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电气设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2021年1月4日
强于大市
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《特斯拉系列报告之四：二季度交付量超预
期，连续四个季度实现盈利》2020.07.24
特斯拉系列报告之五
国产
Model Y
低价发售，爆款刺激产业链需求
2021年1月1日，国产Model Y发售，长续航版和高性能版分别降价14.81
万元、16.51万元至33.99万元、36.99万元；Model 3高性能版降价7.91
万元至33.99万元。特斯拉国产车型大幅降价，有望进一步刺激销量增长，
激发行业鲶鱼效应，加速全球电动化进程。维持行业
强于大市
评级。
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国产Model Y发售，价格大幅下降：2021年1月1日，特斯拉官网正式发
售国产Model Y，其中长续航版起售价为33.99万元，此前为48.80万元，
下调14.81万元；高性能版起售价为36.99万元，此前为53.50万元，下调
16.51万元。Model 3高性能版车型售价从41.90万元下降至33.99万元，下
调7.91万元；长续航版本下架；标准续航版售价保持24.99万元不变。
坚持以价换量，国产化降低成本：特斯拉此次大幅降低国产Model Y价格，
表明在电动车发展初期，特斯拉仍坚持以价换量的战略，以提升销量和
市占率为核心。2020年后国内外主流车企加速电动化进程，有产品力的
车型密集推出，特斯拉面临的竞争加剧，降价是特斯拉积极应对市场竞
争、加速电动车渗透率提升的重要手段；国产Model Y和Model 3共享平
台和75%的零部件，二者可以分摊投资和制造成本，得益于规模效应和
国产化率的提升，国产Model Y成本快速下降，为此次价格大幅下降奠定
了基础。
降价有望进一步刺激需求，产能释放保障销量增长：Model Y车型定位为
中型SUV，竞品车型众多，市场空间广阔。此次大幅降价有望进一步刺
激需求，复制Model 3的爆款效应。据特斯拉公告，2020Q4合计销量18.06
万辆，同比增长61%，其中Model 3&Y合计销量16.17万辆；2020年全年
销量49.90万辆，同比增长36%，其中Model 3&Y合计销量44.20万辆，预
计Model 3仍为销量主力。随着Model Y产能的释放和价格的下降，销量
有望爆发，成为特斯拉销量增长的重要支撑。截至2020年三季度末，美
国Fragment工厂Model 3&Y产能合计50万辆，上海工厂Model 3产能25
万辆，预计2021年上海工厂产能合计55万辆，其中Model 3 30万辆，Model
Y 25万辆，柏林工厂2021年投产，产能持续释放为Model Y销量增长提
供了保障。
降价有望激发鲶鱼效应，加速电动车渗透率提升：Model Y价格下调至
30-40万元的区间，将和豪华车纯电动SUV车型如宝马iX3、奥迪e-tron、
奔驰EQC等及自主品牌高端车型蔚来ES6、广汽Aion LX、比亚迪唐、荣
威Marvel X等形成直接竞争，倒逼外资及自主品牌车企进一步降本提效，
加速电动车渗透率提升。从产业链的角度来看，Model Y销量增长有望进
一步提升产业链需求，同时Model Y供应链有望引进大量的国内供应商，
以进一步保障供应、降低成本。
投资建议：国产特斯拉Model Y发售，价格大幅降低，有望进一步刺激需
求，带动销量增长，并激发行业鲶鱼效应，加速全球电动化进程。推荐
特斯拉供应链标的宁德时代、天赐材料、新宙邦、德方纳米、当升科技、
璞泰来、翔丰华、杉杉股份、星源材质、恩捷股份、科达利、华友钴业、
赣锋锂业、先导智能、杭可科技等，建议关注中伟股份等。
风险提示：新冠疫情影响超预期；特斯拉产能建设不达预期；特斯拉销
量增长不达预期；产业链价格竞争超预期。
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具备证券投资咨询业务资格
电气设备
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证券分析师：沈成
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证券投资咨询业务证书编号：S13
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图表1. 特斯拉国产车型降价时间表
上市时间
2021年1月1日
2021年1月1日
2021年1月1日
2020年10月1日
2020年10月1日
2020年5月1日
2020年4月10日
2020年4月10日
2019年5月31日
2019年2月1日
生产商
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉（中国）
特斯拉
车型
Model Y
Model Y
Model 3
Model 3
Model 3
Model 3
Model 3
Model 3
Model 3
Model 3
型号标识
高性能版
长续航版
高性能全轮驱动版
长续航后轮驱动版
标准续航升级版
标准续航升级版
长续航后轮驱动版
高性能全轮驱动版
标准续航升级版
长续航后轮驱动版
指导价（万元）
36.99
33.99
33.99
30.99
26.97
29.18
36.66
41.98
32.80
43.30
资料来源：特斯拉官网，乘联会，汽车之家，中银证券
图表2. 特斯拉全球产能汇总（截至2020年三季度末）
工厂
美国加州工厂
上海超级工厂
柏林工厂
德州工厂
合计产能
车型
Model 3/Y
Model S/X
Model 3
Model Y
Model 3
Model Y
Model Y
Cybertruck
Model 3/Y
Model S/X
合计
2019年产能（万辆）
40
9
15
-
-
-
-
-
55
9
64
当前产能（万辆）
50
9
25
-
-
-
-
-
75
9
84
状态
生产中
生产中
生产中
建设中
规划中
建设中
建设中
建设中
-
-
-
资料来源：特斯拉公告，
insideEVs
，中银证券
图表3. 2018Q1-2020Q4特斯拉分车型产量
（万辆）
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4
Model X/SModel 3/Y
100%
300%
250%
200%
150%
20
图表4. 2018Q1-2020Q4特斯拉分车型销量
（万辆）
300%
250%
200%
18
16
14
12
10
150%
100%
50%
0%
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4
Model X/SModel 3/Y
-50%
8
6
4
50%
0%
-50%
2
0
总产量同比增速
总销量同比增速
资料来源：特斯拉公告，中银证券
资料来源：特斯拉公告，中银证券
2021年1月4日 特斯拉系列报告之五
2
附录图表5. 报告中提及上市公司估值表
公司代码
公司简称
宁德时代
新宙邦
先导智能
杭可科技
天赐材料
德方纳米
当升科技
璞泰来
翔丰华
杉杉股份
恩捷股份
星源材质
科达利
华友钴业
赣锋锂业
中伟股份
评级
买入
买入
买入
买入
增持
增持
增持
增持
增持
增持
增持
增持
增持
增持
增持
未有评级
股价
(元)
351.11
101.40
83.99
83.03
103.80
167.20
64.85
112.39
53.09
18.03
141.78
30.27
93.99
79.30
101.20
81.72
市值
(亿元)
8,179.02
416.54
762.06
332.95
566.88
149.85
283.21
557.49
53.09
293.53
1,243.75
135.79
218.92
905.02
1,297.05
465.52
每股收益(元/股)
2019A
2.06
0.86
0.87
0.73
0.03
2.34
(0.48)
1.50
0.82
0.24
1.06
0.59
1.13
0.11
0.28
0.35
2020E
2.24
1.27
0.96
1.12
1.28
1.58
0.84
1.58
0.69
0.15
1.17
0.31
1.14
0.82
0.47
0.68
市盈率(x)
2019A
170.44
117.91
96.65
113.74
3,460.00
71.45
-
75.13
64.74
75.13
134.39
51.31
83.18
741.12
365.34
233.49
2020E
156.75
79.84
87.13
74.13
81.09
105.82
77.20
71.13
76.94
120.20
121.18
97.65
82.45
96.71
215.32
120.18
最新每股净
资产
(元/股)
26.34
11.50
5.06
6.17
6.03
12.19
7.53
8.37
10.18
7.27
11.23
6.49
12.13
8.48
6.96
-
资料来源：万得，中银证券
注：股价截止日
1
月
1
日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期
2021年1月4日 特斯拉系列报告之五
3
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；
增持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2021年1月4日 特斯拉系列报告之五
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