新能源汽车行业深度报告

2023年11月19日发(作者：雪佛兰克尔维特zr1)

新能源汽车行业深度报告

新势力携手共进，质变打开增量空间

一、2020 年新势力有望打开需求增量空间

（一）新势力逆势增长，格局大幅强化

2020年后新能源乘用车销量不断筑底。2019年7月以来补贴大幅退坡导致新能 源汽车销

量下滑明显，年初新冠疫情冲击雪上加霜，据乘联会，2020年1-7月新能源 汽车累计产销

量分别为49.6万辆和48.6万辆，同比下降31.7%和32.8%。逐月来看 2020年2月是销

量最低点，随着疫情因素衰退，销量环比回升显著，2020年7月新能 源乘用车单月同比增

长33.0%，实现年内首次同比转正，也是12个月以来首次正增 长。

2020年后新势力逆势增长，格局大幅强化。2015年开始造车新势力纷纷入局， 2018年

后逐步量产交付并在市场上占据一定份额，2020年初随着特斯拉上海工厂正 式在国内交

付，造车新势力整体消费接受度明显提升，市场份额激增。2020年1-7 月特斯拉市场份额

达15%，国内新势力份额达14%。

特斯拉国产化后销量大幅领先。特斯拉进入国内市场后销量处于新能源汽车第 一位，2020

年6月完成销售14954辆创单月新高，超过蔚来、小鹏、威马和理想ONE 当月销量加

总。蔚来2020年二季度销售供不应求，7月销量3533辆，同比增长322.1%； 小鹏汽车

在新车型P7带动下，7月上险量达2532辆，环比增长130%；理想ONE由于 累积订单

量逐步消耗，销量小幅回落，7月再破新高达2765辆。

新势力内部两极分化明显。新势力总体实力和传统新能源乘用车企起步差距较 大，但头部

企业经过近年的快速发展已经在乘用车市场获得一席之地，逐步具备和 传统新能源车企竞

争的实力。2020年上半年除了特斯拉占据新能源乘用车市场份额 15.6%，蔚来也跻身销量

前十，市场份额4.7%。从发展进度看大部分新势力仍未现 量产，销量具有一定规模的企业

更是少之又少，但头部企业优势明显，特斯拉高居 榜首占51.2%，其次分别是蔚来

（15.5%）、理想（10.6%）、小鹏（6.3%）、威 马（6.2%）。

（二）消费均价：推动消费者认可度提升

新势力加速主流购买价格区间上移，高端车型认可度提升。2016-2018年销量 占比最高为

价格6万元以下车型，2018-2019年替代为6-10万元车型，2019年发展至 10-15万

元。2020年后特斯拉国产化带动纯电动乘用车价格区间进一步上行，上半 年乘用车价格区

间30万元以上占比达25.0%，比2019年提升22.5pct。各车型平均价 格从2016年的

10.5万提升至2020年6月的18.2万元，高端车型认可度进一步提高。

新势力激发高端市场，消费者接受度不断提升。燃油车历年市场占比基本稳定， 30万以上

车型的销量占比在10%左右。特斯拉国产化前新能源汽车在30万以上占比 仍低，2019年

30万以上的纯电动乘用车销量仅占2.5%。国产化后30万以上车型销量 大幅提升至

25.0%，消费者逐步接受高质量的新能源汽车并愿意为其支付高价

（三）车型级别：B 级以上空间打开

B级车销量攀升，成为仅次于A级车的细分构成。2017年是新能源乘用车元年。 2016年

12月工信部发布了新能源汽车新版补贴方案，刺激2017年以A00级为代表的 纯电动乘用

车型迅速放量；2018年补贴新规进一步提升技术指标门槛，A00级补贴 下调幅度较大，刺

激主机厂市场重心向A/A0级汽车偏移；2019年后补贴大幅度退坡 导致A00/A0级车销量

占比明显萎缩，而后A级迅速替代成为销量最大的车型级别， 延续至今。2020年后特斯

拉国产化与蔚来畅销使B级车销量大幅增加，占比不断攀 升，2020年上半年占比从2019

年的2.6%升至23.0%。

新能源汽车B级以上车型占比提升并接近燃油车结构。燃油车车级结构以A/B/C 三级为

主，2020年上半年B级及以上车型占42.3%。2017年后新能源汽车B级以上份 额持续扩

大，从当年的1.0%提升至2020年上半年的24.1%逐步接近燃油车，B级以 上车型的市场

空间打开。

（四）销售区域：非限牌城市占比提高

国内新能源汽车销量主要集中于限牌城市。国内限牌城市包括北京、上海、广 州、深圳、

杭州、天津和贵阳等，2020年以来新能源汽车销量最高的城市是北上广 深杭等均为限牌城

市，其中北京和上海的销量占比提升明显。

新势力在非限牌城市销量占比提升，有望打开增量市场。新势力在非限牌城市 的销量占比

变化明显，2019-2020年蔚来、威马、小鹏等头部新势力在限牌城市份 额下降，在非限牌

城市份额分别提升-2、10、14pct，新势力借助高质量产品不断下 沉至非限牌城市。

二、定位高端市场，全市场同台竞技

2014年以来国内新势力抓住汽车电动化、智能化发展机遇而纷纷成立。2014 年后随着新

能源汽车研发技术成熟和消费者接受度提升，行业发展开始提速，各类 车企纷纷加大建设

力度。2014年特斯拉首次向中国车主交付Model S，同年蔚来、 小鹏成立，理想、威马

在2015年成立。对比海内外新势力的成立、交付第一款量产 车型以及上市的时间，特斯

拉创立时间可追溯至2003年，而蔚来、小鹏、威马、理 想等国内造车新势力车企大多在

2014年后成立，起步时间相差十年以上。但是新势 力量产时间距离成立时间仅用3-4年，

而特斯拉第一款面向市场的量产车型Model S 交付距离其成立已经近10年，新势力以四

年完成特斯拉十年的发展节点。

特斯拉、蔚来、理想在价位较高的大中型车市场竞争，小鹏、威马主要集中于 中小型车市

场。特斯拉、蔚来和理想产品主要是30万元以上的B/C级SUV，小鹏、 威马主打20万

元左右的SUV及轿车，两者差异明显。

2020年后B级轿车市场更受关注，特斯拉、小鹏正面竞争。新势力中威马、理 想和蔚来

先期专注于SUV市场，特斯拉已经形成完整布局，覆盖B/C级SUV市场和 轿车市场。

2020年小鹏推出的P7定位B级轿车领域，价位和特斯拉Model 3接近，将 和特斯拉正

面竞争，同时2020年7月上市的比亚迪汉也将瞄准该细分领域。

C级SUV市场是明显的增量市场，高质量新能源汽车更加容易实现对传统燃油 车的竞争。

受经济增速放缓、消费信心不足等影响，2016年以来燃油车市场上B级 轿车市场年销量基

本稳定，B级SUV市场和C级轿车市场销量萎缩，头部车型如别克 昂科威销量从超过20

万辆到2019年大幅回落至13万辆，存量市场萎缩明显。C级SUV 市场作为燃油车中的增

量细分市场，2019年凯迪拉克XT6、别克昂科旗等车型强势 新晋前十，带动整体销量同比

增长42.2%，2016-2019年CAGR达63.7%，新势力凭 借高质量产品更加容易实现该增

量市场上的取代过程。

（一）蔚来 ES6/EC6 和威马 EX6 定位 B 级 SUV ，积蓄口碑

2020年上半年B级SUV领域销量排行中奔驰GLC、大众探岳和大众途观L包揽前 三。根

据新势力的价格范围，B级SUV领域主要有特斯拉Model Y、蔚来ES6/EC6、 威马EX6

等，其中特斯拉Model Y将于2021年初国产交付，蔚来ES6销量仍在不断爬 升。

蔚来ES6豪华配置，相比同级别性能突出。蔚来ES6凭借其320kW最大功率、 610N*m

的超高扭矩和6秒以内的百公里加速展现出了明显优势，和同级别燃油车相 比配置凸出。

2020年新上市的EC6定位轿跑SUV，后续将面向特斯拉Model Y等车 型竞争。

（二）理想 ONE 定位 C 级 SUV，精准卡位

2020年上半年C级SUV领域中大众途昂、丰田普拉多和理想ONE居于销量前三。 根据

新势力的价格范围，C级SUV领域主要有特斯拉Model X、蔚来ES8、理想ONE 等。蔚

来ES8、理想ONE销量表现突出，2019年ES8位列C级SUV领域第六，2020 年上半年

理想ONE排名第三，在同级别燃油车中均占有一席之地。

C级SUV领域各车型差异凸显，新势力凭借性能优势展现性价比。在C级SUV 领域，各

车型差距明显。从价格看特斯拉Model X达到73.71万元，而大众途昂售价 29.99万元，

众泰T700甚至只需10.68万元，5座、6座、7座车均有相关配置可选， 新势力产品普遍

属于高价高配类型，功率、扭矩和百公里加速等指标具有领先优势。 在C级SUV市场新势

力普遍高价高配状态下，理想ONE的32.80万元属于较低价位， 同时凭借增程式电动车

极大缩小了和传统燃油车的续航里程差距，其他指标同样领 先燃油车。

（三）小鹏 P7 定位 B 级轿跑，填补空白

新势力轿车车型布局较少，竞争相对缓和。B级轿车领域主要有特斯拉Model 3、 小鹏

P7，同一领域的竞争对手包括新能源的比亚迪汉以及燃油豪华品牌奔驰C级、 宝马3系

等，2020年上半年特斯拉Model 3排名第十，销量接近同级别燃油车水平。

小鹏P7通过长续航和快充技术打开轿车市场，弥补市场空白。根据搜狐汽车， 小鹏P7搭

载全新一代方形电池组，电芯额定能量能够达到80.9kWh、能量密度 170Wh/kg，带来最

长706km的综合续航里程。同时电池组具备更优越的快充边界、 低温充电边界，充电28

分钟即可从30%充满至80%，充电10分钟即可实现NEDC续 航里程近120km，保证小

鹏P7超长续航、快速充电和冬季正常使用。小鹏P7定位新 能源轿车市场盲点，2020年

6月28日开启规模交付后有望逐步放量。

三、综合竞争力评价：科技创新与模式创新共筑成长

我们从电动化、智能化、商业模式、融资能力、成本管控能力和管理层六方面 来探讨新势

力的综合竞争力并形成评价体系，而随着企业发展变化相应评价结果也 会动态调整。

（一）电动化：特斯拉与蔚来三电性能优异

新能源汽车动力系统包括电池、电机和电控等“三电”关键零部件，价值量占 比接近整车

的50%。电池能量密度、内部结构以及电机功率、扭矩决定新能源汽车 续驶里程、爬坡能

力和百公里加速等性能，成为反映电动化程度的关键指标。

特斯拉圆柱电池升级，降本增效性能优越。根据特斯拉官方披露，Model S和 Model X所

采用18650型电池已经能够使电池容量达100kWh，Model 3中电池升级采 用2170型

号，单体能量密度超过300Wh/kg，达到全球最高水准，相对于18650锂电 池提高近

20%；在成本方面，2170锂电池成本为155美元/kWh，相对于18650锂电 池的171美

元/kWh下降9.4%，成本优势突出。

小鹏和蔚来电池能量密度领先，能够支持其长续航。小鹏P7所搭载的宁德时代 定制化高镍

电芯将高度从140mm降至110mm，能量密度高达170Wh/kg，实现了P7 最高706km

长续航。蔚来和宁德时代合作开发100度电CTP技术电池包同样使电池能 量密度达到

170Wh/kg，整车续航里程500km以上。

蔚来、特斯拉电机性能突出，理想增程模式另辟蹊径。蔚来ES6采用前置+后置 的双电机

方案，具备全轮驱动模式，电机功率达到320kW位列新势力第一；特斯拉 的电机功率

202kW，扭矩375N*m超过小鹏、威马等；理想ONE采用了前后双电机 +1.2T三缸发动

机（增程器）+发电机组成的增程式混合动力系统区别于传统的燃油 车和电动汽车，表现

出色。

（二）智能化：特斯拉自动驾驶技术大幅领先

新能源汽车的智能化体现在智能驾驶、智能座舱和智能网联三方面。智能驾驶 主要指辅助

驾驶系统ADAS（Advanced Driving Assistance System），ADAS中的 车道保持、自动

泊车等功能极大丰富使用体验并解放驾驶者。智能座舱将给消费者 从上车到驾车全过程的

智能体验，包括刷脸启动，自动调节温度、座椅，语音即刻 沟通等全程交互。智能网联后

新能源汽车不再是单一个体，而是在车和车、车和人、 车和环境之间进行无线通信及信息

传输，实现智能化控制、智能动态服务、智能交 通管理一体化。

（1）智能驾驶领域硬件上雷达数量、摄像头数量和芯片算力影响输入信息的质 量，软件上

底层算法和功能的完备性成为其重要体现。由于雷达和激光摄像头存在采集的数据量不足、

精准度不够等问题，高性能的自动驾驶系统更多要依赖于视觉 信号，芯片算力越高视觉信

号的计算过程越快，性能越好。

特斯拉自研芯片算力遥遥领先。特斯拉通过自研已经在ADAS芯片算力上远超 国内新势

力，采用自研的HW3.0，拥有两颗被称为FSD（Full Self Driving）的芯片， 在正常使用

过程中两颗FSD芯片独立运作，共同计算传感器收集来的数据，两颗处 理器计算得出相同

结果后才会命令车辆做出响应动作。特斯拉官方披露HW2.5的每 秒帧数处理能力是110

帧图像，而HW3.0的每秒帧数处理能力2300帧图像，是HW2.5 的21倍。特斯拉OTA

升级能够对自动驾驶功能不断改进，CEO马斯克在2020年世界 人工智能大会上表示有望

在2020年内解决L5自动驾驶技术层面问题。

小鹏P7芯片算力在本土新势力中优势凸显。小鹏汽车是国内唯一和英伟达合作 的新势

力，P7也是英伟达Xavier芯片首次在国内量产车上搭载，该芯片算力高达 30Tops位列国

内新势力第一。根据小鹏汽车招股说明书，小鹏基于Xavier芯片自主 研发出Xpilot自动

驾驶软件系统，旨在打造以智能驾驶为核心的电动汽车。相对G3 型号小鹏P7还新增了4

个毫米波雷达、2个侧前视摄像头、2个侧后视摄像头和1个后 视摄像头，硬件配置不断

升级。小鹏的自动驾驶技术已经接近L3，超过了大部分的 新势力——自动泊车功能采用从

感知定位到规划控制的完整端到端自主研发，强调 中国城市路况的特殊性，并进行中国式

自动驾驶的研发，目前场景覆盖率已超80% 基本满足日常出行需求。在P7搭载的XPILOT

3.0系统上，小鹏自动泊车的前向车位 识别是目前业内独有的功能，可提前发现前方车位。

蔚来已和Mobileye达成合作计划量产L4级别自动驾驶汽车。2019年11月蔚来 和以色

列自动驾驶视觉感知霸主Mobileye联合宣布双方将基于蔚来第二代整车平台 打造L4级别

的自动驾驶车型。Mobileye在公告中表示，Mobileye将提供L4级自动驾 驶系统套件，

包括EyeQ系列芯片、硬件、驾驶策略、软件及地图解决方案，而蔚来 负责车规级工程、

集成和批量生产，蔚来是中国唯一一家与Mobileye签订协议明确 量产L4级自动驾驶汽车

意向的车企。同时蔚来也在考虑自研芯片的可能性，蔚来 CEO李斌曾公开表示蔚来需要建

立基于自动驾驶芯片、算法、系统和数据的全栈能 力。

（2）智能座舱直接关系到用户的使用感受，在整车用户体验中的占比将越来越 大，并成为

各家新势力打造差异化的必争之地。智能座舱包括基于图像的用户交互 GUI（Graphic

User Interface）、基于声音的用户交互VUI（Voice User Interface） 和基于视觉识别的

用户交互CV（Computer Vision）。目前各家新势力研发的重点 主要在基于图像和声音的

用户交互，通过交互方式多样化、语音识别等等拓展智能 座舱的外延，后期还将结合视觉

识别进行更多样化的用户交互。

小鹏P7凭借多感知设备和全场景语音设备挖掘智能座舱附加值。根据官方介绍， 小鹏P7

拥有多达47处感知设备、近50处人车交互设备，其中麦克风摆放到了车辆的 顶棚远离出

风口，并采用“L”型三个麦克风组成麦克风阵列使语音读取更加精确。 小鹏P7采用思必

驰全链路语音交互技术，语音识别率达92%，未来90%自研应用操 作可通过语音完成。通

过AI助手可以为用户推荐多项智能服务，包括车位、导航路 线、充电地点、智能驾驶、售

后服务及OTA等。

蔚来另辟蹊径凭Nomi增强智能座舱情感化体验。2017年Nomi在ES8上搭载， 成为全

球首个量产的车载人工智能系统。凭借交互形式上的天然优势，Nomi从开发之初就被定位

为蔚来展开智能座舱设计的中心，通过声音、表情、动作来展示虚拟 助手无法完成的精微

互动。Nomi的语音技术得到科大讯飞支持并进行定制化改进， 目前可实现控制车窗、播

放音乐、导航等交互。未来Nomi会更深度地利用多模态交 交互方式，结合车内各种各样

的传感器，达成自动驾驶、行为感知和定制化服务。

威马EX5标配面部识别技术，探索新交互模式。EX5是国内最早量产人脸识别 的一批车

型，通过将威马ID与驾驶员的人脸信息绑定，上车时识别身份信息，将车 机、仪表的信息

切换到对应驾驶员，同时将后视镜、座椅、氛围灯等车内设备调节 到驾驶员根据个人喜好

设定的位置，后续或将推出更多交互方式。

（3）智能网联是指智能汽车搭载先进的车载传感器、控制器、执行器等装置， 并融合现代

通信与网络技术，实现车与X（车、路、人、云等）智能信息交换、共享， 并最终替代人

来进行各类操作。在车联网的技术支持下，智能网联汽车将实现车与 车V2V（vehicle-to-

vehicle）、车与人V2P (vehicle-to-pedestrian)、车与路V2I (vehicle-to-

infrastructure)等互联过程。

目前智能网联汽车正处于起步期，自动驾驶技术主要应用于特定场景辅助和短 时托管，如

换道辅助、全自动泊车、抬头显示、远程控制等。2025年开始智能网联 汽车将逐步进入发

展期，届时高速公路自动驾驶、协同式队列形式的自动驾驶、车 群自组网通讯、车车社交

等有望投入引用，2035年后将逐步进入成熟期并实现真正 意义上的车路协同。从起步期到

成熟期，智能网联汽车还有几个核心的技术瓶颈待 突破，如自动驾驶的芯片、自动驾驶软

件L5研发升级、高精地图、5G通讯协议等。

OTA将是智能网联必由之路。头部新势力均已具备整车OTA实力——特斯拉 2012年左

右就开始研发OTA相关技术，2014年4月首次面向中国车主推送V5.9升级 系统，目前

已进行多次迭代升级，升级内容包括导航、自动驾驶、自动泊车等等， OTA技术成熟领先

国内新势力3-5年。蔚来在2018年10月首次为硬件进行OTA升级， 区别于1.0.8版本

的到店升级，这是真正意义上首次远程OTA，新增全息影像融合雷 达的显示与报警等功

能，2019年基本每月进行一次OTA升级，ES6/ES8都通过升级 配备了自适应巡航和自动

泊车功能，软硬件能力大大增强。

（三）商业模式：蔚来销售+充换电网络布局领先

线上销售平台+线下体验店相辅相成，销售与维修分离更加专业化。新势力并未 采用传统

车企的4S店授权销售和维修模式，而是将4S店的功能拆分成了运营中心、 服务中心等多

部门，销售和维修分离。同时销售端不再依赖于线下门店，而是更多 依靠网络平台，线下

门店仅起到体验店的作用。

蔚来凭借极致服务体验，建立高端品牌价值，蔚来NIO Power、NIO Service、 NIO

House、NIO Space等部门均已成功构建起看得见、摸得着的“车生活”服务 体系，从充

电、换电，到车辆的维修、养护，再到车主之间的社交空间等都能帮车 主进行规划安排。

NIO House作为线下体验店，不仅有展示车型的展厅，在主要的用户服务区域还按照不同

的生活场景，设置了Forum、Living Room、Open Kitchen、 Library、亲子中心Joy

Camp以及共享办公区域Lab等几个区域，兼具共享办公、图 书馆、讲座、亲子乐园、咖

啡馆等七大核心功能，旨在为用户营造一个属于自己的 小型社区。根据第一电动网，威马

以合伙人模式能够较快扩大体验店数量，共建门 店降低成本，目前已经有近百家门店，且

计划2020年底建设至200家。

蔚来制定了电池即服务（Battery as a Service）方案，降低购车成本、提高使 用便利。

2019年蔚来汽车董事长李斌创造性地提出新概念“BaaS”，BaaS主要包 括三方面的内

容：可充、可换、可升级——“可充”指的是在家利用专属充电桩， 在外使用商业充电桩

充电，截止2020年3月，蔚来落地了25座超充站，188根超充桩。 蔚来APP内推出的

充电地图打通了200多家运营商，连接30万根充电桩，覆盖337座 城市；“可换”主要

是换电模式，蔚来是国内换电先驱者和推行者，截至目前已经 建设换电站137座，涵盖全

国61个城市，换电车辆超过17000台，累计扫码换电超过 37万单，换电渗透率持续提

升；“可升级”意味着车主可以花钱为自己的车增加续 航里程。蔚来推出70/84/100kWh

三种电池包，后续还将推出更多容量电池包，用户 通过升级电池包不断提高续航里程。

多种电池包升级方案提高容错率，续航选择更加广泛。蔚来目前推出 70/84/100kWh三种

电池包，不同的电池包对应不同的续航里程且在蔚来当前所有的 车型上均可通用，同时蔚

来还提供永久升级和灵活升级两种方式让消费者选择。

BaaS区别于市场上现有补能方案的核心在于车电分离， 车电分离后购置成本 下降，显著

低于燃油车。车电分离后新能源汽车将率先在购置端实现平价，蔚来已 经开始相关尝试。

根据蔚来官方披露选择BaaS模式购买蔚来全系车型车辆售价将减 少7万元，搭载70kWh

电池包的ES6价格直降至28.8万元，其价格仅相当于同级别燃 油车宝马X3的74%。同

时我们假设电池价格1元/Wh，以当前畅销纯电动汽车扣除电 池成本后测算，A0级至B

级车型之间车型价格吸引力均大幅提升，而由于C级以上 车型电池成本在售价占比较低，

A00级纯电动相对燃油车溢价较大，车电分离后价 格优势相对较弱。

换电的使用成本和购置成本均低于燃油车，将加快新能源汽车接受度。车电分 离下，不仅

购置成本大幅回落，同时电池成为削峰填谷的储能装置，通过夜间充电 并用于日常更换很

大程度上节约成本。以宝马X3和蔚来ES6为例对比充电、加油和 换电的使用成本，蔚来

官方披露换电电池每月服务费980元，按照每月2000km的行 驶里程结合夜间充电花费，

每月换电使用成本1200元；加油模式下使用成本1400元； 充电模式由于没有月租费用，

每月使用成本最低为500元。

理想汽车从增程式汽车入手，特斯拉选择大功率快充，解题里程焦虑。理想的 增程式汽车

续航里程达到800km，以增程式方案一次性解决里程焦虑；特斯拉自主 研发大功率快充并

自建完善的充电网络，通过快充解决里程焦虑。特斯拉最新研发 的V3超级充电桩运用全

新架构以及全新电力电子元器件，可支持最高250w的峰值充电功率，Model 3充电15分

钟即可补充最高约250km续航，充电效率超过了特来电 120kw的直流桩。目前特斯拉在

中国已经建成超过2800个超充桩，2500个目的地充 电桩，能够覆盖约90%的人口密集

城市，其中V3超充桩已在北京、上海和广州的超 充站落地，后续还将陆续开放新的V3站

点，并实现全年新增4000个超级充电桩的目 标。

（四）融资能力：特斯拉、蔚来融资能力强

新势力成立初期需要依靠多轮融资缓解资金压力。特斯拉通过发行优先股、可 转债等各类

方式筹资并下线第一款车型 Roadster，2010 年特斯拉正式上市，共发 行 1330 万股，发

行价为每股 17 美元，融资 2.26 亿美元。通过不断融资获得生产 和研发费用使特斯拉持续

发展。

新势力融资能力最强的是特斯拉、蔚来。特斯拉成立至今已进行至少16轮融资， 且总融资

金额超过89.25亿美元，平均单轮金额高达5.58亿美元；蔚来2014年成立后 快速融资，

目前也已进行19轮，平均单轮金额4.58亿美元。

理想、小鹏融资能力较强。理想7月在纳斯达克挂牌上市进一步提高融资能力， 而小鹏则

在7/8月分别完成了C+/C++轮融资，距离上次4亿美元的C轮融资仅过去了8 个月的时

间，且吸引到高瓴资本和红杉中国等参与，8月完成在纳斯达克上市。

互联网巨头加快入局，正在孵化全新商业模式。腾讯、阿里、美团、字节跳动 等互联网公

司早已在新势力发展过程中布局，通过多轮投资成为新势力的大股东， 如美团、字节跳动

投资理想，腾讯投资蔚来，百度投资威马，阿里、小米投资小鹏。 由于新势力在车联网、

OTA等功能上比传统车企更进一步，与互联网公司具有深度 合作的可能。互联网巨头入

局，从软件上可构建自己的车联网生态，硬件上可以加 强零部件研发合作。例如腾讯和蔚

来展开合作，借助腾讯云的数据处理能力、人工 智能算法等能力打造汽车智能车联网，未

来车型将智能识别感知多种出行场景，包 括通勤、约会、机场接送、购物停车、自驾出游

等，还会包含车况场景和汽车周边 场景，汽车有望变成一个移动的生活空间。

（五）制造成本：特斯拉实现单车盈利，蔚来毛利转正

根据已上市的四家新势力财务报表，特斯拉成本具备明显优势，蔚来、小鹏成 本较高。蔚

来完善的服务体系和快速扩张增加了成本压力，目前已经拥有84家线下 门店，超过特斯

拉、小鹏等新势力，2020年预计总门店数将达到200家，蔚来还在 加速建设充换电体

系，推出的免费加电、首任车主终身免费换电等举措也增加成本 压力；小鹏的自动驾驶研

发投入增加成本使净利率较低。反观特斯拉，销量提升产 生规模优势使单车成本很低，

2020年底特斯拉Model 3将实现全部零部件的国产化 替代，有望进一步下探成本。特斯

拉毛利率2019年后开始提升，净利率已经转正， 刚刚交付首款车型的理想毛利率已经超

过蔚来、小鹏，2020年二季度达13.3%。

特斯拉现金流充沛，理想现金流率先转正。2019年财报显示经营活动现金流净 额从高到低

依次是特斯拉、理想、小鹏、蔚来，其中仅特斯拉现金流为正，其余新 势力为负。2020年

二季度理想的经营现金流净额由负转正，已实现单车的现金流净 额6.84万元，特斯拉单车

现金流净额提升至7.53万元。

特斯拉盈利能力遥遥领先，理想成本控制突出，蔚来销量提升带动毛利率转正。 对四家上

市公司盈利情况，得益于特斯拉的各类降本管控以及扁平化管理理念，已 在2020年实现

单车盈利；理想2019年12月开始交付新能源汽车，2020年上半年亏 损程度大幅缩小；

蔚来目前单车盈利为负，2020年二季度财报显示蔚来首次实现毛 利转正达8.42%，董事

长李斌在分析师会议上表示，三季度交付量有望达到11000 至11500辆，使2020年下半

年整车毛利率和综合毛利率超过10%，后续或将继续缩 小亏损幅度；威马在充电桩建设上

采用接入而非自建的方式降本，合伙人运营模式 减少建设门店开支。

自建工厂模式形成规模效应后单车成本有望加速下探。对比国内新势力，蔚来 选择和江淮

合作代工，至今尚无自建工厂计划；小鹏是国内唯一同时拥有代工合作 和自有生产资质的

新势力，既与郑州海马代工合作，也自建肇庆工厂生产P7；其余 新势力均采取自建方式。

随着销量提升，自建模式前期的巨大投入会被分摊，单车 成本将迅速下降。

（六）管理层：特斯拉管理团队经验丰富

不同的新势力拥有不同的自我定位，进而影响企业的行为发展。特斯拉旨在推 动新能源的

发展，完成全球新能源普及；蔚来更加侧重用户体验，因此推出BaaS方 案都追求极致的

服务体验；理想侧重经济出行，以增程式电动车切入寻求安全、便 捷和经济高效的平衡；

小鹏相对侧重智能化领域，小鹏包括自动驾驶、智能操作系 统以及车辆核心系统都采用自

研方式，XPILOT 3.0有望在当今量产乘用车中实现最 高水平自动驾驶功能，并且自动泊车

技术行业领先；威马侧重智慧出行，力图打造 行业主流的经济型电动汽车。

造车新势力的良好发展需要经验丰富的管理团队支持，从管理经验看特斯拉最 具优势。特

斯拉创始人马斯克1995-2002年曾经创办过3家公司经验丰富：内容出版 软件Zip2、电

子支付平台（后并入PayPal）和太空探索技术公司Space X， Space X目前已成为

全球第一家有能力将航天员送往国际空间站的商业太空公司， 经过十多年发展，特斯拉在

管理运作上也更加成熟；小鹏2019-2020年大量引进人 才，包括自动驾驶专家吴新宙、售

后管理专家罗炳春、生产高级总监宫下善次等等， 团队人才储备均衡；蔚来创始人李斌曾

经有过创办互联网公司易车并上市的经历， 自身经验丰富；理想创始人李想从高中开始先

后创立泡泡网、汽车之家等，李想在 汽车之家积累了上十年的对汽车消费者的洞察；威马

团队中更多的是传统车企人才， 具备深厚造车经验。

我们从电动化、智能化、商业模式、融资能力和制造成本和管理层对各家造车 新势力的综

合竞争力进行评判，将每个维度按照普通到优秀的程度在分数范围1-5分 内进行赋分。按

照对新能源汽车性能以及对新势力持续发展的影响大小，对智能化、 电动化、制造成本、

商业模式和融资能力分别赋权25%、25%、20%、15%、15%。 管理团队影响量化困难不

参与打分。

综合竞争力从高到低是特斯拉、蔚来、小鹏、理想、威马。特斯拉在电动化、 智能化、制

造成本、融资能力等均达到行业领先，综合实力强劲，蔚来、小鹏实力 接近，蔚来电动

化、商业模式方面表现突出，小鹏智能化程度高。

四、海外镜鉴：菲斯克的败局（略）

2020 年以来国内已有多家新势力资金链断裂破产。新势力发展前期需要投入 大量资金，

2020 年后由于融资难度加大，包括前途、赛麟、博郡、拜腾等多家造 车新势力迎来倒闭

潮。2020 年 5 月前途因首款车型销量不佳而破产，赛麟同样由 于车型销量不佳资金链断

裂，6 月博郡因过度扩张而破产，7 月拜腾因前期成本管 控不力破产。

海外新势力中，菲斯克曾是特斯拉劲敌却倏然衰落。菲斯克汽车公司于2007年 9月由菲斯

克车身制造公司与量子燃油系统世界技术公司合资在美国创立。其中，菲 斯克车身制造公

司由亨里克·菲斯克和伯恩哈德·科勒于2005年1月在加利福尼亚州 创立，量子技术公司是

天然气燃料储存和新能源汽车驱动技术公司。2008年1月， 菲斯克汽车公司的第一款车菲

斯克Karma在底特律车展上首次亮相。2009年9月，菲斯克加入奥巴马2015年百万新

能源汽车计划，美国能源部向菲斯克提供5.287亿美 元的有条件低息贷款（第一阶段得到

了其中的1.93亿美元）。2009年菲斯克特拉华 州工厂启动，美国副总统出席开幕仪式，

获得特拉华州政府1250万美元的贷款和90 万美元的补贴。2010年7月菲斯克以1800

万美元的价格买入通用的废旧工厂，但是 从未动用工厂。2011年5月由于菲斯克未完成贷

款条约中商定的发展和销售目标， 能源部冻结第二阶段的贷款，公司处于资金流断裂边

缘。2011年7月原定于2009年 上市的菲斯克Karma在美国正式交付。在2011年12月

到2012年8月期间，菲斯克多 次宣布召回Karma汽车。2012年5月，一辆Karma发

生汽车自燃事故，在售的菲斯克 Karma也多次出现电池故障。2012年10月，菲斯克受飓

风影响损失约300辆Karma。 2012年11月，菲斯克Karma汽车的生产因其电池供应商

A123系统公司的破产而被 中断。由于在商业策略上与管理层存在分歧，亨瑞克·菲斯克于

2013年3月辞职。2013 年4月，菲斯克宣布裁撤75%左右员工，保留40名员工的核心

团队。2013年3月公司 未能按时支付美国能源部的贷款，随后菲斯克汽车宣布破产，

2014年被万向集团以 247亿美元并购。

五、投资建议

中国新能源汽车经过调整升级，2020年开始新势力凭借优质产品和服务，兼具 科技创新与

模式创新能力，突破市场要求电动智能网联汽车在购置成本上与传统燃 油车平价的束缚，

通过不断量变积累到质变，有望打开市场增量空间。受益新势力 结构性成长与商业模式探

索，重点推荐宁德时代，建议关注蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。

（。作者：广发证券）