业务问题还是会计问题_东航巨额亏损事件分析

2024年3月30日发(作者：普锐斯为什么那么贵)

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业务问题还是会计问题

——东航巨额亏损事件分析

高?强?李秀莲?王志永?

（大连民族学院,辽宁?116600）

【摘要】

衍生工具既是巨大的风险源头，同时也是重要的风险规避工具。随着东航等事件的出现，衍生工

具受到了空前的关注，为什么会造成这么多企业的巨额亏损，是套期保值业务出了问题，还是相关的会计核算

有失偏颇？本文以东航股份为例，从业务操作和会计处理两个角度对其运用的衍生工具作具体分析，得出其衍

生品交易不是套期保值而是投机获利的结论，并提出有效利用衍生工具的相关建议。

【关键词】

衍生工具?套期保值?投机获利?东航

一、东航巨额亏损事件概述

（一）东航股份有限公司简介

成立于1995年4月的东航股份有限公司（以下简称

东航），1997年在香港、纽约、上海三地证券市场挂牌上

市，是中国三大民用航空运输骨干企业之一。

东航属于国有企业，中国东航集团公司拥有实际控

制权（59.67%）。截止到2008年，公司总资产近732亿

元人民币，股本为人民币48.7亿元，从业人员超过5万人，

拥有现代化大中型客机230架，货机11架，主要经营航

空客、货、邮、行李运输业务及航空维修、代理等延伸

服务。公司以总部上海为核心枢纽，西安、昆明为区域

枢纽，航线网络通达全球145个主要城市。

（二）东航巨额亏损事件回顾

1.东航从事衍生品交易的原因。航油、飞机折旧、

人工是航空公司的三大主要成本，其中波动最大的是航

油价格；2002年各家航空公司的航油成本占总成本的

21%左右，而到2008?年6?月，这一比例已经上升为40%

左右，这导致航空公司的利润很不稳定。近年来，随着

航油价格的持续上涨，航空企业承受着巨大的成本压力。

因此，为控制航油成本，航空公司往往进行航油衍生品

交易来规避风险，东航也不例外，2008年东航的航油期

权合约中航油量占到公司全年预计耗油量的35.9%。

2.东航签订巨额航油合约。东航航油期权的交易品

种是以美国WTI原油和新加坡航空燃油等为基础资产的

原油期权。东航年报显示，截至2007年12月31日，根

据签订的航油期权合约，公司需以每桶50美元至95美

元的价格购买航油约798万桶，并以每桶43美元至115

美元的价格出售航油约230万桶，合约将于2008年与

2009年间到期。截至2008年6月30日，根据签订的航

油期权合约，公司需以每桶62.35美元至150美元的价

格购买航油约1135万桶，并以每桶72.35美元至200美

元的价格出售航油约300万桶，此等合约将于2008年至

2011年间到期。

根据东航年报数据，截至2008年12月31日，公司

持有的尚未交割合约相关看涨期权的执行价格的价差约

为每桶10美元至每桶50美元，看跌期权的执行价格价

差约为每桶45美元至每桶83美元，此等合约将分期交

割并分别于2009年及2011年到期。

3.东航衍生工具造成巨额亏损。东航利用航油期权

规避航油价格波动风险的衍生品业务始于2003年，从

2003年到2008年6月份，东航航油期权业务一直无亏损

记录，其航油衍生品业务头寸一直都有盈利。而2007年

以前衍生工具仅在表外披露，东航航油衍生品业务具体

情况并没有在年报中披露，由于新会计准则要求将衍生

工具纳入表内核算，东航航油衍生品交易从2007年开始

详细披露。

2008年7月，随着全球金融危机的进一步加剧，受

多方面不利消息影响，国际油价持续震荡下行，使得公

司卖出的看跌期权条款开始生效，即交易对手有权利以

较高的价格向公司出售原油，期权合约执行的情况，最

终导致在2008年12月31日，公司持有的航油期权合

约的公允价值变动损失约人民币62.56亿元，这是公司

2008年A股净亏损高达139.28亿元、H股净亏损152.69

亿元的直接原因，创造了中国航空企业史上最大的一笔

年度亏损的纪录。并且由于每股亏损2.86元，东航将

从2009年4月17日起被ST。至此，东航总负债高达

842.49亿元，已资不抵债达110.65亿元。

二、东航巨额亏损事件分析

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（一）东航衍生品业务的具体分析

1.交易目的与合约内容具投机性。在东航签订的期

权合约组合中，主要包括三种期权买卖：

（1）买入看涨期权。东航以较高的约定价，如2008

年半年报中提到的每桶150美元，在未来规定的时间从

对手方买定量的油，行权日时东航有权选择是否购买，

对手方必须接受。

（2）卖出看跌期权。东航以较低的约定价，如2008

年半年报中提到的每桶62.35美元，在未来规定的时间从

对手方买定量的油，不过行权日时对手方有权选择是否

卖油，东航必须接受。

（3）卖出看涨期权。东航以更高的约定价，如2008

年半年报中提到的每桶200美元，在未来规定的时间向

对手方卖定量的油，行权日时对手方有权选择是否买油，

东航必须接受。

尽管东航一再强调“做航油期货是为了固化航油成

本，规避国际航油市场价格大幅波动的风险”，并且“公

司从事的是航油套期保值，没有投机”。但从合约内容上

看，东航基于牛市判断由于贪图期权费而卖出看跌期权，

在规避了油价上涨产生的风险的同时，又产生了一个新

的价格下跌的敞口风险。在买进看涨期权同时进一步赌

注航油价格不会下跌，具有强烈看涨航油价格，并期望

从中获取高额利润的动机。

2.航油期权交易不符合套期原则。东航在实际交易

中，套期工具和被套期项目的内容是相一致的，都是航油。

但从其他方面看，衍生品交易确实不符合套期保值原则

要求，是投机获利。

第一，交易时间不符合套期原则。在套期时间周期上，

一般每笔交易应对应于相应的现货周期。而东航2008年

签订的期权合约期限最长至2011年，如果以一年一付款

结算的方式购买航油看，其航油期权的交易周期与现货

周期不对应。因此，东航航油期权交易在时间上并未严

格对应其现货市场交易周期，超出部分可视为投机。

第二，交易数量不符合套期原则。东航2008年航油

期权履约周期为三年，远远超过现货贸易周期，导致衍

生品交易量高于实际现货航油量。尽管东航2008年的航

油期权交易量占到公司全年预计耗油量的35.9%，但一

签三年的合约，使其实际上拥有的航油期权量大大超过

实际现货航油量。由此可判断东航的操作已经背离套期

保值原则，带来了新的敞口风险。

第三，交易方向不符合套期原则。东航买入看涨期

权方向符合套保要求，但卖出期权的部分即在期权市场

的做空行为，使东航实际上成为发售期权的庄家，这是

国际市场上大型金融机构才能承担的角色，这不符合套

期保值原则，因此，该交易不属于套期保值，整个交易

演变为投机获利行为。

（二）东航衍生品会计反映的分析

1.衍生品业务会计确认模糊。任何一项可以进入会

计系统的经济业务都需要经过确认、计量、列报三个环节，

其中，确认环节是基础。所谓会计确认就是将经济事项

作为资产、负债、收入和费用等正式加以记录和列入财

务报表的过程。

东航公司管理层在2007及2008年度报表中一直强

调其衍生品交易是套期保值，却同时声明航油期权交易

不符合套期会计的运用条件，将其认定为套期保值的业

务纳入交易性金融资产核算，导致了后续核算环节即计

量和列报都按照交易性金融资产的核算原则进行了相关

账务处理，而准则明确规定被指定为套期工具的衍生工

具不应划为交易性金融资产或负债。这种对衍生品业务

会计确认模棱两可的说法，给会计信息使用者造成了很

大的困扰，让人不能了解其衍生品业务的实质，导致无

法判断到底是套期保值还是投机获利。

2.衍生品业务会计计量属性混淆。会计计量，是为

了将符合确认条件的会计要素登记入账，并列报于财务

报表而确定其金额的过程。而东航衍生品业务会计处理

的核心问题就是会计计量问题。

2006年颁布的新准则要求企业将衍生工具纳入表内

核算，同时一律以公允价值计量，相关公允价值变动计

入当期损益或所有者权益。但准则没有区分套期会计和

投机会计的计量属性，而是都采用公允价值计量，这样

就很难从企业报表中的公允价值损益，看出其会计处理

的具体过程，也很难判断其业务是套期保值还是投机获

利。这样东航就有理由直接把矛头指向公允价值。

原东航财务总监罗伟德解释：“东航账面浮亏是因

2007年我国会计制度与国际接轨后才被要求记录的公允

价值损失，并非现金实际损失，未来是否有实际损失，

以及损失的大小，依赖于合约剩余期间的油价走势。”他

把东航的巨亏都归咎于公允价值。然而，公允价值只是

把情况表现出来，市场波动的影响被公允价值准则所捕

获，但东航的巨额亏损并不是它引起的。

3.衍生品业务会计列报偏颇。东航2008年年报显

示：（1）为控制航油成本，东航进行了航油套期保值交易，

交易品种系以美国WTI原油和新加坡航空燃油等为基础

资产的衍生产品；（2）以公允价值计量且其变动计入当

期损益的金融资产包括持有目的为短期内出售的金融资

产及衍生工具等，该资产在资产负债表中以交易性金融

资产列示；（3）有交易性金融资产及交易性金融负债；（4）

航油期权合约不符合套期会计的运用条件，其公允价值

变动直接计入当期损益。

从东航的2008年年报中可以看出，其从开始的为控

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制航油成本进行航油套期保值交易，强调交易是套期保

值，到后来的把航油期权交易归到金融资产中，并在资

产负债表中以交易性金融资产列示，到最后的航油期权

合约不符合套期会计，航油期权合约实际交割损益计入

到航油成本，公允价值变动直接计入当期损益。这样的

衍生品交易已变了味道，从会计反映角度看，已经明显

偏离了套期保值的轨道，走上了投机获利的道路。

三、东航巨额亏损事件启示与思考

（一）完善中国期货市场，发展中国期货期权市场

1.发展中国期货市场。从2003年东航从事航油衍生

品业务交易业务开始，公司一直在向国家有关部门申请，

要求开展航油期货交易业务。然而，中国证监会颁发的

期货牌照名单中，几乎都是生产型中央企业，与东航和

国航等航空央企无缘。东航不得不通过高盛、摩根、瑞银、

汇丰等国际著名投行，进行场外交易。如果有一个开放

的航油期货市场，整个过程会相对简单。目前我国期货

品种缺失及自由度不足仍是制约企业套期保值的根本障

碍，因此我国应逐步完善期货市场品种结构，并使各产

业都有套期保值品种可供自由选择。

2008年12月15日，国务院颁布了“金融30条”，

明确提出推动期货市场稳步发展，探索农产品期货服务

“三农”的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的

期货新品种。2009年4月聚氯乙烯期货交易、早籼稻期

货合约在郑商所成功上市交易，表明期货新品种推出的

步伐在大步加快。

2010年的政府报告再次提出要“稳步发展期货市场”。

期货市场反映的价格信号对产业链条上各类主体带来影

响，直接影响企业进行生产经营计划调整，进而带来市

场结构、产业结构的调整，实现有效的资源配置。因此，

期货市场在“调结构”方面可以发挥独特的作用，是促

进经济又好又快发展的重要支持性因素。

2.发展中国期权市场。在国际期货市场上，几乎所

有的商品期货品种，不管期货交易量大小，都有相应的

期权交易。品种可谓是层出不穷。如金融品种方面的股

票期权、股指期权、外汇期权等。在各种衍生品中，期

权交易后来居上，并表现出了旺盛的生命力。主要是由

于期权交易以“疏”的方式而非“堵”的方式对期货市

场进行系统风险控制。

期权的最大特点是期权的买方风险是有限的，卖方

风险是无限的，权利和义务不对称性是期权与期货等投

资工具的重要区别，这使得期权在风险管理方面更为有

效。由于买方的最大风险是其已经付出的期权费，因此

与期货相比，保值者不用担心价格变化所引起追加保证

金的风险，有利于其保值计划顺利进行。期权交易有利

于套期保值功能的充分发挥。鉴于此，从发展我国衍生

品市场、完善资本市场体系、参与全球竞争的战略高度

出发，发展期权交易成为必然的选择。

（二）建立衍生工具的风险管理机制

各种衍生工具的出现只能转移风险，并不能减少和

消除风险。因此，在从事衍生品投资时，必须时刻把握

和控制好市场风险。有效地控制企业从事衍生产品的交

易风险，必须建立风险管理机制。

第一，确定符合自身风险偏好的风险管理原则。投

资者首先要明确自己对于金融风险是厌恶还是喜好，以

及厌恶或者喜好的程度，投资者据此来制定投资策略。

如果投资者厌恶风险，就要进行套期保值。反之亦然。

第二，建立内部监督机制和信息反馈机制。管理风

险的人员要进行明确细致的分工与牵制。同时需要根据

企业的风险偏好和风险容忍度确定一个合适的预警线，

以便企业风险达到预警线时，及时反映给相关部门。

第三，将风险管理融入内部审计程序。内审机构要

分析企业最高管理层的风险战略，需要在对可能影响企

业的风险进行评估的基础上，制定其审计计划，并依据

风险的重要性确定审计重点及分配相关的资源，安排审

计工作。

作为事后补救，东航2009年12月24日颁布了《中

国东方航空股份有限公司套期保值业务管理（暂行）规

定》，详细阐述了衍生金融交易规则，这也在一定程度上

避免了2009年度公司的航油期货交易的持续巨亏。

（三）加强对衍生品市场与业务的监管

1.加强对衍生品市场的监管。

第一，监管部门加强对衍生品市场运行的透明度的

监管。衍生品交易活跃的发达国家都十分重视对金融衍

生品市场的监管，并建立了各具特色的监管模式。衍生

品的复杂性大大增加了投资者对衍生品风险的认知难度。

因此，监管机构需要规范衍生品开发机构充分披露产品

交易结构与基础资产状况，揭示复杂结构背后的风险关

联因素，以一定程度上保护投资者权益并维护市场运行

稳定。

第二，企业自身加强对衍生品市场信息源的监管。

中国期货业协会副会长常清这样阐述金融衍生品：“衍生

产品本来就很少人懂，一份合同100多页，表述云遮雾罩，

表面上看没有任何风险，企业稀里糊涂签了字，这实际

上是一个打着衍生品名义的金融诈骗。”针对这种情况，

企业打算进入复杂的衍生品市场，必须积极培养衍生品

方面的专业人才，建立适合企业具体情况的市场分析体

系，引导企业正确利用衍生品市场规避风险，避免因过

度依赖投资银行而签订导致企业亏损的合约。

2.强化对衍生品业务的监管。

第一，强化监管部门对企业衍生品业务的监管力度。

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东航的投机交易能长时间、大规模进行，但是从来不曾

受到惩罚。并且2006年上交所还强制要求东航披露其以

后年度的衍生品交易信息。在这样的背景下，东航的投

机交易仍然有生存的空间，一定程度上充分说明了监管

部门的失职。因此，为避免类似情况的发生，监管部门

要加强企业衍生品业务的监管力度。

第二，企业自身加强衍生品业务的管理。东航2007

年和2008年连续两年的年报显示，其航油期权合约不适

用套期会计原则。说明东航从事的衍生品业务不是套期

保值。然而企业内部的业务监督和风险管理部门，并没

有通过合适的渠道阻止期权交易的继续，显然是企业缺

乏对衍生品业务的有效管理。鉴于此，企业必须形成强

烈的衍生品业务的风险管理意识，并将其付诸实施，以

从企业自身的角度加强对衍生品的管理。

（四）完善衍生工具会计准则

尽管新准则要求把衍生工具纳入表内核算，使得企

业衍生业务方面的一些问题得以显现，但对于具体的衍

生工具业务的确认、计量和列报的规定还有待进一步完

善，使之更好地服务于经济业务。

第一，加强对市场关注的重大衍生工具会计问题和

相关案例研究。在东航巨额亏损事件中，套期和投机计

量属性都采用公允价值计量，很难判断其业务是套期保

值还是有机获利，因此，可以从计量属性的角度细化相

关的会计准则，以增强操作性。具体来说，投机获利风

险较大，采用公允价值计量是合理的，而套期保值的风

险明显小于投机获利，就可以考虑采用历史成本等其他

计量属性，以便和投机获利区分开。

第二，密切关注国际财务报告准则的发展，并适时

（上接第21页）

每一个病人信息仔细录入、必要询问，以保证病人信息

的真实完整，而且要能熟练掌握结账、对账工作。认真

遵守交接班制度，保证书写规范，字迹清楚，尽量防止

差错的发生。不定期对住院处、收费处工作人员进行抽查，

盘点现金，并检查其微机操作的合规性，看是否有白条

抵库，或者医院现金截留的现象发生。收费处严格退费

制度，退费单据必须由相关检查科室、就诊大夫，药房、

收费负责人员，申请退费人签字方可退费，防止工作人

员利用票据退费的漏洞串通外部人员随意退费或虚假退

费，侵吞公款。住院处加强出院病人召回制度管理，对

于已经出院的病人不能随便召回，可以由微机管理中心

专门负责召回或者授权专门工作人员实行召回，召回前

必须征得住院处负责人批准。加强住院收费票据的管理。

住院票据与收费票据应建立专门的票据领购、发放登记

本，指派专人管理，按票据类别、号码连续登记，随时

对现行会计准则进行动态完善。最近几年，国际财务报

告准则发展迅速，特别是为应对2007年以来出现的全

球金融危机，国际会计准则理事会正在加速推进现有的

一些会计准则项目的建设，并不断研究制定新的准则以

及指南，尤其是涉及到对有关公允价值的修改，需要密

切关注并适时完善现有准则规定，更好地反映衍生品交

易业务。

综上所述，从期权合约本身具有投机性、期权交易

业务不符合套期原则，以及会计确认、计量、列报三个

环节的会计反映，不难看出东航的衍生品交易根本不是

规避风险的套期保值，而是冒险的投机获利，一个企业

最重要的是稳定和发展，为了资本扩张而采取高风险的

投资手段要谨慎，所以不合适的投机行为是导致东航巨

额亏损的主要原因。但是企业不要因此而因噎废食，不

再从事衍生品交易。虽然衍生工具是巨大的风险源头，

但同时也是重要的风险规避工具。通过完善衍生品市场、

加强风险管理和监管，以及改进会计准则等，相信衍生

品能发挥更大的作用，使企业获利。

（作者高强为副教授、CPA）

参考文献

[1]??阎达五,耿建新,戴德明.高级会计学[M].北京:中国人民大

学出版社,2007.

[2]??中华人民共和国财政部.企业会计准则[M].北京:经济科学出

版社,2006.

[3]??美国COSO制定.方红星,王宏（译）.企业风险管理——整合

框架[M].大连:东北财经大学出版社,2005.

[4]??余世文.东航公司失手套期保值研究?[J]?.石家庄：合作经济与

科技,2009（5）.

记录票据领购情况，并由领用人签字，凡需作废的票据

由当事人写明理由签字并将存根联、报账联、报销联统

一核对后由负责人审核签字。票据使用完毕及时归档按

国家规定期限保存。

第四，鼓励住院收费工作人员及时与相关科室进行

沟通，对于门诊收费项目或住院病人费用清单有不清楚

的地方要及时询问有关大夫或护士长，以便更好地向病

人解释，对于一些不合理或不合规的收费项目也要及时

向主任或护士长汇报，以便及时调整。对于一些未收回

的应收病人医疗费要及时向临床科室反映，共同商讨对

策，催收欠款，防止坏账发生。

第五，加强住院处、收费处工作人员的安全意识。

因为所从事工作的特殊性，所以对于住院收费办公场所

要做到外来人员不得随便入内，工作人员外出随手关好

防盗门，工作人员交接班应由保安人员陪同，从各个方

面保证医院工作人员人身的安全与医院资金的完整。

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