新能源汽车行业系列点评二十:ET5正式发布 战略转向走量市场

2023年11月20日发(作者：买标致508十大忠告)

仅供机构投资者使用

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证券研究报告|行业点评报告

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2021年12月20日

ET5正式发布 战略转向走量市场

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新能源汽车行业系列点评二十

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事件概述:

评级及分析师信息

行业评级： 推荐

2021年12月18日，蔚来在苏州举办第五届NIO DAY。蔚来发布

了全新中型智能电动轿跑ET5，补贴前起售价32.8万元，电池租用方

行业走势图

案补贴前起售价25.8万元，预计2022年9月开启交付。此外本届发

30%

布会还明确了ET7的交付时间，将于2022年1月20日锁单，3月28

24%

18%

日开启交付。

12%

6%

0%

-6%

-12%

2020/122021/032021/062021/092021/12

分析与判断:

? 完美融合超跑基因 外观兼具科技与美

汽车沪深300

ET5外观沿袭了ET7的简约设计语言，兼具优雅与运动，融合了

蔚来的超跑基因与“为自动驾驶而设计”的理念。车灯采用了蔚来家

分析师：崔琰

[Table_Author]

族设计的分体式灯组，辨识度较为突出。“Shark Nose（鲨鱼鼻）”的

邮箱：****************.cn

车身设计使得车头外观更为犀利，机舱盖与保险杠之间的线条转折锐

SAC NO：S112

利，后车灯搭载illumiBlade光锋尾灯，配合立刀式尾部扩散器，彰显

了整车运动气息。

全景天幕采光面积达到1.28m?，车身及内饰配色选择更加多元。

蔚来ET5搭载全景玻璃天幕，采光面积达到了1.28m?。车身配色增添

至9种，内饰颜色则增加至6种。

? 超百种智能舒适配置 再度占据智能高地

智能化配置再度升级，搭载蔚来最新自动驾驶技术NAD。智能化

方面，标配19项辅助驾驶功能。通过蔚来超感系统AQUILA和超算平

台ADAM（算力达1,016 TOPS），ET5将逐步实现在高速、城区、泊

车、换电等场景点到点的自动驾驶体验。

智能座舱浑然一体，打造全感官沉浸体验。内饰延续了“第二起

居室”的理念，应用了AR/VR技术的蔚来全景数字座舱

PanoCinema。蔚来与AR设备企业NREAL联合开发了专属AR眼

镜，可投射出视距6米，等效201英寸的超大屏幕；还与NOLO合作

研发了NIO VR Glasses，搭载超薄Pancake光学镜片，可实现双目

4K显示。

? 价格破局 电池租用方案起售价下探至25.8万元

BaaS方案起售价下探至25.8万元，彰显极强性价比。75kWh和

100kWh电池版本整车补贴前售价分别为32.8万元和38.6万元，使用

电池租用方案BaaS售价则下探至25.8万元，分别对应980元/月和

1,480元/月的电池租用费。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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? 品牌力延续 战略转向走量市场

25万元为豪华燃油车入门级及主流高端电动化市场，蔚来通过价

格下探成功切入走量市场。此价位段既包含豪华品牌的价格下探

（BBA入门级燃油车）、传统自主重点发力高端化完成品牌升级（吉利

极氪、比亚迪汉等），同时也包含了特斯拉Model 3/Y、以及新势力小

鹏P7等较为成功的走量电动车。

ET5在智能化水平及主打换电的差异化战略优势明显，相比前几

款车型，ET5有望承接蔚来豪华品牌力的同时加速向走量驱动。

1）智能化配置同级别领先，硬件堆料丰富。蔚来ET5搭载33个

高性能感知硬件，包括1颗超远距高精度激光雷达、7颗800万像素

高清摄像头、4颗300万像素高感光环视专用摄像头、5颗毫米波雷达

等，ADAM超算平台标配4颗英伟达Drive Orin芯片，算力高达1,016

TOPS。

2）车身及底盘用料同级别罕见。ET5车身及底盘用料兼具轻量化

与安全，超高强度钢铝混合车身整车抗扭刚度达到五星安全标准。后

副车架采用当下热门的一体压铸技术，前后悬架均采用了五连杆，保

证了底盘的操控性与安全。

3）换电模式主打差异化，解决纯电里程焦虑，车电分离模式接受

度有望持续提升。按照售价来看，整车购买+电池租用一次性将售价下

探7~12.8万元，将潜在竞争者价位区间扩大至20~40万元这样的庞大

市场。同时，换电的模式尤其在高速出行等应用场景优势明显。蔚来

的换电站布局持续推进，已建设733座换电站，G50沪渝高速换电网

络已全线打通，下一步将继续围绕五纵三横四大都市圈高速换电网络

布局，预计将进一步带动车电分离模式的接受度提升。

对标竞争对手，我们认为ET5稳态销量有望超出1万辆，有望成

为中型轿车市场的标杆。参考同级别竞争对手，特斯拉Model 3/Y国

内月均销量目前稳定约2.0万/2.2万辆。汉EV、小鹏P7分别约

7,000辆、6,400辆。燃油车方面，宝马3系、奔驰C级和奥迪A4稳

态月销分别为1.4万、1.0万和0.9万辆。我们认为ET5达到月销一万

的中枢概率较大。

投资建议：

ET5正式发布，占据智能化高地，BaaS方案售价下探至25.8万

元，成功切入走量市场，我们认为ET5极具竞争力，稳态月销有望

超越1万辆。

今年1-11月，蔚来累计交付量达8.1万辆，同比+120%。ES6、

ES8和EC6稳态月销分别为3,400辆、2,500辆和1,600辆，缺芯

缓解下交付量出现边际提升，11月合计销量已达1.1万辆，环比

+197%。缺芯边际缓解下在手订单有望加速交付，叠加2023年

ES8、ES6预计迎来换代，蔚来有望进入更强的产品周期。预计

ES8、ES6及EC6三款车型合计交付量2022-2023年有望达到

15.6万辆、21.6万辆。ET7明年3月开启交付，预计月销中枢有望

达到3,000辆。相比于存量车型，ET5价格下探有望承接蔚来走量

市场，预计2023年将维持月销1万+的水平，约为现阶段三款车的

总和，持续看好蔚来产业链发展。

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2

证券研究报告|行业点评报告

1） 电动化增量：轻量化【文灿股份、拓普集团】，受益标的【万丰

奥威】；内外饰【华域汽车】；整车受益标的【江淮汽车】；三电

系统产业链【宁德时代（由电新组覆盖）】；新能源热管理产业链

受益标的【奥特佳、三花智控】

2） 智能化增量：智能座舱产业链【上声电子、德赛西威*、福耀玻

璃*、均胜电子】；智能驾驶产业链：潜在受益标的【伯特利、湘

油泵】。（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）

风险提示

新车型销量不及预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企

新能源新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

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盈利预测与估值

[Table_KeyCompany]

股票 投资 EPS(元) P/E 股票 收盘价

代码 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 名称 （元）

买入 0.27 0.32 0.74 1.83 192.6 162.5 70.3 28.4 文灿股份 52.00

买入 0.49 0.47 0.48 1.02 92.0 96.0 94.0 44.2 上声电子 45.10

买入 0.41 0.57 1.06 1.67 115.0 82.7 44.5 28.2 拓普集团 47.15

买入 0.98 1.13 1.34 1.89 65.2 56.5 47.7 33.8 伯特利 63.90

买入 0.53 0.92 1.26 1.70 259.9 149.7 109.3 81.0 德赛西威 137.74

买入 1.16 1.04 1.42 1.88 38.9 43.4 31.8 24.0 福耀玻璃 45.14

增持 0.69 0.45 0.85 1.05 30.0 46.0 24.4 19.7 均胜电子 20.70

买入 2.05 1.91 2.08 2.23 13.3 14.2 13.1 12.2 华域汽车 27.21

重点公司

资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价截至2021/12/17；德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖文灿放前面

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4

证券研究报告|行业点评报告

图1 蔚来ET5外观

图2蔚来ET5标配19项辅助驾驶功能

资料来源：蔚来，华西证券研究所 资料来源：蔚来，华西证券研究所

图3蔚来ET5无框电吸门

图4 蔚来ET5铝合金及高强度钢混合架构

资料来源：蔚来，华西证券研究所 资料来源：蔚来，华西证券研究所

图5 蔚来汽车交付量（辆；%）

12000800%

700%

10000

600%

8000500%

400%

6000

300%

4000200%

100%

2000

0%

0-100%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

201920202021

2020同比2021同比

资料来源：蔚来官网，华西证券研究所

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证券研究报告|行业点评报告

图6 蔚来ES8交付量（辆；%）

30004000%

3500%

2500

3000%

20002500%

2000%

1500

1500%

10001000%

500%

500

0%

0-500%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

201920202021

2020同比2021同比

资料来源：蔚来官网，华西证券研究所

图7 蔚来ES6交付量（辆；%）

6000600%

500%

400%

4000

300%

3000

5000

200%

2000

100%

1000

0%

-100%0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

201920202021

2020同比2021同比

资料来源：蔚来官网，华西证券研究所

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证券研究报告|行业点评报告

图8 蔚来EC6交付量（辆；%）

400025000%

3500

20000%

3000

2500

2000

1500

1000

15000%

10000%

5000%

500

00%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

201920202021

2021同比

资料来源：蔚来官网，华西证券研究所

图9 ET5可比电动车型销量（辆）

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

Model YModel 3

汉EV小鹏P7

资料来源：特斯拉官网，小鹏官网，中汽协，华西证券研究所

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证券研究报告|行业点评报告

图10 ET5可比燃油车型销量（辆）

25000

20000

15000

10000

5000

0

21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11

宝马3系奔驰C级奥迪A4

资料来源：中汽协，华西证券研究所

表1 同级别车型参数对比

车型 尺寸（mm） 最大功率及扭矩

ET5 纯电 32.8-38.6 4790*1960*1499 2888 4.3 L2 550-1000 360kW/700N·m

奥迪A4 燃油 30.68-39.68 4851*1847*1411 2908 8 - - 140kW/320N·m

奔驰C

系

极氪001 纯电 29.9-36 4970*1999*1560 3005 3.8 L2 526-712 400kW/768N·m

汉EV 纯电 20.98-27.95 4960*1910*1495 2920 4.7 L2 550-600 363kW/680N·m

Model 3 纯电 26.67-33.99 4694*1850*1443 2875 3.3 L2 675 357kW/659N·m

Model Y 纯电 29.18-38.79 4750*1921*1624 2890 5 L2 640 331kW/559N·m

动力类价格（万轴距百公里加速智能驾续航里程

型 元） （mm） （s） 驶等级 （km）

燃油 32.52-37.22 4882*1820*1461 2954 7.5 - - 150kW/300N·m

资料来源：易车网，华西证券研究所

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证券研究报告|行业点评报告

[Table_AuthorInfo]

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资

评级

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

以报告发布日后的6个

增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

指数的涨跌幅为基准。

减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

行业评级标准

以报告发布日后的6个

推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

为基准。

回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司评级标准 说明

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

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华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司

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户。

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但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅

于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本

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