电气设备行业深度报告:爆款车型带动,锂电行业高速增长

2024年3月8日发(作者：奇瑞瑞虎7报价2021款)

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行业研究

[Table_Title]

爆款车型带动，锂电行业高速增长

证券研究报告|电气设备

[Table_IndustryRank]

强于大市(维持)

[Table_ReportDate]

2022年06月01日

[Table_ReportType]

——电气设备行业深度报告

行业深度报告

?证券研究报?告

?[Table_Summary]

行业核心观点：

根据中国汽车工业协会数据，2021年全年国内新能源汽车销量达到350.7万辆，全球共计664.2万辆；2022年第一季度我国新能源汽车销量124.9万辆，全球共计199.6万辆。A00级车型受到五菱宏光Mini等爆款车型带动，渗透率持续维持高位，C级车型渗透率也突破了20%的目标，但A0/A级车型新能源汽车仍有较大的渗透空间。受锂电高景气带动，电气设备板块表现强劲，2021年电力设备板块实现主营业务收入1.84万亿元，同比增长32.7%，实现净利润1149.81亿元，同比增长38.3%。在申万31个一级行业中，电力设备营收增速位列第七位，净利润增速位列第十二位，业绩表现亮眼。

投资要点：

动力储能需求带动，主材出货量高速增长：在双碳政策的推动下，新能源汽车、风光发电配套储能进入爆发增长期，带动锂电主材出货量大幅增长。根据GGII以及锂业分会发布的数据显示，1.正极材料： 2021年我国正极材料产量约111.17万吨，产量同比增加约100.78%。其中，钴酸锂产量10.1万吨，三元材料产量44.05万吨，磷酸铁锂产量45.91万吨，锰酸锂产量11.11万吨。2.负极材料：2021年中国锂电负极市场出货量72万吨，同比增长97%。3.电解液：2021年中国电解液出货量达到50万吨，同比增长100%。4.隔膜：2021年中国锂电隔膜出货量达到78亿平米，同比增长超100%。

正极材料：成本攀升不改利增趋势，压力有效传导至下游。由于上游锂盐资源的高速增长导致磷酸铁锂以及三元材料的制造成本高速攀升，磷酸铁锂单吨成本从2021年一季度的4.05万上涨至2022年一季度的14.15万元，涨幅超2倍。三元材料单吨成本从2021年一季度的14.59万元上涨至2022年一季度的32.94万元，涨幅达1倍。但在成本高速上涨的大背景下，由于2021年正极行业产能偏紧，单吨毛利仍能保持提升，成本压力有效转嫁到下游。磷酸铁锂单吨毛利从2021年一季度的4115.38元上涨至2022年一季度的7244.34元；三元材料单吨毛利从5502.75元上涨至7390.11元。

负极材料：市场需求的爆发叠加限电、双减等政策影响，负极产能供应趋紧，导致产品价格出现上涨，负极整体价格进入上涨快速通道。2021年，低端人造石墨价格从21年初2.1万/吨上涨至今年一季度的3.75万元每吨，中端人造石墨价格从4.2万元/吨上涨至5.5万元/吨，高端人造石墨价格从6.05万元/吨上涨至7.25万元每吨。价格上涨主要源于石墨化加工价格的压力，根据百川盈孚数据，低端石墨化加工价格从2021年初的1.3万元/吨上涨至今年一季度的2.4万元/吨，涨幅接近1倍。低端石墨化加工价格也出现明显上涨，从1.7万元/吨上涨至2.8万元/吨。

行业相对沪深300指数表现

电气设备沪深30070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

数据来源：聚源，万联证券研究所

相关研究

4月新能源乘用车出口量下降

电新板块回暖走强，政策推动复工复产

4月燃料电池汽车产销数据亮眼

[Table_Authors]分析师:

周春林

执业证书编号：

S1

电话：

************

邮箱：

***************.cn

研究助理:

黄星

电话：

139****6885

邮箱：

******************.cn

[Table_Pagehead]

证券研究报告|电气设备

? 电解液材料：从价格上看，2021年电解液价格的高速增长主要源于六氟等核心添加剂价格的驱动。六氟磷酸锂价格从2021年初的10.7万元/吨上涨至年底的55万元/吨，主要受制于六氟磷酸锂扩产周期较长，导致短期供需错配。今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击，短期电解液需求有所缓解，六氟磷酸锂价格开始回调，22年一季度末价格下降至47.5万元/吨的水平。随着六氟产能的逐步投产，六氟、VC以及电解液的价格有望逐步恢复至合理水平。

? 隔膜材料：据GGII数据，2021全年中国隔膜出货量78亿平，同比增长超100%。2021年隔膜产量呈现逐月提升的趋势，2022年隔膜产能有望稳步释放，总体产量仍将继续提升，预计未来铁锂回潮及全球储能电池需求爆发，同时下游动力电池厂商将对隔膜成本的敏感度提升，干法隔膜份额会回升。

? 建议关注：锂电板块2021年由于原材料供需错配、产能投产周期过长，整体呈现周期性行情。2022年随着产能的逐步释放，供需紧张的局面有望进一步缓解。

1. 正极材料方面建议进一步关注A级车型渗透率提升、新能源发电带来的储能需求提升所对应的一个铁锂需求增量带来的市场空间。三元电池在低端车型铁锂替代的背景下，尾部玩家市场份额将受到挤压，但持续技术研发的龙头企业，在C级车型高镍化的趋势下，市场份额以及盈利能力都将进一步提升。行业整体来看，锂盐价格维持高位对正极企业的盈利空间有所挤压，除了三元正极龙头以外建议关注相关上游原材料标的、以及具有上游锂矿资源的主材标的。

2. 负极材料方面，限电、环评、双碳压力下，石墨化项目落地将逐步收紧，投资围绕负极石墨一体化产能投产的主线进行。建议关注有大量石墨化项目储备、石墨化自供比例高的人造石墨负极龙头。

3. 电解液方面，随着产能扩产以及上游原材料进军六氟等加工剂赛道，行业或从供需偏紧进入到产能过剩的局面，因此重点关注深度绑定下游客户、在手订单充足的电解液标的。

4. 隔膜方面，湿法隔膜由于技术壁垒以及重资产投入的本质，一超多强的局面短期难以改变，建议持续关注湿法隔膜龙头。干法隔膜在储能需求带动下市场有望回暖，建议关注相关企业在手订单以及客户拓展情况。

? 风险因素：新能源车销量不及预期；政策变动风险；疫情影响下游生产进度不及预期；原材料价格波动风险。

万联证券研究所

第 2 页 共 26 页

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$$start$$

证券研究报告|电气设备

正文目录

1 锂电行业：爆款车型放量，21年业绩高速增长 .......................................................... 5

1.1 行业业绩回顾：铁锂车型带动行业业绩放量 .................................................... 5

1.2 行业市场表现：21年电力设备板块位居涨幅第一位 ....................................... 7

2 行业运行数据：A00级车型全面渗透，铁锂反超三元 ............................................... 9

3 行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利润承压 ................................................. 11

3.1 动力制造商板块 .................................................................................................. 11

3.2 上游原材料板块 .................................................................................................. 13

3.3 正极材料板块 ...................................................................................................... 15

3.4 负极材料板块 ...................................................................................................... 17

3.5 电解液板块 .......................................................................................................... 20

3.6 隔膜材料板块 ...................................................................................................... 22

4 投资建议 ......................................................................................................................... 24

5 风险提示 ......................................................................................................................... 24

图表1: 申万一级行业2021年营收及净利润情况 ......................................................... 5

图表2: 申万一级行业2021年营收增速排名 ................................................................. 6

图表3: 申万一级行业2021年净利润增速排名 ............................................................. 6

图表4: 申万行业2022Q1年营收及净利润情况 ............................................................ 6

图表5: 申万一级行业2022年Q1营收增速排名 .......................................................... 7

图表6: 申万一级行业2022年Q1净利润增速排名 ...................................................... 7

图表7: 申万一级行业2021年涨跌幅排名 ..................................................................... 7

图表8: 申万一级行业2022年Q1涨跌幅排名 .............................................................. 7

图表9: 偏股型基金板块持仓情况 ................................................................................... 8

图表10: 偏股型基金电气设备个股持仓情况 ................................................................. 9

图表11: 电气设备历史市盈率 ......................................................................................... 9

图表12: 电气设备历史市净率 ......................................................................................... 9

图表13: 新能源汽车销量情况（辆） ............................................................................. 9

图表14: 新能源乘用车分级别渗透率（%） .................................................................. 9

图表15: 2020年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） ............................................ 10

图表16: 2021年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） ............................................ 10

图表17: 锂电池产量情况（MWh） .............................................................................. 11

图表18: 锂电池装机量情况（MWh） .......................................................................... 11

图表19: 动力电池出货量占比情况（%） .................................................................... 11

图表20: 动力电池装机量占比（%） ............................................................................ 11

图表21: 电池制造商业绩情况（亿元；%） ................................................................ 12

图表22: 电池制造商毛利率情况（%） ........................................................................ 12

图表23: 电池制造商存货情况（亿元） ....................................................................... 12

图表24: 2021年动力电池市场格局（%） ................................................................... 12

图表25: 2022Q1年动力电池市场格局（%） .............................................................. 12

%） ........................................................ 13 图表26: 上游原材料企业业绩情况（亿元；图表27: 上游原材料企业毛利率情况（%） ................................................................ 13

图表28: 上游原材料企业存货情况（亿元） ............................................................... 13

图表29: 21-22Q1氢氧化锂产量（吨） ........................................................................ 14

万联证券研究所

第 3 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

图表30:

图表31:

图表32:

图表33:

图表34:

图表35:

图表36:

图表37:

图表38:

图表39:

图表40:

图表41:

图表42:

图表43:

图表44:

图表45:

图表46:

图表47:

图表48:

图表49:

图表50:

图表51:

图表52:

图表53:

图表54:

图表55:

图表56:

图表57:

图表58:

图表59:

图表60:

图表61:

图表62:

图表63:

图表64:

证券研究报告|电气设备

21-22Q1碳酸锂产量（吨） ............................................................................ 14

上游锂资源价格走势（万元/吨） .................................................................. 14

正极材料企业业绩情况（亿元；%） ............................................................ 15

正极材料企业存货情况（亿元） ................................................................... 15

正极材料企业存货周转天数（天） ............................................................... 15

2020年磷酸铁锂市场格局（%） ................................................................... 16

2021年磷酸铁锂市场格局（%） ................................................................... 16

2020年三元材料市场格局（%） ................................................................... 16

2021年三元材料市场格局（%） ................................................................... 16

2021-22Q1磷酸铁锂产量（吨） .................................................................... 16

2021-22Q1三元材料产量（吨） .................................................................... 16

磷酸铁锂季度成本利润（元/吨） .................................................................. 17

三元材料季度成本利润（元/吨） .................................................................. 17

负极材料企业业绩情况（亿元；%） ............................................................ 18

负极材料企业毛利率情况（%） .................................................................... 18

负极材料企业资本支出情况（亿元） ........................................................... 18

2020年负极材料市场格局（%） ................................................................... 18

2021年负极材料市场格局（%） ................................................................... 18

2021-22Q1负极材料产量（吨） .................................................................... 19

人造石墨价格走势（万元/吨） ...................................................................... 19

石墨化加工价格走势（万元/吨） .................................................................. 19

电解液企业业绩情况（亿元；%） ................................................................ 20

电解液企业毛利率情况（%） ........................................................................ 20

电解液企业存货情况（亿元） ....................................................................... 20

2020年电解液市场格局（%） ....................................................................... 21

2021年电解液市场格局（%） ....................................................................... 21

2021-22Q1电解液产量（吨） ........................................................................ 21

电解液材料价格走势（万元/吨） .................................................................. 21

隔膜企业业绩情况（亿元；%） .................................................................... 22

隔膜企业毛利率情况（%） ............................................................................ 22

隔膜企业资本支出情况（亿元） ................................................................... 22

2021年干法隔膜市场格局（%） ................................................................... 23

2021年湿法隔膜市场格局（%） ................................................................... 23

2021-22Q1隔膜材料产量（亿平方米） ........................................................ 23

隔膜价格走势（万元/平方米） ...................................................................... 23

万联证券研究所

第 4 页 共 26 页

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证券研究报告|电气设备

1 锂电行业：爆款车型放量，21年业绩高速增长

1.1 行业业绩回顾：铁锂车型带动行业业绩放量

2021年电力设备板块业绩表现亮眼，收入利润高速增长。受五菱宏光Mini、特斯拉Model 3、Model Y等多个爆款车型带动，电气设备板块表现强劲，2021年电力设备板块实现主营业务收入1.84万亿元，同比增长32.7%，实现净利润1149.81亿元，同比增长38.3%。在申万31个一级行业中，电力设备营收增速位列第七位，净利润增速位列第十二位，业绩表现亮眼。

图表1: 申万一级行业2021年营收及净利润情况

板块

农林牧渔

商贸零售

社会服务

综合

美容护理

环保

纺织服饰

国防军工

房地产

轻工制造

传媒

计算机

公用事业

家用电器

汽车

建筑材料

机械设备

有色金属

电力设备

钢铁

通信

电子

食品饮料

煤炭

建筑装饰

交通运输

医药生物

基础化工

石油石化

非银金融

银行

主营收入

(亿元)

10914.29

13469.55

1178.76

1072.97

722.80

3140.18

4817.72

5034.47

30210.61

5597.19

5355.75

10467.50

18801.17

13800.53

30375.92

9110.13

16937.44

27177.74

18401.44

24927.43

20989.05

26803.21

8973.78

14462.09

76820.75

45865.10

21460.03

18316.22

67392.65

41463.51

58117.80

主营收入YoY

16.0%

7.1%

8.5%

3.0%

0.4%

16.4%

18.5%

12.8%

8.7%

26.8%

8.4%

14.7%

23.7%

16.4%

9.6%

36.0%

18.3%

35.4%

32.7%

40.6%

13.2%

14.1%

11.5%

31.5%

15.3%

38.9%

11.6%

34.0%

33.3%

4.4%

7.9%

净利润

(亿元)

-335.16

-131.95

-69.07

-22.38

79.10

244.42

255.74

277.15

303.37

346.72

378.26

455.40

569.48

874.97

902.08

952.56

968.54

1080.68

1149.81

1221.55

1488.11

1516.42

1574.14

1599.86

1624.89

1838.31

1978.76

2057.21

2849.31

4434.08

19188.13

净利润

YoY

-144.8%

-170.8%

-12.2%

25.2%

41.1%

19.0%

62.6%

10.9%

-84.5%

-0.5%

254.0%

-7.1%

-57.1%

10.4%

16.8%

18.9%

10.7%

137.8%

38.3%

90.4%

1.6%

87.8%

11.9%

74.1%

-3.5%

968.4%

49.3%

133.8%

161.3%

8.6%

12.6%

资料来源：iFind，万联证券研究所

万联证券研究所

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证券研究报告|电气设备

图表3: 申万一级行业2021年净利润增速排名

1200.00%968.41%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%

图表2: 申万一级行业2021年营收增速排名

45.00%40.58%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%32.66%38.33%-170.82%钢铁交通运输建筑材料有色金属基础化工石油石化电力设备煤炭轻工制造公用事业纺织服饰机械设备家用电器环保农林牧渔建筑装饰计算机电子通信国防军工医药生物食品饮料汽车房地产社会服务传媒银行商贸零售非银金融综合美容护理

交通运输传媒石油石化有色金属基础化工钢铁电子煤炭纺织服饰医药生物美容护理电力设备综合环保建筑材料汽车银行食品饮料国防军工机械设备家用电器非银金融通信轻工制造建筑装饰计算机社会服务公用事业房地产农林牧渔商贸零售

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

22Q1电力设备板块增速第一，盈利空间受锂矿价格挤压。2022年第一季度，锂电延续原有的增长势头，电力设备板块实现主营业务收入4868.61亿元，同比增长46.3%；实现净利润391.04亿元，同比增长40.2%。电力设备板块在一季度的营收增速在31个子行业中位列第一，但净利润增速位列第五。有色金属板块受到锂矿等锂电上游原材料涨价带动，净利润增速位列行业第一，中游主材、电池厂盈利空间受到部分挤压。

图表4: 申万行业2022Q1年营收及净利润情况

板块

农林牧渔

社会服务

综合

美容护理

计算机

环保

轻工制造

国防军工

纺织服饰

商贸零售

传媒

房地产

建筑材料

家用电器

机械设备

钢铁

汽车

公用事业

电子

交通运输

电力设备

万联证券研究所

主营收入

(亿元)

2498.44

228.92

180.42

172.67

2145.85

660.63

1309.03

1015.72

1275.39

3116.66

1188.05

4233.89

1611.63

3297.14

3545.90

5766.12

7349.25

5257.52

6025.10

10791.37

4868.61

主营收入YoY

0.4%

-1.7%

-2.3%

1.2%

15.3%

5.1%

8.2%

11.3%

11.9%

-9.0%

-3.0%

-12.2%

16.4%

7.7%

-3.8%

5.8%

-4.9%

24.3%

-1.9%

21.1%

46.3%

净利润

(亿元)

-143.41

-17.59

-4.34

15.62

35.18

56.69

64.02

69.80

84.97

94.71

95.34

119.98

131.93

207.23

213.46

219.25

261.46

270.15

299.91

362.12

391.04

净利润

YoY

-188.4%

-131.4%

-1569.2%

-25.4%

-46.5%

-17.9%

-41.6%

18.0%

11.7%

-13.0%

-18.4%

-41.1%

-8.1%

11.2%

-24.1%

-23.3%

-17.8%

-24.1%

-11.5%

44.2%

40.2%

第 6 页 共 26 页

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证券研究报告|电气设备

通信

有色金属

建筑装饰

煤炭

食品饮料

基础化工

医药生物

非银金融

石油石化

银行

5464.91

7497.00

18694.71

3857.98

2668.99

5039.65

5856.11

12107.70

19551.35

15674.76

13.6%

27.8%

15.2%

29.3%

7.8%

26.9%

12.2%

-7.3%

37.2%

5.6%

406.17

427.67

454.78

594.72

603.26

606.33

661.49

791.66

1112.79

5625.43

10.1%

120.3%

11.5%

83.2%

18.2%

34.0%

24.3%

-40.0%

46.6%

8.7%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表5: 申万一级行业2022年Q1营收增速排名

50.00%46.26%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%图表6: 申万一级行业2022年Q1净利润增速排名

400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%-1600%-1800%40.18%有色金属煤炭石油石化交通运输电力设备基础化工医药生物食品饮料国防军工纺织服饰建筑装饰家用电器通信银行建筑材料电子商贸零售汽车环保传媒钢铁机械设备公用事业美容护理非银金融房地产轻工制造计算机社会服务农林牧渔综合电力设备石油石化煤炭有色金属基础化工公用事业交通运输建筑材料计算机建筑装饰通信医药生物纺织服饰国防军工轻工制造食品饮料家用电器钢铁银行环保美容护理农林牧渔社会服务电子综合传媒机械设备汽车非银金融商贸零售房地产

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

1.2 行业市场表现：21年电力设备板块位居涨幅第一位

21年涨幅位居第一，21Q1预期有所回调。受锂电业绩带动，2021年电力设备行业上涨47.86%，位列申万31个一级行业中的第一位，但由于今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击、以及上游原材料涨价对企业盈利水平的挤压，市场对锂电行业的预期在Q1有所回调，今年一季度电力设备板块整体下跌17.78%，在全部一级行业中表现较弱。

图表7: 申万一级行业2021年涨跌幅排名 图表8: 申万一级行业2022年Q1涨跌幅排名

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证券研究报告|电气设备

60.00%47.86%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-17.78%煤炭房地产综合银行建筑装饰农林牧渔交通运输石油石化有色金属钢铁纺织服装医药生物基础化工通信建筑材料环保社会服务美容护理商贸零售非银金融公用事业轻工制造计算机电力设备传媒机械设备食品饮料家用电器汽车国防军工电子

资料来源：iFind，万联证券研究所

资料来源：iFind，万联证券研究所

电力设备持仓占比持续上升，权重位居第一位。根据iFind数据，在行业业绩放量的背景下，电力设备板块标的在偏股型基金中的占比快速提升，从22Q1数据来看，同比从7.69%上升至17.24%，同比增涨9.55pct;环比从16.38%上涨至17.24%，环比增长0.86%。电力设备、食品饮料、医药生物以及电子板块在偏股型基金中占据较大权重。

图表9: 偏股型基金板块持仓情况

20.00%17.24%18.00%16.38%16.00%14.00%12.00%10.00%7.69%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%计算机房地产建筑材料电力设备食品饮料医药生物有色金属基础化工国防军工农林牧渔非银金融家用电器机械设备社会服务交通运输公用事业石油石化商贸零售轻工制造建筑装饰纺织服饰钢铁电子银行汽车传媒通信煤炭美容护理环保综合交运设备2021/3/312021/12/312022/3/31建筑建材

资料来源：iFind，万联证券研究所

个股方面，在偏股型基金持仓的电气设备标的中，宁德时代、隆基股份、亿纬锂能仍然保持显著的持仓水平。从变动情况来看，宁德时代持仓占比从2020年底的22.76%上升至2021年底的25.58%，同比提升2.82pct;隆基股份、亿纬锂能分别出现8.32pct和4.20pct的持仓下滑。估值方面，受疫情影响新能源汽车产业供应链生产受到冲击，市场情绪在Q1有所降温，市盈率、市净率相较21年底的历史高位而言有所回落，估值回归合理水平。

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图表10: 偏股型基金电气设备个股持仓情况

30.00%25.58%25.00%22.76%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%19.37%11.05%11.77%7.57%证券研究报告|电气设备

2020/12/312021/12/31

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表11: 电气设备历史市盈率

1500图表12: 电气设备历史市净率

15-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-11指数点位资料来源：iFind，万联证券研究所

市盈率

2021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-11指数点位资料来源：iFind，万联证券研究所

市净率

2 行业运行数据：A00级车型全面渗透，铁锂反超三元

A00级车型全面渗透，C级车型提升明显。根据中国汽车工业协会数据，2021年全年国内新能源汽车销量达到350.7万辆，全球共计664.2万辆；2022年第一季度我国新能源汽车销量124.9万辆，全球共计199.6万辆。根据乘联会数据测算，分车型来看，A00级车型受到五菱宏光Mini等爆款车型带动，渗透率持续维持高位，C级车型渗透率也突破了20%的目标，但A0、A级车型新能源汽车仍有较大的渗透空间。20年A00/A0/A/B/C级车型渗透率分别为93.5%/3.1%/2.8%/7.8%/14.0%，2021年分别为99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%，同比增长6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C级车型渗透率显著提升。

图表13: 新能源汽车销量情况（辆）

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图表14: 新能源乘用车分级别渗透率（%）

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1,000,000800,000600,000400,000200,0000

120%100%80%60%40%20%证券研究报告|电气设备

2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-310%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01C2022-02中国新能源汽车销量全球新能源汽车销量A00A0AB2022-03

资料来源：乘联会，万联证券研究所

资料来源：iFind，中国汽车工业协会，万联证券研究所

图表15: 2020年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） 图表16: 2021年不同级别乘用车销售情况（万辆；%）

1200.0001000.000800.000600.000400.000200.0000.000A00A0AB新能源车销量C渗透率3.1%2.8%14.0%7.8%93.5%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1200.01000.0800.0600.0400.0200.010.1%0.0A00A0A7.2%BC渗透率16.6%99.9%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%27.4%20.0%0.0%2020乘用车整体销量2021乘用车整体销量新能源车销量

资料来源：乘联会，万联证券研究所 资料来源：乘联会，万联证券研究所

动力储能多重驱动，出货量高速增长。锂电池方面，根据高工锂电数据,2021年中国车用动力电池出货量为226GWh，同比增长183%，占中国锂电池市场69%的份额。此外，电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%。一方面国际电动工具产业链逐步转向中国，促进国内产业加快转型布局，另一方面无线电动工具对电池指标以及数量的需求提升，带动锂电池出货量提升。此外LG、SDI等国外企业逐步收缩消费电池产线进军动力电池，减少电动工具供应，国产品牌得以替代抢占市场缺口。未来随着国内圆柱电池技术更新迭代，成本下降有望带动锂电池海外出口增加。

双碳激发储能需求，磷酸铁锂实现反超。储能方面受到碳中和、碳达峰政策推动以及基站建设、新能源发电建设等项目的带动，2021年全年出货量达到48GWh，同比增长196%。由于磷酸铁锂电池在储能方面的大规模应用，以及低端电动车的铁锂替代，2021年锂电池产量、装机量数据上铁锂对三元实现了反超,并在今年一季度持续扩大差距，从2022年三月的数据来看，目前铁锂三元呈现4/6分的市场格局。

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图表17: 锂电池产量情况（MWh）

25,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.023,581.7

15,568.2

图表18: 锂电池装机量情况（MWh）

16,000.014,000.012,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.013,181.3

8,210.0

证券研究报告|电气设备

三元磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂三元磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂

资料来源：CABIA，万联证券研究所

资料来源：CABIA，万联证券研究所

图表19: 动力电池出货量占比情况（%）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%图表20: 动力电池装机量占比（%）

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%40%62%38%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月三元出货占比资料来源：CABIA，万联证券研究所

铁锂出货占比2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月

三元装机占比铁锂装机占比

资料来源：CABIA，万联证券研究所

3 行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利润承压

3.1 动力制造商板块

上游主材价格高涨，电池制造商量增利减。2021年受上游原材料大幅涨价影响，除宁德等部分占有上游原材料资源的制造商以外，行业整体出现营收增长利润下滑的现象。宁德时代21年全年实现营收1303.6亿元，同比增长159.1%，实现归母净利润159.3亿元，同比增长185.3%。比亚迪、国轩高科、孚能科技营收实现增长但净利润有所下降。

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图表21: 电池制造商业绩情况（亿元；%）

企业

宁德时代

比亚迪

国轩高科

亿纬锂能

孚能科技

欣旺达

证券研究报告|电气设备

21年

营业

营收

YOY

21年

净利润

159.3

30.5

1.0

29.1

-9.5

9.2

净利润

YOY

185.3%

-28.1%

-31.9%

75.9%

-187.8%

14.2%

22Q1

营收

486.8

668.3

39.2

67.3

15.3

106.2

营收YOY

154.0%

63.0%

203.1%

127.7%

317.1%

35.1%

22Q1

净利润

14.9

8.1

0.3

5.2

-2.4

0.9

净利润

YOY

-23.6%

240.6%

-32.8%

-19.4%

-38.6%

-26.1%

1303.6 159.1%

2161.4 38.0%

103.6 54.0%

169.0 107.1%

35.0 212.6%

373.6 25.8%

资料来源：iFind，万联证券研究所

毛利有所下滑，头部玩家优势明显。毛利率方面行业整体从今年年初开始出现下滑，上游价格维持在较高位置，龙头企业宁德时代、比亚迪存货在今年年初明显上涨。市场格局方面比亚迪市占率上升4.11pct，占据行业20.31%的份额；锂电龙头宁德时代市占率略微有所下滑，但仍然占据我国锂电制造行业的半壁江山，2022年Q1市场占有率达到49.75%。行业整体格局基本维持稳定，头部企业绑定全球重要客户，需求增长确定性高，上下游供应链议价能力强，供应链储备、存货情况明显优于行业内其他玩家，能较好地应对原材料波动的风险。

图表22: 电池制造商毛利率情况（%）

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%宁德时代亿纬锂能比亚迪孚能科技国轩高科欣旺达图表23: 电池制造商存货情况（亿元）

700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.02021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/1宁德时代比亚迪孚能科技国轩高科欣旺达

亿纬锂能

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

图表24: 2021年动力电池市场格局（%） 图表25: 2022Q1年动力电池市场格局（%）

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[Table_Pagehead]

1.90%2.10%1.60%1.90%4.00%5.20%5.90%16.20%52.10%1.30%

7.80%证券研究报告|电气设备

1.58%2.13%2.45%2.50%5.01%20.31%8.17%49.75%1.88%1.02%5.20%宁德时代国轩高科塔菲尔新能源欣旺达比亚迪LG新能源亿纬锂能其他中创新航蜂巢锋源孚能科技

宁德时代国轩高科亿纬锂能捷威动力比亚迪蜂巢能源孚能科技其他中创新航LG新能源欣旺达

资料来源：CABIA，万联证券研究所 资料来源：CABIA，万联证券研究所

3.2 上游原材料板块

锂矿锂盐价格高涨，上游企业利润增速远超营收。根据百川盈孚数据，碳酸锂价格从2021年年初的5.2万元/吨上涨至年末价格26.0万元/吨，年内涨价达4倍。2022年更是在1-3月相继突破30/40/50万元/吨大关，相较21年初暴涨8.6倍。受锂矿行情带动，上游原材料板块整体毛利率大幅上涨，龙头企业赣锋锂业、天齐锂业2021年全年分别实现营收111.6亿元、76.6亿元，同比增长达到102.1%、136.6%；实现净利润52.3亿元、20.8亿元，赣锋锂业增速达到410.3%，天齐锂业扭亏为盈。除锂矿行情外，上游钴资源也带动华友钴业实现营收、利润增长，2021年实现营收353.2亿元，同比增长66.7%；实现净利润39亿元，同比增长234.6%。

图表26: 上游原材料企业业绩情况（亿元；%）

企业

赣锋锂业

天齐锂业

雅化集团

融捷股份

华友钴业

盐湖股份

21年

营业

111.6

76.6

52.4

9.2

353.2

147.8

营收

YOY

102.1%

136.6%

61.3%

136.1%

66.7%

5.4%

21年

净利润

52.3

20.8

9.4

0.7

39.0

44.8

净利润

YOY

410.3%

扭亏为盈

22Q1

营收

53.7

52.6

26.6

4.8

132.1

76.2

营收YOY

233.9%

481.4%

210.2%

339.5%

105.7%

152.5%

22Q1

净利润

35.3

33.3

10.2

2.5

12.1

35.0

净利润

YOY

640.4%

扭亏为盈

1210.0%

13996.3%

84.4%

340.9%

189.2%

224.5%

234.6%

119.6%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表27: 上游原材料企业毛利率情况（%） 图表28: 上游原材料企业存货情况（亿元）

万联证券研究所

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140.0120.0100.080.060.040.020.00.0证券研究报告|电气设备

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%赣锋锂业融捷股份天齐锂业华友钴业雅化集团盐湖股份赣锋锂业天齐锂业华友钴业雅化集团盐湖股份

融捷股份

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

图表29: 21-22Q1氢氧化锂产量（吨）

26773627222图表30: 21-22Q1碳酸锂产量（吨）

255235243000

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

图表31: 上游锂资源价格走势（万元/吨）

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00青海工业级高端99%min碳酸锂（盐湖锂）56.5%氢氧化锂资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

四川电池级高端99.5%min碳酸锂（矿石锂）

万联证券研究所

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证券研究报告|电气设备

3.3 正极材料板块

高镍三元带动龙头受益，铁锂春风实现扭亏为盈。根据中国有色金属工业协会锂业分会发布的数据显示，2021年我国正极材料产量约111.17万吨，产量同比增加约100.78%。其中，钴酸锂产量10.1万吨，三元材料产量44.05万吨，磷酸铁锂产量45.91万吨，锰酸锂产量11.11万吨。正极材料出货量大幅增长带动了正极材料板块企业营收利润双增长。其中三元正极龙头企业受益于高端C级车型三元电池高镍化，壁垒逐步稳固，容百科技、当升科技2021年全年实现营收102.6亿元、82.6亿元，同比增长170.4%、159.4%；净利润9.1亿元、10.9亿元，同比增长327.6%、183.4%。磷酸铁锂方面，龙头德方纳米在A00级爆款车型以及储能等需求的带动下，实现营收48.4亿元，同比增长413.9%；实现净利润8亿元，扭亏为盈。受益于高速增长的行业需求，以及上游锂矿价格持续上涨，正极企业存货攀升但是周转天数降低，反映出企业产能利用率的有效提升。

图表32: 正极材料企业业绩情况（亿元；%）

企业

厦钨新能

容百科技

当升科技

长远锂科

振华新材

德方纳米

21年

营业

155.7

102.6

82.6

68.4

55.1

48.4

营收

YOY

94.8%

170.4%

159.4%

240.2%

432.1%

413.9%

21年

净利润

5.6

9.1

10.9

7.0

4.1

8.0

净利润

YOY

121.7%

327.6%

183.4%

538.2%

扭亏为盈

扭亏为盈

22Q1

营收

59.1

51.7

38.4

33.9

25.8

33.7

营收YOY

103.3%

270.8%

204.0%

179.3%

161.4%

561.9%

22Q1

净利润

2.1

2.9

3.9

3.0

3.4

7.6

净利润

YOY

85.1%

144.7%

159.4%

163.7%

345.4%

1402.8%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表33: 正极材料企业存货情况（亿元）

40.035.030.025.020.015.010.05.00.0图表34: 正极材料企业存货周转天数（天）

140.0120.0100.080.060.040.020.00.0厦钨新能长远锂科容百科技振华新材当升科技德方纳米厦钨新能容百科技振华新材当升科技德方纳米

长远锂科

资料来源：iFind，万联证券研究所 来源：iFind，万联证券研究所

磷酸铁锂变动较大，三元材料维持稳定。2020年下半年开始，磷酸铁锂正极材料需求

万联证券研究所

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证券研究报告|电气设备

的大幅度增加，很多停产的磷酸铁锂正极材料企业进行复产，并引起新的竞争者进入磷酸铁锂正极材料行业。此外头部磷酸铁锂正极材料企业产能不足，头部动力电池企业入股磷酸铁锂正极材料企业，积极导入新的磷酸铁锂正极材料供应商，挤占行业TOP3-5位的企业份额，竞争格局变动较大。相较而言，三元材料整体格局较为稳定，三元高镍化的大背景下，头部技术储备雄厚的龙头企业有望占据更高的壁垒，市占率或将持续提高。

图表35: 2020年磷酸铁锂市场格局（%） 图表36: 2021年磷酸铁锂市场格局（%）

15.19%46.96%11.05%9.67%38.91%21.07%16.85%7.46%湖南裕能贝特瑞9.67%7.02%湖南裕能常州锂源融通高科7.72%8.43%德方纳米（佛山）贵州安达德方纳米（佛山）湖北万润其他国轩高科动力能源其他

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

图表37: 2020年三元材料市场格局（%）

10.79%10.79%49.15%52.06%10.35%8.46%7.55%宁波容百厦门钨业振华材料其他宁波容百湖南长远7.76%天津巴莫其他15.51%9.48%9.48%图表38: 2021年三元材料市场格局（%）

8.62%当升科技（燕郊）湖南杉杉当升科技（燕郊）振华材料

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

图表39: 2021-22Q1磷酸铁锂产量（吨） 图表40: 2021-22Q1三元材料产量（吨）

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75742556247112

500证券研究报告|电气设备

3976286857037270

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

成本攀升不改利增趋势，压力有效传导至下游。成本及利润方面，由于上游锂盐资源的高速增长导致磷酸铁锂以及三元材料的制造成本高速攀升，磷酸铁锂单吨成本从2021年一季度的4.05万上涨至2022年一季度的14.15万元，涨幅超2倍。三元材料单吨成本从2021年一季度的14.59万元上涨至2022年一季度的32.94万元，涨幅达1倍。但在成本高速上涨的大背景下，由于2021年正极行业产能偏紧，单吨毛利仍能保持提升，成本压力有效转嫁到下游。磷酸铁锂单吨毛利从2021年一季度的4115.38元上涨至2022年一季度的7244.34元；三元材料单吨毛利从5502.75元上涨至7390.11元。

图表41: 磷酸铁锂季度成本利润（元/吨）

141452.4162107.5.2445544..8345.385035.215654.986370.547244.3402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1成本毛利图表42: 三元材料季度成本利润（元/吨）

355503.525.62146387.79145881.8202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1成本毛利5502.754801.026165.786556.347390.11329420

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

3.4 负极材料板块

负极材料放量，营收利润大幅增长。根据高工锂电数据，2021年我国锂电负极市场出

万联证券研究所

第 17 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

证券研究报告|电气设备

货量72万吨，同比增长97%。负极材料板块业绩在这一轮行情中得到充分表现，天然石墨龙头贝特瑞21年实现营收104.9亿元，同比增长135.7%；实现净利润14.4亿元，同比增长191.4%。人造石墨方面，璞泰来、杉杉股份、中科电气分别实现营收90.0/207.0/21.9亿元，同比增长70.4%/151.9%/125.3%；实现归母净利润17.5/33.4/3.7亿元，同比增长161.9%/2320.0%/123.1%。资本支出方面，由于产能释放受制于石墨化加工环节，龙头企业资本支出显著高于竞争对手，保持较好的资产壁垒。

图表43: 负极材料企业业绩情况（亿元；%）

企业

贝特瑞

璞泰来

杉杉股份

中科电气

翔丰华

国民技术

21年

营业

104.9

90.0

207.0

21.9

11.2

10.2

营收

YOY

135.7%

70.4%

151.9%

125.3%

168.8%

168.0%

21年

净利润

14.4

17.5

33.4

3.7

1.0

2.2

净利润

YOY

191.4%

161.9%

2320.0%

123.1%

119.7%

1849.1%

22Q1

营收

40.8

31.3

50.3

8.6

4.5

3.4

营收YOY

120.1%

80.0%

25.8%

161.6%

189.2%

249.4%

22Q1

净利润

4.5

6.4

8.1

1.3

0.4

0.2

净利润

YOY

72.2%

90.3%

166.9%

91.3%

82.4%

-251.4%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表44: 负极材料企业毛利率情况（%）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%图表45: 负极材料企业资本支出情况（亿元）

30.025.020.015.010.05.00.0贝特瑞中科电气璞泰来翔丰华杉杉股份国民技术贝特瑞璞泰来翔丰华杉杉股份国民技术

中科电气

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

龙头满产满销，需求外溢市占率下降。从市场竞争格局来看，2021年由于行业火爆的增长势头，叠加国家出台限电、双减等政策，导致部分中小负极企业生产受到限制。对比2020年，CR3市场集中度下滑。一方面下游需求旺盛，TOP3企业产能有限，满产满销，部分需求外溢，腰部企业产能利用率得到提升，挤占了头部企业部分市场份额。

图表46: 2020年负极材料市场格局（%） 图表47: 2021年负极材料市场格局（%）

万联证券研究所

第 18 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

11.42%11.24%6.94%53.00%9.36%7.49%7.49%贝特瑞山西尚太杉杉科技紫宸科技凯金新能源其他贝特瑞杉杉科技山西尚太凯金新能源其他星城石墨63.62%5.83%5.56%证券研究报告|电气设备

9.72%8.33%

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

图表48: 2021-22Q1负极材料产量（吨）

61458246129

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

需求爆发政策推动，石墨化价格高速上涨。市场需求的爆发叠加限电、双减等政策影响，负极产能供应趋紧，导致产品价格出现上涨，负极整体价格进入上涨快速通道。2021年，低端人造石墨价格从21年初2.1万/吨上涨至今年一季度的3.75万元每吨，中端人造石墨价格从4.2万元/吨上涨至5.5万元/吨，高端人造石墨价格从6.05万元/吨上涨至7.25万元每吨。价格上涨主要源于石墨化加工价格的压力，根据百川盈孚数据，低端石墨化加工价格从2021年初的1.3万元/吨上涨至今年一季度的2.4万元/吨，涨幅接近1倍。低端石墨化加工价格也出现明显上涨，从1.7万元/吨上涨至2.8万元/吨。

图表49: 人造石墨价格走势（万元/吨） 图表50: 石墨化加工价格走势（万元/吨）

万联证券研究所

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[Table_Pagehead]

876543210

3.002.502.001.501.000.500.00证券研究报告|电气设备

2.80

2.40

1.70

1.30

7.256.054.20

2.10

5.50

3.75

2021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12022/1/12021/10/12021/11/12021/12/12022/2/12022/3/1高端人造石墨低端人造石墨中端人造石墨

2021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/1石墨化国内低端石墨化国内高端

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

3.5 电解液板块

动力储能多重驱动，电解液出货量高速增长。受动力电池、储能业务、消费电池等需求推动，2021年中国电解液出货量达到50万吨，同比增长100%。需求高速增长下，21年电解液龙头天赐材料、新宙邦实现营收110.9/69.5亿元，同比增长169.3%/134.8%；实现净利润22.1/13.1亿元，同比增长314.4%/152.4%。受益于六氟磷酸锂涨价行情，多氟多全年实现营收78.1亿元，同比增长83.9%；实现净利润12.6亿元，同比增长2490.8%，行业整体毛利率显著回升。电解液市场格局方面，CR5从2020年的48.8%提升至2021年的55.45%，在VC、六氟价格攀升的环境下，龙头企业议价能力更强，导致集中度的提高。

图表51: 电解液企业业绩情况（亿元；%）

企业

天赐材料

新宙邦

石大胜华

永太科技

多氟多

21年

营业

110.9

69.5

70.6

44.7

78.1

营收

YOY

169.3%

134.8%

57.7%

29.5%

83.9%

21年

净利润

22.1

13.1

11.8

2.8

12.6

净利润

YOY

314.4%

152.4%

353.6%

133.6%

2490.8%

22Q1

营收

51.5

27.1

17.7

17.4

26.5

营收YOY

229.7%

138.0%

5.1%

103.7%

112.9%

22Q1

净利润

15.0

5.1

4.5

3.9

7.3

净利润

YOY

422.2%

228.9%

94.1%

434.7%

685.1%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表52: 电解液企业毛利率情况（%） 图表53: 电解液企业存货情况（亿元）

万联证券研究所

第 20 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

20.015.010.05.00.0证券研究报告|电气设备

天赐材料永太科技新宙邦多氟多石大胜华天赐材料新宙邦多氟多石大胜华

永太科技

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

图表54: 2020年电解液市场格局（%） 图表55: 2021年电解液市场格局（%）

17.80%25.86%10.92%51.12%10.08%5.04%杉杉股份44.55%9.09%7.37%6.06%7.07%天赐材料国泰华荣新宙邦法恩莱特杉杉股份其他资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

5.04%天赐材料新宙邦国泰华容天丰电源其他资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

六氟产能不足带动电解液涨价，今年供需有望缓解。从价格上看，2021年电解液价格的高速增长主要源于六氟等核心添加剂价格的驱动。六氟磷酸锂价格从2021年初的10.7万元/吨上涨至年底的55万元/吨，主要受制于六氟磷酸锂扩产周期较长，导致短期供需错配。今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击，短期电解液需求有所缓解，六氟磷酸锂价格开始回调，22年一季度末价格下降至47.5万元/吨的水平。随着六氟产能的逐步投产，六氟、VC以及电解液的价格有望逐步恢复至合理水平。

图表56: 2021-22Q1电解液产量（吨） 图表57: 电解液材料价格走势（万元/吨）

万联证券研究所

第 21 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

60000

56758238539285373545282400000六氟磷酸锂价格70.7100证券研究报告|电气设备

5547.5

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

磷酸铁锂电解液

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

3.6 隔膜材料板块

新能源汽车需求带动隔膜增长。受到海内外动力电池需求带动，据GGII数据，2021年中国锂电隔膜出货量达到78亿平米，同比增长超100%。2021年隔膜产量呈现逐月提升的趋势，2022年隔膜产能有望稳步释放，总体产量仍将继续提升，预计未来铁锂回潮及全球储能电池需求爆发，同时下游动力电池厂商将对隔膜成本的敏感度提升，干法隔膜份额会回升。恩捷股份、星源材质21年全年实现营业收入79.8/18.6亿元，同比增长86.4%/92.5%；实现净利润27.2/2.8亿，同比增长143.6%/133.5%。毛利率方面，恩捷股份作为湿法隔膜龙头，享有更高的技术壁垒，毛利率持续高于行业内竞争对手，稳定维持在50%的水平。资本支出方面，隔膜行业作为重资产行业，技术设备投入高，恩捷股份资本支出规模显著高于行业水平。

图表58: 隔膜企业业绩情况（亿元；%）

企业

恩捷股份

星源材质

中材科技

21年

营业

营收

YOY

21年

净利润

27.2

2.8

33.7

净利润

YOY

143.6%

133.5%

64.4%

22Q1

营收

25.9

6.6

46.6

营收YOY

79.6%

57.4%

18.3%

22Q1

净利润

9.2

1.7

7.3

净利润

YOY

111.9%

171.0%

26.5%

79.8 86.4%

18.6 92.5%

203.0 8.5%

资料来源：iFind，万联证券研究所

图表59: 隔膜企业毛利率情况（%） 图表60: 隔膜企业资本支出情况（亿元）

万联证券研究所

第 22 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0证券研究报告|电气设备

恩捷股份星源材质中材科技

恩捷股份星源材质中材科技

资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所

隔膜为四大材料中技术壁垒最高环节，其中湿法隔膜头部企业市占率高，干法隔膜技术壁垒低，格局更为分散。2021年恩捷股份占据湿法隔膜市场56.10%的份额，湿法隔膜市场格局一超多强，相较而言干法隔膜领域TOP2市场份额较为接近。随着储能需求的逐步提升，干法市场有望回暖，行业格局或将有所改变。

图表61: 2021年干法隔膜市场格局（%） 图表62: 2021年湿法隔膜市场格局（%）

3.00%8.90%48.70%21.70%13.20%56.10%20.10%13.10%4.20%5.30%星源材质沧州明珠惠强新能源中科科技其他恩捷股份星源材质湖南中锂河北金力沧州明珠其他资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

5.80%

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

图表63: 2021-22Q1隔膜材料产量（亿平方米） 图表64: 隔膜价格走势（万元/平方米）

万联证券研究所

第 23 页 共 26 页

[Table_Pagehead]

10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

8.69

8.68

7.88

7.46

7.11

6.89

6.62

6.49

6.38

6.33

6.25

6.01

5.86

5.37

5.09

1.31.21.110.90.80.70.6证券研究报告|电气设备

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

湖南16um/干法单拉湖南16um/湿法

资料来源：百川盈孚，万联证券研究所

4 投资建议

锂电板块2021年由于原材料供需错配、产能投产周期过长，整体呈现周期性行情。2022年随着产能的逐步释放，供需紧张的局面有望进一步缓解。

1. 正极材料方面建议进一步关注A级车型渗透率提升、新能源发电带来的储能需求提升所对应的一个铁锂需求增量带来的市场空间。三元电池在低端车型铁锂替代的背景下，尾部玩家市场份额将受到挤压，但持续技术研发的龙头企业，在C级车型高镍化的趋势下，市场份额以及盈利能力都将进一步提升。行业整体来看，锂盐价格维持高位对正极企业的盈利空间有所挤压，除了三元正极龙头以外建议关注相关上游原材料标的、以及具有上游锂矿资源的主材标的。

2. 负极材料方面，限电、环评、双碳压力下，石墨化项目落地将逐步收紧，投资围绕负极石墨一体化产能投产的主线进行。建议关注有大量石墨化项目储备、石墨化自供比例高的人造石墨负极龙头。

3. 电解液方面，随着产能扩产以及上游原材料进军六氟等加工剂赛道，行业或从供需偏紧进入到产能过剩的局面，因此重点关注深度绑定下游客户、在手订单充足的电解液标的。

4. 隔膜方面，湿法隔膜由于技术壁垒以及重资产投入的本质，一超多强的局面短期难以改变，建议持续关注湿法隔膜龙头。干法隔膜在储能需求带动下市场有望回暖，建议关注相关企业在手订单以及客户拓展情况。

5 风险提示

宏观环境不及预期；新能源渗透率提升不及预期；上游原材料成本波动风险。

万联证券研究所

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[Table_Pagehead]

证券研究报告|电气设备

电气设备行业推荐上市公司估值情况一览表

（数据截止日期：2022年05月25日）

[Table_ImportEstInfo]

证券代码 公司简称

璞泰来

每股收益

00A

2.52

00E 00E

4.2 5.94

每股净资产

最新

15.37

18.65

3.35

40.54

9.03

39.74

收盘价

市盈率 市净率

最新

8.29

3.57

3.41

2.83

2.46

10.04

00A 00E 00E

127.30 75.19 30.31 21.43

66.60 51.90 22.73 16.82

11.40 30.48 14.43 10.46

114.79 8 21.28 47.63 35.98

22.19 26.66 14.13 10.37

398.98 1 37.36 39.23 25.22

投资评级

增持

增持

增持

买入

增持

买入

当升科技 2.15 2.93 3.96

美锦能源 0.60 0.79 1.09

亿华通 -2.27 2.41 3.19

杉杉股份 1.56 1.57 2.14

宁德时代 6.84 10.17 15.82

资料来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

万联证券研究所

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[Table_Pagehead]

$$end$$

[Table_InudstryRankInfo]

行业投资评级

证券研究报告|电气设备

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

[Table_StockRankInfo]

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

[Table_RiskInfo]

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

[Table_PromiseInfo]证券分析师承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

[Tale_ReliefInfo]

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[Table_AdressInfo]

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北京西城区平安里西大街28号中海国际中心

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广州天河区珠江东路11号高德置地广场

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