，特斯拉德州工厂将继续深化整车制造的模块化和集成化方向。

图50：特斯拉德州工厂4680电池展示图51：特斯拉德州工厂布局示意图

资料来源：autoevolutio

资料来源：特斯拉官网Youtube

一体化压铸：特斯拉Model Y车身后地板首先实现一体化压铸。2020年特斯拉公布Model Y一体化压铸后地板方案，相比于Model 3车身后地板70个零部件，Model Y车身后地板零部件数量大幅减少，仅为2个；2022年Q1财报公布德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案，可将前&后地板零部件数量从171个减少至2个，焊接点数量减少超1600个。特斯拉使用的压铸机Giga Press由力劲科技生产，占地面积仅约100平方米，相比于传统冲压焊接工艺的生产设备能够节省35%的占地面积。

从特斯拉财报中的官方图片中可以看出，上海超级工厂已有5台大型压铸设备用于Model Y后地板的生产，德州奥斯汀超级工厂也于3月开启量产，并在Model Y后地板的基础上，增加了前地板（前纵梁）的一体化压铸。

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图52：特斯拉上海超级工厂GIGA PRESSES一体化压铸设备（5个）

图53：德州奥斯汀工厂总装线

资料来源：特斯拉公告

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

图54：特斯拉一体化压铸后地板(左）VS 德州奥斯汀工厂一体化压铸后地板&前地板（右）

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

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4、重点关注个股

特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。①一体化压铸：推荐拓普集团、旭升股份、爱柯迪，关注文灿股份、广东鸿图、立中集团；②4680 CTC：热管理-大流量膨胀阀+水冷板，推荐三花智控、银轮股份，关注盾安环境。此外，我们预计2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐双环传动、华域汽车、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、华达科技、星宇股份。

重点关注公司及盈利预测

87.80

15.94

39.25

43.77

19.97

21.60

32.77

41.14

22.01

2020

0.93

0.28

0.46

0.92

0.36

2.04

0.53

1.23

-2.74

1.54

0.47

0.71

1.62

0.61

2.34

0.70

1.66

0.55

2.13

0.66

0.97

2.24

0.86

2.71

0.83

2.09

0.85

2020

-8

买入

增持

拓普集团

银轮股份

双环传动

旭升股份

爱柯迪

华域汽车

三花智控

福耀玻璃

均胜电子

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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证券研究报告

5、风险提示

1）特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；

2）特斯拉上海工厂扩产不及预期；

3）汽车芯片短缺恢复不及预期；

4）特斯拉全球销量不及预期；

5）重点关注公司业绩不及预期。

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国海证券股份有限公司

【汽车小组介绍】

刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。

王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。

【分析师承诺】

刘虹辰, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分

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