2023年11月30日发(作者：北京b70)
行业报告 | 行业专题研究
汽车
2020年以来，特斯拉都卖去哪儿了？
证券研究报告
2021年03月23日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
特斯拉2020年全球销量回顾：2020年，尽管受到全球疫情蔓延、企业停
作者
产停工、消费需求低迷等不利因素冲击，特斯拉全球销量仍达45.8万辆
文康
分析师
（Marklines口径），实现了同比50.4%的高增长。分区域看，美国仍为特斯
SAC执业证书编号：S111
拉现阶段主力市场，20年销量20.6万辆，同比增长14.9%；欧洲受疫情反
****************
复及新能源补贴政策调整等影响短期承压，20年销量下降11.6%至9.8万辆；
陆嘉敏
分析师
SAC执业证书编号：S111
中国成为主要增量市场，伴随上海超级工厂产能爬坡以及国产化率提升后售
价持续下沉，20年销量同比仍大增203.0%至13.7万辆，全球占比快速提升
*****************
至30.0%。
特斯拉在中国都卖去哪儿了？
（1）现阶段需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区：据
交强险数据，2020年全国特斯拉上牌量13.9万辆，其中在上海、广东、浙
江、北京四地上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、1.7万辆、1.4万辆，占比
分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达到64.7%。（2）未来需求有望
向非限牌的中西部地区加速扩散：国产特斯拉售价次第下探逐步打开非限
牌地区市场需求。2021年前两月，Model 3在申粤浙京四地上牌数合计占
比从2020年64.7%下降至59.2%，其他地区占比则由35.3%上升至41.8%；
Model Y在申粤浙京四地上牌数合计占比57.5%，在非限牌地区占比达42.5%。
行业走势图
77%
66%
55%
44%
33%
22%
11%
0%
汽车沪深300
2020-032020-072020-11
国产Model 3&Y还有多大增长空间？
我们预计21年国产特斯拉在华销量将达到35万辆（Model 3的20
相关报告
万辆+Model Y的15万辆），中长期看好Model 3+Y达到百万辆市场规模
1 《汽车-行业研究周报:小米造车再起
（Model 3的40万辆+Model Y的50万辆）。主要基于：（1）从美国市场
波澜，关注汽车电动智能升级主线——
表现看，Model 3&Y已经对BBA燃油车竞品形成了很强的替代效应。（2）
汽车行业周报（2021.3.15-2021.3.21）》
在中国市场，Model 3&Y可替代的BBA燃油车竞品现有销量规模约90万辆。
2021-03-21
（3）国产Model 3&Y仍处于产品生命周期的成长期，销量远未见顶，考虑
2 《汽车-行业研究周报:2月汽车销量
到中国消费者对SUV的偏爱，Model Y成长潜力更大。（4）中国工厂产能
同比增3.6倍，行业复苏延续——汽车
未来仍有很大提升空间。
投资建议：特斯拉产销持续超预期，国产Model Y的推出有望进一步点燃
中国消费者购车热情。伴随上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来
车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉
产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议关注受益于特斯拉产
销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：（1）热管理【拓普集团、银轮
股份、三花智控（家电组覆盖）】；（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉
股份、华域汽车】；（3）汽车电子【均胜电子、世运电路】；（4）底盘件【旭
升股份、拓普集团、文灿股份】等。
风险提示：特斯拉工厂产能爬坡不及预期；国产Model 3&Y产销增长不及
预期；国内供应商定点特斯拉进度低于预期。
资料来源：贝格数据
行业周报（2021.3.08-2021.3.14）》
2021-03-14
3 《汽车-行业专题研究:乘用车2月销
量点评：除了低基数，还应关注什么？》
2021-03-10
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
行业报告 | 行业专题研究
内容目录
1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起 ......................................................... 3
2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？ ................................................................................................... 5
3. 国产Model 3&Y还有多大增长空间？ .................................................................................... 7
3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆 ............................................................................ 7
3.2. 产能释放为销量增长保驾护航 ................................................................................................. 10
4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利 ................................................... 11
5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 12
图表目录
图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速 .............................................................................................. 3
图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆） .......................................................................... 3
图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化 ..................................................................................... 4
图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆） ..................................................................................... 5
图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比 ........................................................................................ 5
图6：2020年特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆） ........................................................ 6
图7：国产Model 3&Y价格变动趋势 ...................................................................................................... 6
图8：国产Model 3分地区销量占比（2020年VS 2021年1-2月） ......................................... 7
图9：国产Model Y分地区销量占比（2021年1-2月） ................................................................ 7
表10：国产Model 3与燃油车竞品对比 ................................................................................................ 8
表11：国产Model Y与燃油车竞品对比 ................................................................................................ 8
图12：美国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） .................................................................... 9
图13：美国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） .................................................................... 9
图14：中国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） .................................................................. 10
图15：中国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） .................................................................. 10
图16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆） ................................................................................. 10
图17：特斯拉国产供应链拆解 ................................................................................................................. 11
表1：特斯拉2020年各国家销量及占比 ................................................................................................ 4
表2：2021年2月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆） ....................................................... 7
表3：特斯拉现有产能汇总 ........................................................................................................................ 11
表4：重点公司估值一览 ............................................................................................................................. 12
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
行业报告 | 行业专题研究
1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起
特斯拉全球销量快速增长，季度交付量持续创新高。Marklines 数据显示，2020年特斯拉
全球销量达到45.8万辆，在全球疫情蔓延、企业停产停工、消费需求低迷等不利环境下仍
实现了同比50.4%的高增长。从季度数据来看，随疫情逐步缓解、工厂产能恢复、新车型
上量，20Q2以来特斯拉销量持续走高，Q3（12.1万辆）和Q4（16.5万辆）均创下历史
单季度销量新高，同比增速分别达到56.6%和78.2%。
图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速
全球销量（万辆）同比增速（%）
18270%
16240%
14210%
12180%
10150%
8120%
690%
460%
230%
00%
-2-30%
111111111111111111112222
555566667777888899990000
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
123412341234123412341234
资料来源：Marklines，天风证券研究所
全球三大主要市场，美国仍为主力，中国加速崛起，欧洲短期承压。2020年，特斯拉在
其大本营美国市场销量20.6万辆，同比增长14.9%，全球销量占比从19年的51.1%下降至
44.9%。欧洲市场受疫情反复以及新能源汽车补贴政策调整等因素影响，销量同比下滑11.6%
至9.8万辆，全球销量占比下降至21.4%。中国成为主要增量市场，受益于上海超级工厂产
能爬坡以及国产化后售价持续下沉，在19年高增长的基础上，20年销量同比仍大增203.0%
至13.7万辆，全球占比从19年的13%迅速提升至30.0%。
图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆）
201520162017201820192020
25
20
15
10
5
0
中国美国欧洲
资料来源：Marklines，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
行业报告 | 行业专题研究
图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化
中国美国欧洲其他地区
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
201520162017201820192020
资料来源：Marklines，天风证券研究所
特斯拉主要销往哪些国家？从特斯拉全球销量占比看，美国（44.9%）和中国（30.0%）占
据全球七成销量，3至10名分别为：英国（5.4%）、德国（3.6%）、加拿大（3.6%）、荷兰（2.0%）、
挪威（1.9%）、法国（1.6%）、瑞士（1.3%）、瑞典（1.1%）；其余国家或地区销量合计占比不
足5%。
表1：特斯拉2020年各国家销量及占比
国家 销量（辆） 2020年占比 Q1占比 Q2占比 Q3占比 Q4占比
美国
中国
英国
德国
加拿大
荷兰
挪威
法国
瑞士
瑞典
丹麦
意大利
奥地利
比利时
西班牙
葡萄牙
芬兰
爱尔兰
捷克
波兰
其他
合计
205600 44.9% 56.2% 35.3% 46.1% 41.3%
137406 30.0% 16.0% 41.1% 28.3% 34.8%
24766 5.4% 5.9% 5.9% 5.7% 4.7%
16693 3.6% 3.3% 2.5% 5.1% 3.3%
16444 3.6% 4.1% 4.4% 3.1% 3.3%
8966 2.0% 1.7% 1.6% 1.5% 2.6%
8737 1.9% 1.4% 0.9% 1.5 2.9%
7372 1.6% 2.8% 1.7% 1.4% 1.0%
6045 1.3% 1.1% 1.1% 1.5% 1.4%
4922 1.1% 1.7% 1.0% 1.1% 0.7%
4720 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.2%
3808 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 0.8%
3229 0.7% 0.7% 0.9% 0.7% 0.6%
2971 0.6% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4%
1465 0.3% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3%
1413 0.3% 0.7% 0.1% 0.3% 0.2%
992 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2%
797 0.2% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1%
396 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0%
158 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0%
1461 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2%
458361 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
资料来源：Marklines，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
行业报告 | 行业专题研究
2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？
伴随国产化推进，特斯拉中国销量快速提升。2015年以来，特斯拉在华销量增长经历三个
阶段：
（1）Model S+X进口阶段：2019年之前，特斯拉在华销售车型以进口的Model S和Model
X为主，较高的售价导致整体进口数量及消费需求有限，国内月销量始终徘徊在4000辆以
下。
（2）国产Model 3单一车型：2019年至2020年，受益于中国超级工厂投产，国产Model
3价格杀至30万元以下区间，带动消费需求释放，20年下半年开始月销量逐步稳定在1
万辆以上，最高突破2万辆。
（3）国产Model 3+Y双轮驱动：2021年至今，伴随国产Model Y上市，特斯拉1月及2
月在华销量实现同比494.4%及759.2%的超高增长，且月销中枢已稳定在1.5万辆以上。考
虑到年初淡季因素，预计全年特斯拉月销将继续上行，并有望突破3万辆。
图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆）
Model SModel XModel 3Model Y
25000
20000
15000
10000
5000
0
22222222222222222222
00000000000000000000
11111111111111112222
55566677788899990001
....................
14714714714714711471
22222
00000
11112
56780
.....
11111
00000
资料来源：交强险，天风证券研究所
特斯拉在中国都卖去哪儿了？
国内沿海地区为销量大头，申浙粤占据半壁江山。据交强险数据，2020年全国特斯拉上牌
量13.9万辆，其中在上海、广东、浙江、北京四地的上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、
1.7万辆、1.4万辆，占比分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达64.7%。而其余省份
和直辖市上牌量均不足1万辆，合计占比仅35.3%，表明现阶段对特斯拉需求较高的地区
仍为东部及沿海较发达且限牌的地区。
图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比
2.1%1.8%4.3%
2.3%
2.5%
23.7%
1.0%
上海广东
浙江北京
江苏四川
山东河南
4.4%
6.9%18.5%
10.2%
12.4%
湖北福建
重庆天津
陕西湖南
辽宁其他
2.1%
2.3%
2.6%
2.9%
资料来源：交强险，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
行业报告 | 行业专题研究
图6：2020年特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆）
资料来源：交强险，天风证券研究所绘制
伴随国产化后售价持续下探，特斯拉销量正向非限牌地区扩散。受益于零部件国产化率提
升，以及上海超级工厂产能提升带来的规模效应，2019年以来国产特斯拉售价持续下探，
逐步打开非限牌地区市场需求。2021年前两月，Model 3在上海、广东、浙江、北京的上
牌数合计占比从2020年64.7%下降至59.2%，其他地区合计占比则由35.3%上升至41.8%；
Model Y在上海、广东、浙江、北京的上牌数合计占比57.5%，在其他地区合计占比42.5%；
显示特斯拉消费群体正由限牌地区向非限牌的中西部地区扩散。
图7：国产Model 3&Y价格变动趋势
国产Model 3价格（万元）Model Y价格（万元）
60
50
48.8
40
30
20
10
0
2019.102019.122020.012020.052020.102021.01
35.58
发售价
33.12
国家补贴
进口价格
33.99
29.91
官方降价
27.16
官方降价
国产发售价
24.99
官方降价
资料来源：公司官网，工信部，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
行业报告 | 行业专题研究
图8：国产Model 3分地区销量占比（2020年VS 2021年1-2月） 图9：国产Model Y分地区销量占比（2021年1-2月）
2020年2021年（1-2月）
25%
20%
15%
10%
5%
0%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Model Y交强险分省份占比（%）
上广北浙山江四福湖河陕天重湖河其
海东京江东苏川建北南西津庆南北他
上广浙北江四山河湖福重天陕湖辽其
海东江京苏川东南北建庆津西南宁他
资料来源：交强险，天风证券研究所 资料来源：交强险，天风证券研究所
3. 国产Model 3&Y还有多大增长空间？
3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆
关于国产Model 3&Y对标竞品的选择：2021年1-2月，国产Model 3及Model Y销量分
别为27531和6271辆，双双位居新能源轿车/SUV销量榜第2名。考虑到现阶段国产特斯
拉已对国内新能源竞品形成销量领先优势（Model 3领先优势较大，而Model Y由于上市
不久，优势尚不明显），因此我们认为对国产特斯拉未来销量空间的测算，以燃油车竞品
的表现作为参考，是更为合理的选择。
表2：2021年2月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆）
排名 轿车车型 1-2月销量 SUV车型 1-2月销量
1 56929 7679
2 Model 3 27531 Model Y 6271
3 13398 6058
4 10651 4936
5 AION S 8816 4880
6 7907 4078
7 6514 3119
8 5189 3006
9 5119 2987
10 3968 2269
宏光MINI EV 理想ONE
汉EV 荣威eRX5
欧拉黑猫 蔚来ES6
奇瑞eQ 哪吒V
奔奔EV 小鹏G3
科莱威 威马EX5
小鹏P7 蔚来ES8
宝马5系 PHEV 宝马iX3
蔚来EC6
资料来源：太平洋汽车网、盖世汽车、天风证券研究所
按车型、轴距、产品定位划分，我们选择宝马3系、奔驰C级、奥迪A4等豪华中型轿车
作为Model 3竞品；宝马X3、奔驰GLC、奥迪Q5等豪华中型SUV作为Model Y竞品，
进行对比：
Model 3空间略逊，其余指标不输竞品，且性价比更突出。（1）从动力性能来看，特斯拉
Model 3标准版的最大功率与扭矩高于搭载传统动力总成的竞品车型，百公里加速更快，
动力表现优异；（2）从乘坐空间上来看，Model3的轴距要大于短轴版的奔驰C级与宝马
3系，落后于长轴距版的竞品车型；（3）从配置来看，和Model3标准版同等价位的奥迪
A4L、奔驰C级和宝马3系多为低配车型，主动安全预警、主动刹车、并线辅助等安全配
置还需加价选装，而Model 3全系标配主动安全系统，安全等级显著优于竞品车型；此外
Model 3可加价3.2/6.4万元选装Autopilot自动辅助驾驶功能包，能进一步提升行车安全
性和便利性；（4）从价格上看，Model 3标准续航版比低配版的奔驰C系、宝马3系、奥
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
行业报告 | 行业专题研究
迪A4还便宜19%、14%和19%，性价比优势突出。
表10：国产Model 3与燃油车竞品对比
Model 3
标准续航升级版 Performance 高性能版
奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L
整备质量（吨）
长宽高（mm）
工信部续航里程
（km）
综合工况油耗
(L/100km)
最大功率（Kw）
最大扭矩（N·m）
最高车速（km/h）
官方0-100km/h
加速（s）
轴距（mm）
驱动电机数 单电机 双电机
电机布局 后永磁同步 前异步感应/后永磁同步
电池类型 磷酸铁锂电池 三元锂电池
驱动方式 后置后驱 双电机四驱 后驱/四驱 后驱/四驱 前驱/四驱
468 605
6.1-7.0 6.2-6.9 6.1-7.3
202 339 115/135/190 115/135/190 110/140/185
404 639 250/280/370 250/300/400 270/320/370
225 261 221-250 222-250 220-240
5.6 3.3 6.4-9.4 5.9-9.0 6.6-9.7
2875 2840/2920 2851/2961 2908
1.8 1.7 1.6 1.6-1.7 1.6-1.7
4694*1850*1443
4704*1810*1454 4719*1827*1459
4784*1810*1457 4829*1827*1463
前后驻车雷达、倒标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅
4858*1847*1439
前后驻车雷达、倒
车影像、定速巡
航、自动驻车、可
开启全景天窗、
LED大灯
31-40 25 34 31-47 29-41
其他配置 助、车道保持、自适应巡航、全景天窗、GPS定速巡航、自动驻车影像、定速巡
（入门车型） 导航系统）、LED大灯。 车、LED大灯 航、自动驻车、LED
Autopilot（3.2/6.4万元）
厂商指导价
（万元）
大灯
资料来源：懂车帝、汽车之家、天风证券研究所
Model Y弥补空间缺憾，价格杀伤力大。（1）从动力性能来看，Model Y相比竞品车型具
有较大优势，最大功率与最大扭矩均领先竞品车型，百公里加速仅需3.7-5.1秒，动力表
现出色；（2）从乘坐空间上来看，Model Y的轴距大于宝马X3，落后于奔驰GLC和奥迪
Q5L；（3）从配置来看，Model Y与Model 3同样全系标配主动安全预警系统、主动刹车
等主动安全配置，还搭载全速自适应巡航系统，自动驾驶级别达到L2级，相比同价位的
燃油竞品车型安全性、舒适性更高；此外，Model Y可加价3.2/6.4万元选装Autopilot以
获得更强的自动驾驶功能；（4）从价格上来看，Model Y长续航版较低配版奔驰GLC、宝
马X3和奥迪Q5L便宜15%、13%、13%，性价比优势明显。
表11：国产Model Y与燃油车竞品对比
Model Y
长续航版 Performance 高性能版
奔驰GLC 宝马X3 奥迪Q5L
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
行业报告 | 行业专题研究
整备质量（吨）
长宽高（mm）
工信部续航里程
（km）
综合工况油耗
(L/100km)
最大功率（Kw）
最大扭矩（N·m）
最高车速（km/h）
官方0-100km/h加
速（s）
轴距（mm）
驱动电机数 双电机
电机布局 前异步感应/后永磁同步
电池类型 三元锂电池
驱动方式 双电机四驱
594 480
8.1/8.2 7.9/8.0 7.4/7.5
317 339 145/190 135/165/185 140/185
545 623 320/370 290/310/350 320/370
217 241 213/235 210/225/235 210/231
5.1 3.7 6.9/8.4 6.8/7.6/8.9 6.7/8.6
2890 2973 2864 2908
2.0 2.0 1.9 1.9 1.9
4750*1921*1624 4764*1898*1642 4717*1891*1689 4765*1893*1659
前方碰撞预警、前
标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅前后驻车雷达、
其他配置（入门车自动驻车、悬架软定速巡航、自动
型） 硬调节、可开启全驻车、可开启全
助、车道保持辅助系统、前后驻车雷达、倒倒车影像、定速
车影像、全速自适应巡航、自动驻车、全景巡航、自动驻车、
天窗、15英寸触控液晶屏、LED大灯。触控液晶屏、疲
Autopilot（3.2/6.4万元）
后驻车雷达、倒车
影像、定速巡航、前方碰撞预警、
景天窗、触控液晶景天窗
屏、疲劳驾驶提示、
LED大灯
厂商指导价（万元）
34 37 40-59 39-48 39-50
前方碰撞预警、
劳驾驶提示、LED
大灯
资料来源：懂车帝、汽车之家、天风证券研究所
从美国市场表现看，Model 3及Model Y对竞品的替代效应明显。在美国，2020年Model
3销量（12万辆）已实现对三款竞品销量总和的超越（9万辆）；Model Y虽然仍在爬坡期
（7万辆），但也超过了三款竞品中卖的最好的宝马X3（6万辆），未来仍有很大提升潜力。
图12：美国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） 图13：美国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆）
奥迪A4奔驰C级宝马3系特斯拉Model 3
30
25
20
15
10
5
0
25
20
奥迪Q5(L)奔驰GLC宝马X3特斯拉Model Y
10
6
3 3
22222222222
00000000000
11111111112
01234567890
9
7
4
10
8
4
9
9
4
10
8
3
9
9
3
15
6
4
4
0
3
22222222222
00000000000
11111111112
27801345690
7
7
7
6
7
8
6
8
3
4
6
3
12
5
5
3
4
5
6
10
5
0
7
7
4
3
2
1
0
2
3
0
2
3
0
4
3
0
4
3
0
5
5
5
5
7
5
资料来源：Marklines，天风证券研究所 资料来源：Marklines，天风证券研究所
展望中国市场，国产特斯拉潜在市场空间或接近百万辆。在中国，Model 3三款竞品销量
合计43万辆（单一车型最大销量15万）；Model Y三款竞品销量合计44万辆（单一车型
最大销量16万）。我们认为特斯拉在中国有望复制其在美国替代燃油车竞品的成功路径（需
要产能跟上），预计21年国产Model 3销量在20万辆以上，中长期稳态销量有望超过40
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9
行业报告 | 行业专题研究
万辆；对于国产Model Y，鉴于中国消费者对SUV的偏爱，增长潜力更大，预计21年销
量15万辆，中长期稳态销量有望达到50万辆。因此，我们预计国产Model 3&Y中长期在
华销量有望超过90万辆，达到百万辆规模。
图14：中国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） 图15：中国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆）
奥迪A4奔驰C级宝马3系特斯拉Model 3
70
60
50
40
30
20
10
0
1
3
6
3
3
9
10
10
12
13
11
15
16
15
60
50
40
30
20
10
0
奥迪Q5(L)奔驰GLC宝马X3特斯拉Model Y
12
14
50
15
40
6
9
9
13
11
2
4
4
3
17
17
13
20
10
12
12
12
10
12
4
14
16
9
11
12
13
12 12
14
14
15
6
9
10
11
11
预
计
稳
态
预
计
稳
态
2
0
2
1
E
2
0
2
1
E
22222222222
00000000000
11111111112
01234567890
22222222222
00000000000
11111111112
01234567890
资料来源：Marklines，天风证券研究所 资料来源：Marklines，天风证券研究所
3.2. 产能释放为销量增长保驾护航
特斯拉全球工厂产能持续提升，为销量持续增长保驾护航。
（1）美国工厂：加州Fremont工厂现有产能稳定，主要用于生产Model 3/Y和Model S/X，
其中Model 3/Y年产为50万辆，Model S/X年产达到10万辆。德州超级工厂现在处于建
设阶段，未来将主要用于生产Model 3/Y，Cybertruck和Semi，预计于2021年底投产。
（2）中国工厂：据特斯拉2020Q4季报显示，国产Model 3 的每周产能已经达到5000
辆，现阶段上海超级工厂Model 3/Y合计年产能接近45万辆。特斯拉正在对上海超级工
厂关键零部件的生产区和研发区域进行升级，以满足整车产能提升及后续对于零部件产量
的需求，预计22年前后年产能有望提升至55万-60万辆。
（3）德国工厂：柏林超级工厂主要用于生产Model 3/Y，预计于今年年中投产，到今年年
底计划生产10万辆。预计随着特斯拉技术的改进，以及生产工艺和经验的积累，柏林超
级工厂有望在2022年达到设计的50万辆年产能。
图16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆）
产能（理论）
1000000
800000
600000
400000
200000
0
2017201820192020
资料来源：特斯拉公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
行业报告 | 行业专题研究
表3：特斯拉现有产能汇总
工厂 车型 状态
Model 3 active
21年预计产能
（万辆）
50
10
26 active Model 3
15.6 active Model Y
20 Gigafactory Berlin
- Constructing manufacturing facilities Model Y
- In development Cybertruck
- In development Tesla Semi
- In development Tesla Roadster
active Model Y
active Model S
active Model X
Constructing manufacturing facilities Model 3
Constructing manufacturing facilities Model Y
Fremont/California
Gigafactory Shanghai
Gigafactory Texas
U.S location(s) TBD
资料来源：特斯拉年报，天风证券研究所
4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利
特斯拉产销持续超预期，国产Model Y的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随
上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术
的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议
关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：
（1）热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控（家电组覆盖）】；
（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】；
（3）汽车电子【均胜电子、世运电路】；
（4）底盘【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。
图17：特斯拉国产供应链拆解
资料来源：公司公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11
行业报告 | 行业专题研究
表4：重点公司估值一览
代码 名称 评级
拓普集团 32.89 增持 0.43 0.59 1.02 1.33 76.5 55.7 32.2 24.7
银轮股份 10.62 买入 0.40 0.40 0.60 0.82 26.6 26.6 17.7 13.0
常熟汽饰 11.21 买入 0.79 0.91 1.23 1.73 14.2 12.3 9.1 6.5
岱美股份 22.90 买入 1.08 1.07 1.63 2.12 21.2 21.4 14.0 10.8
新泉股份 31.69 买入 0.59 0.78 1.13 1.54 53.7 40.6 28.0 20.6
华域汽车 25.65 买入 2.05 1.61 2.27 2.63 12.5 15.9 11.3 9.8
均胜电子 18.22 买入 0.69 0.38 1.28 1.85 26.5 48.3 14.2 9.9
旭升股份 32.21 买入 0.46 0.76 1.06 1.39 70.0 42.4 30.4 23.2
收盘价
（元）
EPS P/E
2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2019A 2020E
资料来源：Wind，天风证券研究所
注：收盘价截止2021年3月19日
5. 风险提示
特斯拉工厂产能爬坡不及预期：若因工程进度缓慢等因素导致特斯拉工厂产能提升不及预
期，将对特斯拉全球销量增长产生影响。
国产Model 3&Y产销增长不及预期：国产Model 3&Y产销增长不及预期将对产业链公司
增长产生负面影响。
国内供应商定点特斯拉进度低于预期：部分国内供应商获取特斯拉定点及后续订单仍存在
不确定性。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12
行业报告 | 行业专题研究
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的
所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中
的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附
属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、
内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于
我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参
考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以
及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自
的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成
的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现
亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报
告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的
资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投
资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客
观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
类别 说明 评级 体系
买入 预期股价相对收益20%以上
增持 预期股价相对收益10%-20%
持有 预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级
天风证券研究
北京 武汉 上海 深圳
北京市西城区佟麟阁路36号 湖北武汉市武昌区中南路99 上海市浦东新区兰花路333 深圳市福田区益田路5033号
邮编：100031 号保利广场A座37楼 号333世纪大厦20楼 平安金融中心71楼
邮箱：*****************邮编：430071 邮编：201204 邮编：518000
电话：(8627)-87618889 电话：(8621)-68815388 电话：(86755)-23915663
传真：(8627)-87618863 传真：(8621)-68812910 传真：(86755)-82571995
邮箱：*****************邮箱：*****************邮箱：*****************
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
卖出 预期股价相对收益-10%以下
强于大市 预期行业指数涨幅5%以上
中性 预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下
股票投资评级
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13
更多推荐
2021年紧凑型suv销量排行榜
发布评论