新能源车市值悖论

2023年11月30日发(作者：汽车标志有哪些)

纵横财经

开栏语

换个视角看车市。新栏目“纵横财经”由《汽车纵横》与知名财经类媒体《财经》杂志

联合推出。从本期开始，将陆续刊发相关稿件，敬请关注。

新能源车市值悖论

行业与公司基本面向好，但市值在去泡沫化。这悖论的背后，还有行业竞争格局的微妙改变。

文 /《财经》记者 李阳 王静仪 杨秀红 刘皖媛

编辑/施智梁 陆玲

如坐过山车一般，2020年大幅杀跌，蔚来汽车（NYSE: 值得注意的是，股价向来

年底股价一路高涨的新能源汽NIO）在2月10日-3月8日期间波澜不惊的传统汽车巨头们，

车板块，春节过后，骤然暴跌幅高达43.97%，此间小鹏汽因为最近的电气化转型，在资

跌。车（NYSE: XPEV）下跌44%、本市场上也有所体现。近一个

特斯拉（NASDAQ: TSLA）理想汽车（NYSE: LI）下跌月（2月18日-3月18日），戴

股价自2021年1月25日创下900.4033%，比亚迪（）下姆勒()股价上涨8.3%，

美元/股的历史最高价后，一路跌33.8%。宝马（BMW.DE）股价上涨

震荡下滑，3月8日一度下探至新能源车企的市场销量仍20.4%，大众汽车()更

563美元/股，此间股价跌幅高达非常不错。2021年1月-2月，蔚是上涨64.8%。2020年，大众的

37%，市值蒸发超3,000亿美元。来、小鹏、理想三巨头取得开电动车在欧洲热卖，已经成为

市值缩水程度，相当于跌门红，分别累计交付12,803辆、全球仅次于特斯拉的第二大电

去了福特和通用汽车的市值总8,238辆、7,679辆，同比暴增动车生产商。

和的两倍，后两者的市值总和555%、577%、430%。特斯拉更

约为1,296亿美元。与此同时，是在短短两个月内在中国市场

世界第一大汽车制造商丰田的就销售了33,802辆。进入2021年，以特斯拉

总市值为2,072.22亿美元，这意此轮新能源股价暴跌，固为代表的新能源汽车股价开

味着特斯拉缩水的市值也超过然主要是受大盘影响，但一起始大跌，跌幅均超30%。特斯

了丰田的总市值。一落间，未尝没有传统车企艰拉股价从900.40美元直降到563

特斯拉股价遭遇重挫期难转型后，市场格局悄然生变美元，不过自3月9日起止跌回

间，中国的新能源汽车股也的产业因素。升，目前稳定在600美元以上。

跌势暂止后去泡沫化仍会继续

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“特斯拉的下跌得与国内拉的全球扩张，表明电动汽车日子里，新能源汽车股几乎全

的造车新势力分开来看，特斯行业的再投资机会更低。部下跌。

拉下跌受到个体化原因影响多自宣布购入比特币至今，各方跌势止于3月8日。受

些，源于近期的几个负面因素特斯拉股价在一个多月的时间到美国国债收益率下行等因素

的影响，而国内造车新势力的内跌超20％，而同期比特币上影响，美股大幅反弹，新能源

下跌则主要受到大盘影响。”涨近19%。分析师普遍认为，汽车股涨幅明显。

深度科技研究院院长张孝荣对今后特斯拉股价恐将与比特币随着美国财政部的1,200

《财经》记者表示。高度联动。亿美元国债开始拍卖，这批国

张孝荣分析称，特斯拉从大背景看，作为成长债的得标利率为0.355%，投标

股价遭遇重挫，一是比特币暴股代表，新能源汽车股票与美倍数从2.391增至2.689，为2018

跌牵连；二是竞争加剧，欧洲股大盘的整体走势高度相关。年6月以来的最高水平。老虎

车厂与苹果入场；三是近期汽在过去一个月的交易日里，蔚证券投研团队向《财经》记者

车芯片缺货上游原材料价格上来、小鹏、理想、特斯拉分别表示，随着这一拍卖结果的出

涨，而特斯拉却主动降价，显有15、14、13和12天收跌，纳炉，各期限美债收益率集体下

然不符合投资人预期。而国内指则是11天，其中纳指下跌的行，5年期美债收益率短线下挫

的造车新势力股价1.13个基点，10年期

的下跌，受上述因美债收益率短线下

素影响小，很大原挫1.22个基点，这直

因是大盘下行，主接导了整体风险资

力撤退，前期股价产代表的科技股大

炒作太猛，现在要幅反弹。

回吐盈利。“隔夜新能源

2月8日，特汽车股价的上涨，

斯拉宣布已购买价属于超跌反弹，毕

值15亿美元的比特竟近期这些股票的

币。比特币素以价价格曾回调40%左

格波动剧烈著称，右。”银河证券策

华尔街研究公司略分析师曾万平对

DataTrek联合创始《财经》记者表

人Nicholas Colas表示，“新能源汽车行

示，这是用脚投票业当前的景气度还

地做多比特币、做是比较高的。目前

空特斯拉。因为马国内新能源汽车的

斯克宁愿选择比特渗透率较低，需要

币，而不投资自家观察渗透率能不能

股票或者用于特斯提升，这是判断未

排名品牌销量（辆）2020年市场份额

1特斯拉499,53516%

2大众220,2207%

3比亚迪179,2116%

4上汽通用五菱170,8255%

5宝马163,5215%

6梅赛德斯145,8655%

7雷诺124,4514%

8沃尔沃112,9934%

9奥迪108,3673%

10上汽101,3853%

11现代96,4563%

12起亚88,3253%

13标致67,7052%

14日产62,0292%

15广汽61,8302%

16长城57,4522%

17丰田55,6242%

18奇瑞45,5991%

19保时捷 44,3131%

20蔚来43,7281%

2020年全球畅销电动车品牌销量榜单

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来股价表现的主要指标之一。前特斯拉的实际利润率只在1%庸置疑，但聪明的投资者，或

只要这个过程没有结束，新能左右，他们必须控制支出，以许已经不会再盲目选择特斯拉

源汽车长期看涨的逻辑就不能继续实现季度盈利，否则高飞了。

被证伪。”的特斯拉股价就会即刻崩塌。不可否认，在过去的很

国内多家机构普遍认为，“投资者对未来的盈利能力给予长一段时间内，无论是技术方

新能源汽车行业处于高景气了我们很大的信任，但如果他向、商业模式还是产品理念，

度。平安证券认为，随着政策们在任何时候得出结论，那将特斯拉都是新能源汽车领域公

端和车企端的加力，新能源汽不会发生，我们的股票将立刻认的模版，但这一现状已悄然

车在全球市场的渗透正迎来被压得粉碎，就像大锤下的蛋发生改变，特斯拉的诸多优势

新一轮提速，行业景气不断上奶酥！”光环，正在退散。

行。多空激烈博弈之下，特斯以动力电池为例，2017年

号称“牛市女皇”的Cathie 拉股价频繁大幅震荡也就不陌特斯拉Model 3正式交付时，354

Wood近日公开表示抄底特斯生了。目前特斯拉市盈率仍高公里（标准版）和499公里（长

拉：“有关特斯拉新的投资研究达1049倍，是美股最热门的做续航版）的续航能力傲视全

报告将在1-2周后公布出来，我空目标之一：400亿美元的空头球，彼时国内同级别电动车实

们认为特斯拉赢得美国自动驾头寸占可供交易总股票规模的际续航里程均在300公里以下。

驶出租车市场最大份额的可能6%，尽管这比2020年的20%已随着以宁德时代为首的国

性上升了，所以你可以想象目经低了很多。内电池供应商技术突飞猛进，

标价也大幅上升。”国内外续航差距快速拉近。

不过，一众长期做空者始时至今日，纵观2020年量产的

终认为，股价相比基本面原本2020年新能源汽车产销纯电动车型，综合续航里程在

就过高，必然存在回调。《大136.6万辆和136.7万辆，同比增500km以上几乎是高端车的标

空头》电影原型、曾成功预测长7.5%和10.9%。中汽协认为，配，小鹏P7等不少车型长续航

2007年美国房地产泡沫的著名新能源汽车市场将从政策驱动版，已经突破700km大关。进

空头Michael Burry公开表态，向市场驱动转变，预计2021年入2021年，蔚来、广汽更是将

自己从2020年9月起开始做空特新能源汽车销量同比增长40%。1000km续航视为新的里程碑。

斯拉。根据2020年11月国务院办这样的续航能力已完全不在特

“特斯拉股价将会崩盘。能公厅印发的《关于印发新能源斯拉之下。

享受的时候就享受吧。”Michael 汽车产业发展规划（2021-2035 中国科学院院士、动力电

Burry认为，特斯拉的市销率达年）》，2025年，我国新能源池专家欧阳明高明确表示，“中

到18，而行业平均为0.35。这家汽车市场竞争力明显增强，新国的电池很好，特斯拉的电池

公司是一个巨大的泡沫，需要能源汽车新车销售量达到汽车技术已经对中国没有什么冲击

通过出售监管积分才能实现盈新车销售总量的20%左右，这一了。”特斯拉在进入中国市场

利。比例，也与绝大部分机构对新后，也已选择了宁德时代为电

2020年12月1日，马斯克给能源汽车发展的预测吻合。池供应商之一。

员工的一封电邮中警告称，目新能源利好的大趋势毋同样的故事也在自动驾

特斯拉的技术标杆优势骤减

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驶的技术演进上发生。一直以级激光雷达；蔚来1月9日发布向头部企业冲刺的同时，一

来，特斯拉在自动驾驶解决旗下首款轿车ET7，激光雷达直被业内嘲讽为“大象转身”的

方案上，都是不折不扣的视觉也是亮点之一。传统车企中，传统车企，也基本完成了电动

派，即由摄像头主导构成纯现代、宝马、福特等品牌也都化、数字化的华丽转身，尤其

视觉计算。其独有的“影子模有搭载激光雷达的产品规划。是德系三强。

式”，可将驾驶员操作与“影子”显而易见的是，特斯拉的可以嘲讽大象转身的速

对环境的感知预判进行比对，技术风向标地位已不再稳固：度，但不能忽视大象转身后奔

来不断加强其自动驾驶系统。电池领域，特斯拉一直被模跑的力量。多位汽车分析师向

特斯拉的自动驾驶能力被普遍仿，或终将被超越；而在自动《财经》记者表示，特斯拉最

认为是业内第一。驾驶感知解决方案上，大部分大的风险来自于传统车企大规

但随着传感器技术的不断车企已经统一战线，不约而同模生产电动汽车后，对特斯拉

进步，越来越多的车企，对特地站在了对立面。市场份额的挤占。

斯拉的技术路线提出了质疑，曾经的新能源“寡头”特斯传统车企威胁论的观点并

并开始认可与特斯拉背道而驰拉技术优势渐失，意味着在智非空穴来风。2020年，大众凭

的另一自动驾驶技术路线——能电动汽车这条刚刚起速的赛借42.21万辆的新能源车销量数

激光雷达派，即由激光雷达主道上 ，充满了悬念与未知，谁据（其中纯电动22万辆），成

导，配合摄像头等元件来实现都有可能脱颖而出，成为新的为仅次于特斯拉（近50万辆）

自动驾驶功能。行业龙头企业。的全球第二名。这主要基于

同济大学汽车学院人车关2021年2月22日，理想汽车MEB电气化平台的ID系列电动

系实验室汽车专家王小斌告诉就发布了公司内部信，称2025车在欧洲大卖。

《财经》记者，如果特斯拉真年要力争占据20% 的（中国智按照规划，2021年大众集

的能做到汽车的摄像头与人类能电动车）市场份额，成为中团将推出多款新能源车型，实

的感知判断相同且算法足够强国第一的智能电动车企业。而现100万辆的新能源汽车年销量

大，理论上靠视觉方案就能实试问小鹏、蔚来等其他优秀新目标；而在特斯拉的规划中，

现全无人驾驶。“出发点是正确能源汽车公司，谁会没有成为未来几年的交付量增长率约

的，但机器真的能完全像人类头部企业的野心呢？为50%。这也意味着，大众规

一样去观察和思考吗现在的古来臣子最大理想，莫过于划若成为现实，在今年（2021

难点是：如果只依赖摄像头能从龙之功；于投资者而言，新能年）大众新能源销量将反超特

不能达到人眼的效能，获取的源行业没有真正的龙头企业，也斯拉，并将其远远甩开。

信息是否足够支撑判断。”意味着将有“从龙”的机遇。今年早在电动车开始兴起的

小鹏和蔚来打响了激光以来，法拉第未来、爱驰、零跑等2013年，《财经》记者多次采

雷达上车第一枪。2020年11月二线新造车势力频获融资，未尝访大众汽车，彼时大众的高层

底，小鹏汽车CEO何小鹏与马没有这样的投资逻辑在里面。的方针是通过提高内燃机效率

斯克就激光雷达路线“隔空互来降低排放，对电动化的态度

怼”，之后又宣布与大疆合作在趋保守，“相信我，我们的仓库

2021年新车型搭载定制版车规在新造车势力频获投资，里有很多内燃机方面的技术专

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德系三巨头的规模化反扑

利，可以用到下一个五十年。产业链布局也为它们能够在新新造车势力，品控也必然异常

电气化对于车企来说，也不是能源赛道上奋起直追提供了先艰难。

新的技术，我们认为这个市场天优势。“头部车企对供应链往至于老生常谈的传统车企

远未开启。”往有自己的主张。”罗兰贝格全智能化短板，或许即将成为历

“忘了蔚来、小鹏和其他华球合伙人方寅亮对《财经》记史。近年来面对汽车属性和定

而不实的电动车股吧，有资格者表示，巨头需要更深入地了义的巨变，印象中“固执”的车

与特斯拉争夺全球电动车销量解行业趋势、知晓核心供应链企，一方面积极自研，另一方

桂冠的将是传统汽车巨头大众的潜能究竟几何，以便在日后面也早已经以极其开放的心态

汽车。”瑞银证券分析师Patrick 竞争上留足后手。和涉及智能化、网联化产业生

Hummel团队拆解一辆大众ID.3一个非常典型的后手是，态的科技公司们密切合作。

后研究发现，其MEB平台与特与特斯拉等新造车势力，仅提传统车企智能化技术正在

斯拉相比具有成本竞争力，同供纯电一条方案不同，多数传迅速提升中。2021年3月15日，宝

时拥有同类产品中最佳的电池统主机厂能够提供的能源方案马通过线上发布会的形式，全球

能量密度和能量效率，如果说远不止一条，甚至多家巨头的首发了第八代iDrive人机交互系

特斯拉是“电动车界的苹果”，规划中包含了BEV（纯电）、统，其内置的AI助理和5G车联

那么大众就是下一个“三星”。FCEV（燃料电池）、HEV（混网功能是最大亮点，毫不夸张的

无独有偶，今年2月，戴姆动）和PHEV（插电混动）多种说，这样的智能驾驶控制系统，

勒在2020财报发布会上被媒体能源驱动方向齐头并进的解决已经不亚于任何一家新造车势力

质疑，电动化转型比竞争对手方案。了。

“慢半拍”。戴姆勒CEO康林松宝马CEO奥利弗?齐普策宝马iDrive系统也将是传统

就反驳称：“戴姆勒的电动化转此前在接受《财经》记者采访豪华品牌中首个应用5G和AI技

型并非迟缓而是在加速。”按照时称，宝马每个车型都有不同术的车载系统，按照计划，第八

戴姆勒规划，未来戴姆勒的资的动力选择，“这叫选择的权代iDrive系统将率先搭载于宝马

本配置将更多地向电动化和软力”。丰田章男也认为，丰田全新纯电动车iX上，并将于年内

件开发倾斜，到2030年戴姆勒拥有可供客户选择的“完整菜正式亮相。

新车中使用内燃机的比例将减单”。补齐智能化、电动化短板的

少70%，商乘并举的多技术路传统主机厂的另一大优传统车企，无疑是未来智能电动

线脱碳计划也将加速落地。势，则是质量和品控，这也是汽车市场竞争中，最不可忽视的

昔日小鹏汽车延迟一年量特斯拉被诟病最多的弊端。2月一股力量。“转型成功的传统车

产交付时，董事长何小鹏称“慢8日晚间，国家市场监督管理企会分走特斯拉的光环，市场对

就是快”的造车理论，用在传统总局网站披露，市场监管总局于特斯拉的预期也会逐渐下降，

车企上似乎更为恰当。等五部门就消费者反映的异常资本市场的看法也会发生变化。”

尽管思维惯性有所束缚，加速、电池起火、车辆远程升全国乘用车市场信息联席会秘

但是老牌车企在新能源上的积级（OTA）等问题，共同约谈书长崔东树对《财经》记者表

累不容小觑，其传统的造车工了特斯拉公司。特斯拉尚且如示。

艺、管理能力、技术储备以及此，同样没有工艺积累的其他

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