2023年12月7日发(作者：国产四驱越野车大全)
行业点评
2021年01月20日
证券研究报告
强于大市（维持）
证券分析师
汽车
大众ID.4 CROZZ发布，发力20万元细分市场
事项：
一汽大众发布基于MEB平台的首款SUV车型——ID.4 CROZZ，共2021年1月19日，补贴后价格为19.99万元-27.99万元。5个车型版本，ID.4 CROZZ采用全新的E3电子电气架构和全新的经销商代理模式。此外，官方提供了2年6折、3年5折的二手车保值政策。
王德安
投资咨询资格编号:S1
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研究助理
李鹞
一般证券从业资格编号:S1
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平安观点:
? 20-25万元合资品牌纯电动SUV重要车型，相对优势明显。ID.4 CROZZ是大众MEB平台首款SUV车型，从定价看，主要集中在20-25万元的区间带，在此细分市场，ID.4是一款竞争力较强的产品。从续航里程看，入门版本车型的续航里程为400km（NEDC），其他版本续航里程均为550km及以上（NEDC）。我们预计销量最高的版本或将是“长续航PURE+”，补贴后价格为21.99万元。与其他合资品牌相比，ID.4 CROZZ具有先发优势；与自主品牌的车型相比，大众在品牌价值和产品品质上更具有口碑优势；与特斯拉相比，ID.4
CROZZ具有更高的性价比优势。
? 全新域控制电子电气架构。ID.4 CROZZ使用了全新的域控制电子电气架构E3，包括三个智能域控制器，分别为车辆控制域（ICAS1）、智能驾驶域（ICAS2）和智能座舱域（ICAS3）。其中，车辆控制域对LED灯进行了更加复杂的智能化控制；智能座舱域主要覆盖了AR-HUD、液晶仪表、中控等，集成了QNX、Linux和Android三大系统；自动驾驶方面，ID.4 CROZZ装备了5个摄像头、8个超声波雷达和3个毫米波雷达，在硬件配置上较为保守，没有搭载激光雷达，我们认为主要原因是MEB平台设计较早，当时激光雷达不够成熟，且成本高昂。未来的中期改款或MEB后续车型不排除使用激光雷达的可能性。
? 搭载二氧化碳热泵系统，提高续航里程。MEB采用二氧化碳作为空调的制冷剂（型号为R744），在低温环境下具有更好的热力性能：传统的制冷剂R-134a热泵只能在-5℃以上环境中制热，改进后的R1234yf热泵工作温度可以降低至-15℃，但制热性能下降，而二氧化碳热泵在-20℃环境下依旧保持良好的制热效果，可省掉PTC制热，进而增加了续航里程。我们认为二氧化碳热泵是新能源汽车热管理未来的方向，而大众MEB则引领了该技术的发展。
? 采用全新销售模式，直接链接消费者。ID.4 CROZZ的销售模式有较大的改变，消费者在线上订车，主机厂直接控制价格，经销商作为车辆交付和售后服
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新能源汽车·行业点评
务的角色，不需要承担库存的压力。对主机厂而言，该模式可以更加直接地触达消费者，一方面提升消费者体验，进而提高品牌黏性，另一方面通过社区运营和互动，更加了解消费者，在后续的车型设计时将会更有针对性。
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针对新能源车的保值率痛点，推出二手车保值政策。针对ID.4 CROZZ，厂家提供了2年6折、3年5折的二手车保值政策。据中国汽车流通协会数据，2020年12月纯电动车型三年车龄的二手车保值率为46.5%，豪华品牌新能源车的保值率较高（37.9%-71.7%），主流品牌的保值率较低（31.5%-43.5%）。ID.4 CROZZ三年50%的保值率高于其他主流品牌的新能源汽车，一方面对消费者更具有购车吸引力，另一方面对于维持品牌形象和稳定新车价格具有正面意义。
? ID.4有望在国内复制ID.3在欧洲热卖趋势。根据第一电动数据，2020年9 月ID.3 开始交付的第一个月便在欧洲市场取得了8571台的月销数据，我们预计12月欧洲销量将超过2.3万辆。欧洲消费者更偏爱两厢车，而国内消费者更偏爱SUV，考虑到大众品牌在国内地位和其售价，我们认为大众ID.4极有可能复制ID.3在欧洲热卖趋势。
? 投资建议：大众MEB平台首款SUV对于大众而言具有里程碑意义，这是龙头传统车型转向新能源的关键一步。ID.4 CROZZ产品力较强，使用了全新域控制的电子电气架构，配置了AR-HUD、天幕玻璃、二氧化碳热泵系统、智能车灯等。此外，与经销商的合作也进行了创新，更加重视直接触达消费者，同时在二手车保值率方面进行了保证，有助于维持品牌形象。
投资建议方面，推荐产业链有望配套及相关受益企业：如华域汽车（配套三合一及内饰产品）、福耀玻璃（HUD和天幕玻璃龙头，受益于行业的发展）；建议关注均胜电子（配套智能座舱及电池管理等产品）、克来机电（配套二氧化碳冷媒）；整车方面，大众MEB开启大众新品周期，并为国内其他传统车企带来示范效应，看好国内有转型决心和具备电动车新品周期的自主龙头车企，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；三电方面，强烈推荐电池供应商宁德时代。
? 风险提示：1）宏观经济下行风险，如果宏观经济下行，将影响新能源汽车行业销量，整车企业业绩将会不断承压；2）新平台上量风险，如果企业转型过快，MEB无法上量，新业务无法立即贡献正现金流，可能会给MEB平台造成亏损风险；3）竞争力下滑风险，由于电动车的核心卖点还包括智能化和软件，大众在新的电动领域尚未完全建立核心竞争力，面临竞争力下滑风险。
图表1 ID4 CROZZ车型价格
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新能源汽车·行业点评
资料来源：电动帮，平安证券研究所
图表1 ID3 主要国家销量 单位：辆
80002020-092020-102020-112
资料来源：第一电动、Marklines，平安证券研究所
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平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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