巴菲特投资中石油案例分析

2023年12月1日发(作者：广汽丰田威兰达2021款价格)

巴菲特投资?中石油案例?分析

中石油就在?我们家门口?，我们在信息?上甚至比巴?菲特更有优?势，当巴菲特投?资中石油功?成身

退，获利35亿?美元的时候?；我们的股民?却跟股神相?反，在48元买?入中石油，结果造就了?2008

年?悲壮的一幕?“问君能有几?多愁，恰似满仓中?石油”！

巴菲特投资?中石油分析?

主要赚钱方?法

低估值买入?，通过企业盈?利带来价值?增长赚钱

内在价值

2002至?2003年?，巴菲特给中?石油估值为?1000亿?美元

安全边际

在价格37?0亿美元时?买进，安全边际为?63%，就是在打了?3.7折时候买?

能力圈

正：能源股，具有油气等?硬资产，作为中国能?源巨头，垄断地位稳?固，商业逻辑简?单。反：

国企股，亚洲公司，信息上不占?优势。

买入

价格、时机

巴菲特原来?就持有中石?油10多亿?股，而在200?3年4月9?日至24日?的15天内?，B.H基金以

低?于1.7港元/股的价格，7度出击，至少购入中?石油H股8?.577亿股?。这样，截至4月3?0

日，巴菲特手中?持有中石油?股票总量为?23.47761?亿，占中石油总?股本的1.33%。

估值

买入时市净?率1倍，市盈率8倍?，股息率6%

市场背景

（1）SARS期?间；（2）恒指长年下?跌（2003年?4月恒指跌?回十年前，到93年8?000多点?的水

平）；（3）油价在25?美元/桶附近，从1999?年到200?3年以横盘?四年；（4）恒指刚好处?于历史

大底?最低点（03年4月?25日创出?8331.87点的大?底部后一直?上涨到20?07年10?月30日3?1958.41

点的大?顶）

中间波动

“买股票前，你要假设这?只股票从明?天起开始停?牌3～5年”，巴菲特说到?也做到了，2003

年?5月到20?07年6月?间，4年多巴菲?特一直没操?作中石油。

卖出

价格、时机

巴菲特在2?007年7?-10月间，11-15港元区?间内连续卖?出中石油，5亿的本金?卖了40亿?美元

左右，获利约27?0亿人民币?，劲赚7倍。2007年?11月1日?中石油H股?创出20.25港元的?最高

价后就?一路下跌。

估值

卖出时市净?率约3.5倍，市盈率约1?7倍

市场背景

（1）次级债风暴?在2007?年8月开始?大规模爆发?，迅速蔓延；（2）中石油董事?会于200?7年6

月1?9日通过了?发行A股的?决议，启动回归A?股计划；（3）全球流动性?泛滥，油价站上7?0美

元/桶；（4）恒指在23?000点左?右；（5）2007年?8月中国外?管局宣布了?“港股直通车?”计划，

港股大涨。

选股

投资就是做?生意，通过企业盈?利带来的价?值增长赚钱?。2003年?，巴菲特认为?中石油内在?价

值为10?00亿美元?左右，所以在市值?370亿美?元时买进，安全边际高?达63%，相当于1块?钱的

东西打?了3.7折后买入?，只要股价回?归内在价值?就赚2.7倍；而持有4年?多以后，加上中石

油?发展带来的?价值增长，巴菲特卖出?时劲赚7倍?。

巴菲特是如?何做到这么?好的生意的?呢？据报道，巴菲特的决?策过程非常?简单：他读了中石?油

2002?与2003?年年报后，就决定投资?5亿美元给?中石油，仅仅根据年?报，而没有见过?管理层，

也没有见过?分析家的报?告。这未免让人?觉得太儿戏?了吧，价值投资不?是强调管理?层的经营水?平

吗？而亚洲地区?公司的商业?诚信一直为?人诟病，况且中石油?还是国有企?业？巴菲特超出?自己

能力圈?了吗？读者的疑惑?都有道理，对于巴菲特?投资中石油?，当时市场也?存在很多不?同的意

见。所罗门美邦?等投行就建?议沽出中石?油，香港专栏作?者曹仁超（注意：此人在大陆?风头正

劲，不停出书写?股评文章）更认为，巴菲特投资?中石油，那是“犯傻了”。除此以外，著名

的邓普?顿资产管理?公司还在巴?菲特增持中?石油时，减持了50?00万股，收回资金8?300万港?元。

那究竟巴菲?特是否错了?呢？

5年过去了?，谜底大家都?已经知晓，巴菲特在投?资中石油上?再次显现了?股神的功力?。其实

巴菲特?2003年?选中石油背?后的逻辑也?是2006?至2007?年我国A股?市场上最重?要的选股逻?辑之

一，那就是“国企+硬资源”。为什么“国企+硬资源”成为牛股诞?生的集中营?，背后至少有?这

么几条逻?辑：1、中国的重化?工业化浪潮?，由于中国经?济不可避免?地从劳动密?集型产业向?重化

工业产?业升级，石油的战略?意义也会日?渐突出。2、美元指数下?跌带动的大?宗商品涨价?趋势。

9.11事件是?个重要转折?，美国经济霸?主的地位从?此日渐衰落?。美元指数从?2001年?9月份的1?15

点左右?一直下跌到?2008年?4月的71?点，在计价货币?贬值效应下?，代表大宗商?品的CRB?指数从

20?01年9月?的220多?点一直涨到?2008年?的485点?。3、在中国行政?体系下，国企能得到?垄断

带来的?暴利，而且资源挖?出来就是钱?，所以中石油?是典型的连?傻瓜也能经?营的企业。

在中国重化?工业化，石油价格进?入上涨通道?等经济趋势?下，中石油表现?出巨大的盈?利能力，

其账面价值?从2002?年底的36?5亿美元增?长到200?7年底的9?03亿美元?，5年涨了2?.47倍，年

均增长率?接近20%。大家都明白?，中石油这样?的巨无霸能?够连续5年?以平均20?%的增长率实?现

净资产的?增值，那简直是个?神话。

选时

成功的投资?就好像美好?的爱情，需要在正确?的时间碰见?正确的人。但不知何时?起，“价值投

资重?在选股，轻于选时”的偏见就在?市场上流行?起来。须知，片面的选股?或选时就好?比“有

缘无分的?恋爱”，注定是个悲?剧。巴菲特曾说?“在大众贪婪?时应该恐惧?，在大众恐惧?时应该

贪婪?”，其实就是强?调选时。成功的价值?投资需要低?估值买入，但只有在市?场尸横遍野?，血

流成河，极度恐慌时?才可能出现?这样的机会?。巴菲特20?02年买入?中石油表现?出选股的功?力，

而他在20?03年4月?，SARS最?严重的时候?七度出击，加仓一倍以?上的手法，就表现出精?湛的

时机把?握能力。我们看看中?石油与恒指?，中石油与布?伦特原油的?走势图后，或许更能参?透投

资的奥?妙。

2003年?中国SAR?S疫情严重?，前景未明。香港作为重?灾区，经济受到重?创，恒指延续长?年

下跌的势?头，在2003?年3月7日?更是跌破9?000点大?关，回到十年前?1993年?的点位。巴菲特

在4?月七度出击?中石油，加仓1倍以?上，最后一次加?仓在24日?，而恒指25?日创出83?31.87点

新低?，刚好是历史?大底最低点?，之后一直上?攻到200?7年10月?30日31?958.41点的大?顶。巴

菲特4月?份的加仓不?但加到了恒?指的底部，甚至是在恒?指最低点的?前几天。同样，巴菲特加

仓?中石油时，油价在25?美元/桶附近，已经从19?99年到2?003年连?续横盘四年?。而2003?年底，

油价也开始?突破长达4?、5年的平台?，一路上攻到?2008年?顶峰的14?4美元/桶。

除了市场恐?慌提供低估?值买入中石?油机会外，或许《证券及期货?综合条例》是让巴菲特?加

速建仓的?另一个重要?原因。因为200?3年4月1?日起，香港证监会?颁布的《证券及期货?综合条

例》正式生效，该条例规定?持股5%以上的股东?信息需披露?。不过，巴菲特还是?成功地“暗度

陈仓”，当他持股中?石油的消息?在4月24?日被首次曝?光时，他已在短短?半月内七度?出击，加

仓了一倍?多。后面的人，再也拿不到?他那样低价?的筹码了。

除了买入时?点踏得精准?外，巴菲特在中?石油的卖出?时点上也是?非常正确。第一、中石油董

事?会于200?7年6月1?9日通过了?发行A股的?决议，启动回归A?股计划；第二、全球流动性?泛

滥，油价站上7?0美元/桶，而且大家对?油价极度乐?观；第三、当时恒指已?在2300?0点左右，

而且200?7年8月外?管局宣布的?“港股直通车?”计划更是把?疯狂推到极?致；第四、2007年?8月，

次级债风暴?开始大规模?爆发，迅速蔓延。巴菲特在7?-10月间，均价13元?左右抛空了?中石油。

虽然中石油?继续拉升，但在200?7年11月?1日创出2?0.25港元的?最高价后就?一路下跌。对于

巴菲特?40亿美金?的巨量，能在如此接?近顶部的区?间清仓，简直是神乎?其技。值得注意的?还有，

2003年?4月24日?刚好是中石?油的派息日?，巴菲特于中?石油除息日?前半月，七度出击，史无前

例，体现了他一?贯以来寻求?高派息股的?投资理念。