2023年12月22日发(作者：上汽大通7座商务车价格图片)
２０２３年新能源商用车行业深度分析报告
目录
11.新能源商用车渗透率持续攀升 ............................................... 7
1.1新能源商用车月度渗透率持续提升，行业掣肘有待解决 ......................8
1.2新能源轻微卡、客车市场渗透率表现亮眼 ........................................... 10
1.3新能源重卡行业蓄势待发，换电重卡销量占比维持高位 ................... 11
1.4新能源商用车渗透率达到10%，行业将进入需求爆发期.................. 12
2.政策护航新能源商用车发展................................................ 13
2.1国家层面经历多轮退补，对新能源商用车销量影响有限 ................... 13
2.2地方政府鼓励支持政策仍在，确保行业发展动能 ............................... 14
2.2预计未来还有商用车双积分、碳排政策助力行业良性发展 ............... 18
3.新能源经济性促进商用车销量爆发 .................................... 19
3.1换电方案具备经济性，参与方三赢 ....................................................... 19
3.2未来新能源商用车领域将有多种补能模式并存 ................................... 23
4.产业链相关标的梳理 ........................................................... 24
4.1主机厂：换电重卡及纯电轻卡厂商崛起 ............................................... 24
4.1.1三一集团：新能源重卡市场领导者.................................................... 25
4.1.2吉利远程：新能源轻卡助力远程登顶新能源商用车销量榜............ 25
4.1.3 DeepWay：新能源智能重卡造车新势力 .......................................... 26
4.1.4 宇通集团：从客车领导者迈向新能源商用车领导者....................... 26
4.1.5汉马科技：换电牵引车领导者............................................................ 27
4.1.6福田汽车：商用车行业龙头，新能源转型顺势而为........................ 27
4.1.7一汽解放：深度参与换电重卡产业链环节........................................ 28
4.2零部件：电池、电机、连接器厂商前景可期 ....................................... 29
4.2.1宁德时代：新能源商用车电池龙头企业............................................ 29
4.2.2特百佳和苏州绿控：细分电机领域双雄并立.................................... 29
4.2.3英博尔：加速推出新能源商用车电驱动系统.................................... 32
4.2.4蓝海华腾：发力新能源商用车电机控制器业务................................ 33
4.2.5精进电动：电驱动系统行业领先具备技术优势................................ 33
4.2.6瑞可达：换电连接器受益于换电模式兴起........................................ 34
4.2.7经纬恒润：新能源整车控制器及智能重卡解决方案供应商............ 34
4.3换电设备厂商积极布局换电业务 ........................................................... 35
4.3.1瀚川智能：定增扩充换电站产能........................................................ 35
4.3.2博众精工：与蔚来合作积累丰富经验................................................ 36
4.3.3协鑫能科：致力打造换电商业模式闭环............................................ 36
图表目录
图1：商用车销量自2020年后连续两年承压（单位：万辆） .......................... 8
图2：2022年新能源商用车渗透率逐月逆市上扬 ........................................... 8
图3：新能源客车城市公交用途占据绝对份额，其他用途仍有发展空间（单位：%） ................................................................................................................... 9
图4：2022年新能源商用车中，客车渗透率最高，货车紧随其后 .................... 9
图5：2022年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升 ................................................................................................................. 10
图6：新能源轻微卡销量实现高速增长，渗透率创新高 .................................. 10
图7：2022年客车销量受疫情扰动，8月后销量及渗透率重回上升趋势 ........ 11
图8：新能源重卡渗透率重回上升轨道，2022年11月渗透率达到6.2% （单位：%） ................................................................................................................. 11
图9：换电重卡成新能源重卡主流选择，销量及销量占比表现亮眼 （单位：辆，% ） ................................................................................................................. 12
图10：手机和新能源乘用车突破10%、20%节点，渗透率有明显加速上行趋势12
图11：近年新能源商用车已摆脱退坡影响，市场驱动因素出现根本转变 ........ 14
图12：商用车双积分正紧锣密鼓探讨，制度架构上可能参考乘用车双积分 ..... 19
图13：按成本拆分，纯电轻卡较柴油轻卡能源成本下降14.8万元 (单位：万元)20
图14：按成本拆分，换电中卡较柴油中卡能源成本下降17.6万元 （单位：万元） ................................................................................................................. 21
图15：车电分离模式下，换电重卡较燃油重卡能源成本下降34.8万元 (单位：万元) ................................................................................................................. 22
图16：应用最广的换电方案为顶换方案，宁德时代、博众精工、瀚川智能等跟进23
图17：江淮汽车全球首款4枪快充车型，快充时间缩短至30分钟................ 23
图18：三一推出“魔塔”电池4枪快充车型，45分钟可将电量充至80% ..... 23
图19：高速架空电缆eHighWay，有望解决重卡长距离续航和快充对电网高压力问题 ................................................................................................................. 24
图20：吉利商用车占据新能源商用车2022年销量榜榜首 ............................ 24
图21：细分新能源重卡领域，三一集团占据头把交椅 ................................... 24
图22：三一集团推出氢能源重卡发力燃料电池市场 ...................................... 25
图23：三一推出自有氢能源加氢站.............................................................. 25
图24：新能源商用车销量前十车型，吉利远程占据三席................................ 25
图25：吉利将于2023年推出星瀚H无座舱重卡 ......................................... 25
图26：DeepWay使用标准化接口，推出氢电共用平台................................ 26
图27：DeepWay深向星辰预计于2023年6月开启规模量产 ..................... 26
图28：宇通新能源环卫商用车2022年市占率位居行业第一 ......................... 27
图29：宇通新能源矿卡运营里程超过1000万公里，市占率居行业首位 ........ 27
图30：汉马科技销冠车型—HN4250B36C6BEV ........................................ 27
图31：福田智蓝主推纯电技术，定位城市配送和末端物流 ............................ 28
图32：福田欧蓝智蓝换电重卡续航可达200公里，换电时间在3-5分钟....... 28
图33：一汽解放首款新能源换电重卡 .......................................................... 28
图34：一汽解放与远景动力共同打造换电重卡换电站 ................................... 28
图35：2022年前三季度宁德时代重卡电池装机量占据绝对领导地位............. 29
图36：宁德时代MTB技术处于行业领先地位.............................................. 29
图37：特百佳和苏州绿控分列2022年新能源商用车装机量第一，第二位（单位：辆） ................................................................................................................. 30
图38：特百佳TZ400XSTPG06成为2022年新能源重卡唯一份额超过20%的单一产品 .............................................................................................................. 30
图39：中国重汽 HOWO TX重卡 25T 6X4换电式纯电动牵引车搭载TZ400XSTPG06电机........................................................................................................... 30
图40：公司2022年CR5为94%，客户集中度较高 ................................... 30
图41：TED/STED系列电机为公司拳头产品 ............................................... 31
图42：开沃8米纯电自卸卡车搭载苏州TED/STED系列电机 ....................... 31
图43：产能利用率快速提升，产销率维持高位 ............................................. 32
图44：公司产品销售量价齐升 .................................................................... 32
图45：苏州绿控客户为有较高市场地位的新能源整车厂商 （单位：万元）.. 32
图46：英搏尔深耕新能源电机业务，下图为公司重卡配套电驱动系统............ 33
图47：蓝海华腾发力电机控制器业务，客户以国内知名厂商为主 .................. 33
图48：精进电动推出行业首款“EMAT-20000深度集成”碳化硅驱动系统 ... 34
图49：碳化硅驱动系统已搭载于福田汽车氢能源重卡 ................................... 34
图50：瑞可达换电连接器技术含量较高，单车价值量在1万元左右............... 34
图51：经纬恒润已推出五款针对商用车整车控制硬件平台 ............................ 35
图52：经纬恒润感知雷达解决方案新能源无人卡车实现在港口场景应用 ........ 35
图53：瀚川新能源换电站定增方案通过，有望进一步增厚公司业绩 ............... 35
图54：与蔚来合作积累丰富换电站建设经验，博众精工商用车换电站已投入使用36
图55：协鑫能科致力围绕换电站打造商业模式闭环 ...................................... 36
表1：新能源商用货车国补稳定退坡，2023年完全退坡单车成本影响预计在1.0-2.8万元 .............................................................................................................. 13
表2：新能源客车补贴退坡速度较快，23年后补贴国补退坡影响将完全消失 .. 13
表3：地方政府商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜 ........................ 15
表4：地方政府新能源商用车鼓励政策转向路权优惠，旨在提高新能源商用车城市使用便利度 ....................................................................................................... 16
表5: 换电模式兴起，各地换电基础设施建设支持措施陆续出台 ..................... 17
表6：5年周期支出测算下，纯电轻卡较柴油轻卡开支下降7.2万元 .............. 19
表7：5 年周期支出测算下，换电中卡较柴油中卡开支下降 18.8万元 .......... 20
表8：5 年周期支出测算下，换电重卡较传统重卡开支下降 43.4万元 .......... 21
表9：换电重卡增重总体可控，未来随着集成化专用平台推出，重量有望进一步下降 ................................................................................................................. 22
表10：市场上三种换电模式并存 ................................................................. 22
表11：2022年汉马科技单款换电牵引车型夺得车型销量榜榜首 ................... 27
表12：换电产业链主要公司........................................................................ 37
1.新能源商用车渗透率持续攀升
1.1新能源商用车月度渗透率持续提升，行业掣肘有待解决
商用车销量自2020年后整体承压。根据中汽协数据，商用车自2020年后销量成下滑态势，2022年共实现销量330万辆，同比下降31.1%，销量整体承压。商用车销量主要受到疫情以及宏观经济走弱拖累，同时近年国家为达成“双碳”和“碳达峰”目标，加大了对传统能源车型的淘汰，也令以传统能源为主的商用车市场承压。
图1：商用车销量自2020年后连续两年承压（单位：万辆）
6182022
资料来源：中汽协，申万宏源研究
2022年新能源商用车月度渗透率则呈现逆市上升态势。销量方面，新能源商用车在新能源购置税刺激下仍逆市增长。11月新能源商用车销量达到3.5万辆，环比提升27.3%。渗透率方面，1月渗透率2.9%，年中受疫情扰动，渗透率仍持续上升，至11月进一步升至13.9%。
图2：2022年新能源商用车渗透率逐月逆市上扬
40501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月16%14%12%10%8%6%4%2%0%商用车销量（万辆）新能源商用车销量（万辆）渗透率（%）（右轴）
资料来源：上险数，申万宏源研究
新能源商用车虽保持增长势能，但仍有掣肘因素制约行业发展。重卡方面，行业新能源转型主要选择换电路线，但目前行业纯电重卡主要采用油改电平台，专用化程度较低，同时行业电池标准尚未达成统一，换电站建设数量仍未能满足行业需求。轻微卡方面，新
能源轻微卡在载重、运距、应用场景以及运载货物上仍待改善，同级别车型下，新能源轻微卡载重量更轻，运距适合城市短距运输，应用场景也多以货运平台和租赁为主，比较适合轻抛类货物。客车方面，新能源客车需求主要由城市公交支持，新能源客车在公路客运和其他业务上仍不具备优势。以纯电为例，2022年1-11月，新能源纯电客车用途中用于城市公交的比例为77%。
图3：新能源客车城市公交用途占据绝对份额，其他用途仍有发展空间（单位：%）
120%100%80%60%40%20%0%2018年2019年城市公交营业2020年公路客运2021年非营业2022.1-11
资料来源：上险数，申万宏源研究
按渗透率和车型分，客车引领商用车新能源转型，货车紧随其后。2022年是商用车转型大年，其中新能源轻客、微卡和重卡销量同比实现翻倍增长，涨幅分别为167.5%、130.6%和139.8%。在渗透率上，客车渗透率整体最高。具体来看，2022年大客、中客渗透率最高分别为76.4%和65.1%。中客、轻客渗透率提升最快，分别较2021年增加16.5pct和19.5pct。新能源货车方面，销量虽取得高速成长，但渗透率仍维持低位，未来仍有上行空间。2022年轻卡、重卡新能源渗透率最高，分别为5.7%和5.2%，轻卡和重卡新能源渗透率在货车中提升最快，较2021年提升3.3pct和4.5pct。
图4：2022年新能源商用车中，客车渗透率最高，货车紧随其后
资料来源：中国汽车流通协会，上险数，申万宏源研究
2022年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升。2022年全年工信部新能源车型推荐目录共列入1966款新能源商用车型，较2021年的1320款同比增加48.9%。其中2022年全年换电和燃料电池车型共推出530款，较2021年增加233款，占比从2021年的22.5%提升至2022年27.0%。2022年新能源重卡也迎来车型密集上市，全年共推出14吨以上新能源重卡898款。
图5：2022年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升
250第1批第2批第3批第4批普通纯电第5批第6批第7批第8批第9批第10批第11批第12批换电车型燃料电池插电混动
资料来源：工信部，申万宏源研究
1.2新能源轻微卡、客车市场渗透率表现亮眼
商用车细分市场中，2022年新能源轻微卡实现高速增长，渗透率创新高。销量方面，2022年1-11月，轻微卡销量为157.7万辆，同比下滑27.9%。新能源轻微卡销量为8.1万辆，同比增长68.5%，实现销量逆市增长。主要是由于新能源轻微卡购置税以及车辆养护成本上较传统燃油车型具备优势，对轻微卡市场中的价格敏感型用户有吸引力。渗透率方面，轻微卡渗透率11月达到10.1%，随着经济进一步复苏，货运需求改善将带动新能源渗透率进一步提高。
图6：新能源轻微卡销量实现高速增长，渗透率创新高
40 35 30 25 20 15 10 5 -12%10%8%6%4%2%2021/12021/32021/62021/82022/12022/42022/62021/112022/92021/22021/42021/52021/72021/92022/22022/32022/52022/72022/8轻卡、微卡销量(万辆)新能源轻卡、微卡渗透率（%）（右轴）新能源轻卡、微卡销量（万辆）2022/112021/102021/122022/100%
资料来源：中汽协，申万宏源研究
客车销量8月后重回上升趋势，带动新能源客车渗透率提升。2022年1-11月，新能源客车实现销量4.1万辆，同比增长16.7%，11月渗透率达到21.9%，接近2021年12月高位。新能源客车销量及渗透率提升主要受益于各大城市积极推动城市公交能源转型以及新能源客车购置税优惠以及疫情防控放松后经济复苏。后续氢能源燃料电池客车车型的推出，客车续航里程进一步提升，有望改变目前以城市公交为主的销量结构，进一步提升新能源客车渗透率。
图7：2022年客车销量受疫情扰动，8月后销量及渗透率重回上升趋势
65432135%30%25%20%15%10%5%0%0客车销量（万辆）新能源客车销量（万辆）渗透率（%）（右轴）
资料来源：中汽协，上险数，申万宏源研究
1.3新能源重卡行业蓄势待发，换电重卡销量占比维持高位
新能源重卡销量实现爆发式增长，渗透率摆脱疫情影响重拾升势。2022年新能源重卡实现销量2.5万辆，同比增长140.7%，实现爆发式增长。新能源重卡渗透率在2021年实现快速提升，至2022年1月达到7.1%高位，后续受疫情防控影响，渗透率整体承压。自2022年7月后，新能源重卡渗透率重回上升趋势，至2022年11月达到6.2%。预计随着疫情防控放松以及经济活动的进一步恢复，以纯电重卡为代表的新能源重卡渗透率有望在2023年年中超过2022年年初高点 。
图8：新能源重卡渗透率重回上升轨道，2022年11月渗透率达到6.2% （单位：%）
100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%78%21/0421/0621/0721/0921/1222/0222/0522/0822/1021/0121/0221/0321/0521/0821/1021/1122/0122/0322/0422/0622/0722/0922/1112%10%8%6%4%2%0%柴油份额天然气份额（右轴）燃料+纯电份额（右轴）
资料来源：上险数，申万宏源研究
换电重卡成新能源重卡主流选择，在销量及渗透率层面均有亮眼表现。重卡在应用场景及技术上相对成熟，适合换电模式推广应用。除长途物流外，重卡大部分运输线路相对固定，基本以点到点为主，且重卡对续航要求相对较低，因此换电站铺设相对容易。表现在销量及占比上，2022年换电重卡实现销量1.2万台，同比增长272%。新能源重卡中，换电重卡销量占比在2022年始终维持在45%以上，至2022年12月，换电重卡占比达到55%。换电重卡在成本及应用上具备优势，渗透率有进一步上升空间。
图9：换电重卡成新能源重卡主流选择，销量及销量占比表现亮眼 （单位：辆，% ）
450050001月2月2021年3月4月5月2022年6月7月8月9月10月11月12月10%0%40%30%60%50%20%2022年换电重卡占新能源重卡比例（右轴）
资料来源：上险数，申万宏源研究
1.4新能源商用车渗透率达到10%，行业将进入需求爆发期
对比手机及新能源乘用车，新能源商用车处于需求爆发起点。行业渗透率有三个关键节点：10%、20%以及40%。渗透率达到10%，行业将从导入期迈入成长期，行业增速将进入新阶段；达到20%，渗透率提升速度将进一步加快；达到40%则意味着行业进入成熟期，行业需求逐步见顶。其中中国智能手机行业于2011年进入20%渗透率加速关口，之后1-2年时间迅速突破40%渗透率节点进入成熟期。新能源乘用车则在2021年渗透率达到10%迈入成长期，行业需求还处于加速释放阶段。新能源商用车于2022年也迈入了10%的渗透率节点，预计未来数年将迎来新能源商用车需求爆发期。
图10：手机和新能源乘用车突破10%、20%节点，渗透率有明显加速上行趋势
资料来源：Wind，申万宏源研究
2.政策护航新能源商用车发展
2.1国家层面经历多轮退补，对新能源商用车销量影响有限
2023年新能源国补完全退出，新能源货运商用车单车成本将提升。自2017年后，新能源商用车在补贴方案以及补贴上限稳定退坡。到2023年后，国家层面的新能源补贴政策将完全退出。以非公共领域和换电重卡普遍应用的宁德时代281.9kWh电池为例，2022年理论补贴金额为2.8万元。若以纯电轻卡主要采用的90kWh电池为例，2022年理论补贴金额为1.0万元。国补完全退坡造成的新能源货运商用车成本上升预计在1.0-2.8万元。
表1：新能源商用货车国补稳定退坡，2023年完全退坡单车成本影响预计在1.0-2.8万元
30 3050
纯电动货车：N1:1.01 N2:1.96
2022年 纯电动货车：176 插混（含增程式）：252
N3:2.8
插电混动（含增程式）：N2:1.12
N3:1.76
资料来源：工信部，财政部，申万宏源研究 注：N1类指最大设计总质量不超过3500kg的载货汽车，即轻卡;N2类指最大设计总质量超过3500kg,但不超过12000kg的载货汽车，即中卡；N3类指最大设计总质量超过12000kg的载货汽车，即重卡
新能源客车过去数年补贴退坡速度较快，退坡对纯电长车影响较大。新能源客车国补包含度电补贴、补贴上限及财政补贴系数三部分。补贴金额为前两者取小与后者相乘得出。过去数年新能源客车退补速度较快。以比亚迪纯电客车K9为例，2020-2022年单车理论补贴金额为9/8.1/6.5万元，2021年-2022年补贴金额同比下滑10%和20%。2023年国补完全退坡预计将对非快充及快充类长客车产生较大影响，影响范围在0.6-4.7万元，2023年后国补退坡影响将完全消失。
表2：新能源客车补贴退坡速度较快，23年后补贴国补退坡影响将完全消失
非快充类纯电动客车：
2022年
快充类纯电动客车：
插电混动（含增程式）：
280
504
336
6 8 ≥10m 6 8 ≥10m 6 8 ≥10m 1.4 3.96 6.48 1.12 2.88 4.68 0.56 1.44 2.74 单位载质量能量消耗量（Wh/km·kg） 0.18（含）-0.17 0.17（含）-0.15 0.15及以下 快充倍率 3C-5C（含） 5C-15C（含） 15C以上 节油率 60%-65%（含） 65%-70%（含） 70%以上 0.8 0.9 1 0.8 0.9 1 0.8 0.9 1 资料来源：工信部，财政部，申万宏源研究 新能源商用车市场已逐渐消化国补退坡影响，能源转型、路权开放以及换电技术发展取代补贴成为销量增长主要因素。2017年后数年的销量下滑，一方面来自于国补退坡带来的吸引力下降，另一方面源于新能源车在续航以及应用场景上相对燃油车优势不大。2020年后新能源商用车销量复苏，表明市场驱动因素已出现根本转变，原因主要有三点：①在“双碳”目标驱动下，国家对国三及以下的柴油重卡政策逐步收紧，并加紧淘汰，支撑新能源商用车需求；②各大城市对新能源商用车给予更多路权优惠，如扩大通行范围、延长通行时间等；③换电模式日渐成熟，落地场景逐渐丰富。 图11：近年新能源商用车已摆脱退坡影响，市场驱动因素出现根本转变 资料来源：Wind，商联会，申万宏源研究 2.2地方政府鼓励支持政策仍在，确保行业发展动能 地方政府新能源商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜。与国补完全采用度电补贴不同，地方政府针对新能源车的补贴分为里程补贴、度电补贴以及购置补贴。里程补贴目标在于促进城市货运物流和城市配送，采取里程补贴城市包括广东佛山、浙江台州等。度电补贴则是地方政府根据新能源商用车电池容量给予购车者补贴，代表城市包括河南郑州、浙江义乌等。购置补贴则是地方政府在用户购车时所提供的一次性补贴，采用城市包括江苏南通、贵州铜仁、辽宁沈阳和上海市。在补贴主体上，地方政府补贴主要以企业为单位进行。 地方政府补贴政策虽保持力度，但新能源商用车市场需求推动因素已发生根本改变，因此地方政府也在积极往改善新能源商用车使用环境的政策上发力。 表3：地方政府商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜 省城 政策名称 实施期限 补贴标准 一、符合条件的氢能源货车，按照以下标准进行补贴： 1.对轻型、中型氢能源货车和氢能源冷藏车，分别按照1.5元/公里、2.0元/公里和2.3元/公里进行补贴 2.上述车型有效行驶里程超5万公里的，每车每年最高补贴7.5万元、10.0广东佛山 《佛山市新能源城市配万元、11.5万元。 2022年4月20日至2025送货车运营扶持资金管二、对符合条件的纯电动货车，按照以下标准进行扶持补贴： 年6月30日 理办法》 1、对微面型轻型封闭货车、中面型轻型封闭货车、轻型厢式货车、中型厢式货车和冷藏车物种新能源配送车型，分别按照0.2元/公里、0.4元/公里、0.6元/公里、0.8元/公里和1.0元/公里进行补贴。 2.经核准上述车型车辆有效行驶里程超过3万公里的，每车每年最高补贴0.6万元、1.2万元、1.8万元、2.4万元和3.0万元。 河南郑州 《郑州市新能源城市货运配送车辆运营补贴实施方案》 补贴周期为2年，分两个考核周期进行核算。2022年1补贴标准：按照提供驱动动力的电池总储电量，每kWh补贴157元；按考月1日起至2023年12月核周期发放运营补贴。 31日 1、按照轻型封闭货车（微面型，核定载质量1.2吨以下）、轻型封闭货车（中奖补资金实施期限原则上面型，核定载质量1.2吨至2吨）轻型厢式货车（微卡型，货箱内部尺寸12浙江台州 《台州市绿色货运配送为三年。分3个周期进行核立方米以下）、轻型厢式货车（轻卡型，货箱内部尺寸12立方米以上）、冷新能源车辆运营奖补管算，每个周期为1年，首个藏车物种车型，分别按0.4元/公里、0.6元/公里、0.6元/公里、1元/公里、理办法》 核算周期自2021年7月11.4元/公里 日起计算 2、每辆车奖补里程最高为20000公里，上述五种车型每年每车最高奖补额分别为0.8万元、1.2万元、1.2万元、2万元、2.8万元。 浙江义乌 《义乌市纯电动物流车单一年度考核期共有20202022年补贴标准为：电池总储电量40（含）kWh以下部分，每kWh奖励辆规模化运营扶持方年考核期、2021年考核期、30元；40-60元（含）kWh部分，每kWh奖励25元；60kWh以上部分，案》 《南通市城市绿色货运配送企业考核管理和车辆运营奖补方案》 2021年5月27日后 2022年考核期 每kWh奖励20元，单一车辆奖励不超过2000元。 该办法按照新能源轻型封闭式货车、轻型厢式货车、 冷藏保温货车三种类别进行奖补，每年度每车分别奖补 0.8 万元、1.5 万元、2 万元，且每年度每车奖补资金不超过车辆初始购置价格（以机动车销售统一发票为准）的10%。 符合《城市配送物流车营运技术规范》的要求，总长小于6米，总质量小于2019年后 4.5吨的轻型箱式或密闭式货运车辆。在通过城市绿色货运配送示范工程验收后，由市财政按照车辆购置价款20%的标准给予最高不超过3万元的一次性奖励。 调整完善货车限行政策，研究发放电子通行标识，为新能源物流车辆提供通有效期至2023年12月31行便利。对1年内新能源物流车及专用车销售量超过（含）500辆的新能源日 物流车及专用车生产企业奖励50万元，销售量每增加100辆奖励10万元，奖励金额最高不超过（含）200万元。 2025年底前 对设计总质量12-31吨（含）的燃料电池货车每辆车每年奖励不超过0.5万元，设计总质量超过31吨的重型货车每辆车每年奖励不超过2万元。 江苏南通 贵州铜仁 《铜仁城市绿色货运配送示范工程建设的支持政策》 辽宁沈阳 《沈阳市加快新能源汽车产业发展及推广应用实施方案》 《关于支持本市燃料电上海市 池汽车产业发展若干政策》 资料来源：各地政府官网，电车资源，申万宏源研究 地方政府新能源商用车鼓励政策转向路权优惠，旨在提高新能源商用车城市使用便利度。新能源商用车受限于载重、续航里程，其应用场景主要在短途及城市内物流运输。传统商用车受限于排量、噪音等因素，其城市路权受到较大限制。因此面向新能源商用车的路权开放政策能大幅提升新能源商用车使用吸引力。目前地方政府针对新能源商用车路权优惠政策主要集中于放松限行、优先发放货运通行证和限定区域不限行。预计地方政府路权优惠政策将促进轻型新能源载货商用车销量增长。 表4：地方政府新能源商用车鼓励政策转向路权优惠，旨在提高新能源商用车城市使用便利度 城市 新能源商用车路权优惠政策 天津市核发号牌的纯电动轻型、微型厢式载货汽车和纯电动轻型、微型封闭式载货汽车，持有天津市公安交通管理部天津 门核发的专用通行证的，不受外环线（不含）以内道路毎日7时至 22时载货汽车区域限行措施限制，但不得在全市域范围内（外环线除外）设有载货汽车禁止通行交通标志的路段通行。 北京 对积极参加北京市新能源轻型货车运营激励方案且满足发放条件的企业优先发放城区货运通行证。 东莞 2021年8月1日起，将全天禁止柴油货车（冷链运输货车除外）在绿色物流片区通行。东莞在全市划分了莞城、南城、东城、万江4个绿色物流片区，每个片区划定了路段，柴油货车全天禁止驶入。 长沙市城区道路对新能源纯电动载货汽车采取放宽通行的交通措施，除万家丽桥、湘府路高架桥（含隧道）、芙蓉大长沙 道（中意路至融城路）全天24小吋禁止通行外，新能源纯电动载货汽车不再受《长沙市公安局交通警察支队关于市区部分区域及路段限制货运车辆通行的通告》规定的通行限制。 对外地籍货车、川A籍大型汽车号牌货车、川A籍小型汽车号牌货车进行限制措施，新能源货车、冷链运输车、水泥成都 车、生活垃圾运输车、园林绿化车、市政执法、作业车，持有《三绿工程证》《早餐配送通行证》的机动车，允许全天24小时在规定区域内行驶。 上海 持有上海市交通管理部门核发的道路货物运输经营许可的企业，购买符合条件的纯电动汽车或燃料电动汽车用于货物运输，市相关部门优先核发《货运汽车通行证》。有效期从2021年3月1日到2023年12月31日。 2019年起，每年根据新能源货车挂牌数量、挂牌车型以及城市道路交通状况进行综合评估，根据评估采取不限行或者比燃油货车更为宽松的限行管理措施，以促进新能源货车的推广应用。 行政区域内除胶宁高架路、新冠高架桥、杭鞍高架路、八大关景区道路、胶州湾隧道外的其他所有道路对运输普货的微型、轻型新能源货车不实施限制通行措施。 2020年1月1日起，苏州古城区（护城河以内区域）设置为绿色配送示范区，苏州市城市绿色货运配送示范企业的厦门 青岛 苏州 新能源配送车辆，经苏州市城市绿色货运配送领导小组办公室审批后领取专用通行证，允许在绿色配送示范区外的道路（不含城市快速路）全天通行，在绿色配送示范区内非高峰时段通行。 资料来源：各地政府官网，电车资源，申万宏源研究 换电模式兴起，各地换电基础设施建设支持措施陆续出台。换电模式最为普及的重卡，换电车型销量在新能源重卡占比已接近50% ，但换电基础设施建设仍存在短板，制约换电车型普及，且重卡换电站占地面积大，需要土地政策配合。目前地方政府换电设施建设支持措施主要包括运营奖励、换电设备购置补贴以及将换电设施用地纳入公用设施营业网点用地。预计随着未来换电技术标准出台，各地政府将加速相关建设政策法规落地。 表5: 换电模式兴起，各地换电基础设施建设支持措施陆续出台 城市 推出时间 2022年7月28日 北京市 2022年8月5日 内容 《2022年度北京市电动汽车充换电设施建设运营奖补实施细则》，细则指出，对2020年10月1日起至2022年5月31日建成投运的社会公用充电设施、换电设施给予运营奖励支持。 《“十四五”时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划》，规划明确，推动换电站建设，鼓励车电分离模式发展。 《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，办法指出，支持高水平换电站示范建设。对港口、物流、环卫、出租车等特定公共服务领域的换电站给予设备补上海市 2022年9月26日 贴支持。对通用型换电站（能够实现跨品牌、跨车型服务），给予换电设备（专指换电装置充电系统和电池更换系统，不含电池）金额30%的财政资金补贴，千瓦补贴上限600元；对于非通用型换电站，给予换电设备金额15%的财政资金补贴，千瓦补贴上限300元。 《广东省电动汽车充电基础设施发展“十四五”规划》。规划提出：鼓励有条件的城市根据实际需求开展换电模式应用，鼓励在公交、出租、城市物流配送、港口、广东省 2022年6月30日 矿山等公共领域率先应用，促进换电模式商业化运营。各地市、自然资源等部门在编制实施国土空间规划过程中，统筹考虑将独立占地的充换电站用地纳入公用设施营业网点用地范围，大型充换电站应同步预留变电站用地。 内蒙伊金霍洛旗人民政府发布关于《伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知》。2022-2024年期间，购置在我旗生产组装或配套我旗境内企业生产关键零部件，且最大设计总质量≥49吨换电重卡的，经评审通过后，给予购车主体2万元/2022年6月24日 内蒙古 辆购置补助。2024年底前，对我旗辖区内新建、改建、扩建的车用充换电站项目，在投入运营后，给予一次性建设补助50万元。享受奖励项目的电动重卡、矿卡等专用车辆配建充换电设施占全部充换电设施比例25%及以上；在工业园区、矿山、物流枢纽等区域建设充换电站的，电动重卡、矿卡等专用车辆配建充换电设施所占比例50%及以上。 包头市人民政府办公室印发《包头市电动汽车充换电基础设施建设运营管理办法》。2022年7月12日 对于电厂、钢铁、有色、矿区等应用场景，每150辆换电重卡至少配套建设一座重卡换电站。 广西壮族自治区人民政府办公厅印发《广西能源发展“十四五”规划》。完善充换广西 2022年8月19日 电、加氢、加气站点布局，开展光、储、充、换相结合的新型充换电场站试点示范，在南宁、柳州等市开展换电站应用试点。 宜宾市提出在“十四五”期间将加快换电基础设施规划建设步伐，按照“电动宜宾”工程实施方案，2022—2025 年，宜宾市建成60座重卡换电站。到 2025 年，核江西 2022年5月23日 心示范区(中心城区)重卡换电站达到 37 座，加快发展区(郊县)重卡换电站达到 23 座。为实现电动重卡推广应用目标，2022—2025 年，宜宾市计划推广应用电动重卡达到3000辆。 重庆市经济和信息化委员会印发《全市加快建设充换电基础设施工作方案》的通知。鼓励换电运营企业会同整车生产厂商探索建立综合换电站统一技术标准，满足巡游出租、网约、物流配送等多品牌多车型共享换电技术发展需求。加强技术攻关，围重庆 2022年7月4日 绕港口物流、环卫等短途、高利用率场景，研究布局专用车辆共享换电站；重点区县原则上应建设1座以上综合换电站，为出租、网约车、物流车、重卡进行换电补能服务。鼓励在码头、矿山、水泥搅拌站、垃圾处理场、排渣场等特定区域建设重卡换电站。 湖南省人民政府印发《湖南省“十四五”节能减排综合工作实施方案》。方案明确，湖南 2022年8月24日 有序推进充换电、加注（气）、加氢、港口岸电等基础设施建设。提高城市公交、出租、物流、环卫清扫等车辆使用新能源汽车的比例。 淄博市人民政府办公室印发《关于加快新能源汽车推广应用的实施意见》的通知。进一步加大物流车、渣土车等商用车和出租车、私人消费领域乘用车使用新能源汽2022年6月15日 山东 车的推广力度，对提供共享换电技术服务，并运营多品牌多车型的中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功率，给予400元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过100万元，单个企业累计补贴不超过1000万元。 山东省潍坊市发改委发布了《潍坊市十四五电动汽车充电基础设施发展规划》征求2022年7月13日 意见稿。规划提出，到2025年，专用领域，在公交、物流、环卫、单位内部等专用车停车场新增专用充换电站105座、充电桩3188台。 苏州市人民政府办公室印发《苏州市“十四五”电动汽车公共充换电设施规划》。江苏 2022年5月30日 规划提出探索车电分离模式，促进重卡领域的电动化转型。在公交场站、环卫部门、港口码头、物流园区、产业园区等短途、高频、重载场景，布局专用换电站；“十四五”期间，规划新建122座换电站。 安徽省发展改革委、安徽省经信厅联合发布的《安徽省“十四五”汽车产业高质量安徽 2022年2月26日 发展规划》。规划提出，到2025年，实现新能源汽车在重点区域公务出行、城市物流、零碳园区、公共交通、城市环卫、矿建材料运输等应用场景新增占比不低于50%。 河南省人民政府办公厅发布《关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见》，到2025年，建成集中式充（换）电站5000座以上、除应急车辆外，全省公交车、河南 2022年5月20日 巡游出租车以及城市建成区的渣土运输车、水泥罐车、物流车、邮政用车、环卫用车、网约出租车基本使用新能源汽车；重型载货车辆、工程车辆绿色替代率达到50%以上。 资料来源：未来运力，各地政府官网，申万宏源研究 2.2预计未来还有商用车双积分、碳排政策助力行业良性发展 商用车双积分正紧锣密鼓探讨中，制度架构上可能参考乘用车双积分。2022年9月，工信部在新闻发布会上宣布要继续落实“双碳”目标，同时优化“双积分”管理办法，商用车双积分政策有望加速落地。预计商用车双积分政策将与乘用车双积分政策类似，设定商用车平均油耗，并根据车型实际油耗与平均油耗差值给予正负积分，同时允许积分于积分市场自由交易。但在积分标准上，商用车由于种类较多，预计采取差异化平均油耗制定标准。在惩罚措施上，乘用车负积分禁止销售新车等限制性措施也可能引入商用车双积分，加速新能源商用车替换传统柴油、燃油车型进程。 国家层面政策搭配“双碳”目标助力新能源商用车行业发展。根据《节能与新能源汽车发展报告2022》显示，中国2021年汽车直接碳排放量在7.7亿吨，商用车占比超过一半。商用车减排对2030年实现“双碳”目标有着重要意义。2022年11月，生态环境部、工信部等十五个部门印发方案，提出到2025年新能源和国六货车保有量占比超过40%，柴油货车氮氧化物排放量下降12%。在政策支持下，未来高排放商用车淘汰进程将加速，新能源车型替代需求有望加速。 图12：商用车双积分正紧锣密鼓探讨，制度架构上可能参考乘用车双积分 资料来源：《2021中国乘用车双积分研究报告》，申万宏源研究 3.新能源经济性促进商用车销量爆发 3.1换电方案具备经济性，参与方三赢 轻卡电动化使用成本显著下降。在购置成本上，纯电轻卡较传统柴油车型有上浮，轻卡价格上浮在8.9万元。若以五年为周期进行成本测算，纯电轻卡较传统柴油车型支出下降7.2万元。 表6：5年周期支出测算下，纯电轻卡较柴油轻卡开支下降7.2万元 整车BOM 动力总成 其他 购置税 初始购置成本（万元） 电费（元/kwh） 柴油费（元/L） 百公里油耗（L/100km） 百公里电耗（Kwh/100km） 百公里成本（元/100km） 年均行驶里程（万km） 5年能源成本（万元） 5年维保成本（万元） 5年保险费用（万元） 5年尿素等其他（万元） 5年总支出（万元） 柴油轻卡 1.5 6 2 0.9 10.4 7.2 13.5 97.2 5 24.3 2.9 3 0.1 40.6 纯电轻卡 10.19 6.6 2.5 0 19.3 1.15 33 37.95 5 9.5 0.6 4 33.4 其他中间成本 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，卡车之家，申万宏源研究 具体到轻卡成本结构，5年周期下，纯电轻卡能源成本较柴油轻卡成本下降14.8万元，维保、保险及其他成本则下降1.3万元。 图13：按成本拆分，纯电轻卡较柴油轻卡能源成本下降14.8万元 (单位：万元) 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，卡车之家，申万宏源研究 换电中卡节约成本较轻卡进一步上升。在购置成本上，换电中卡较柴油中卡高，价格上浮约为3万元。若以五年为周期进行成本测算，换电中卡支出节约较纯电轻卡上升，换电中卡5年总开支为107.1万元，较柴油中卡下降18.8万元。 表7：5 年周期支出测算下，换电中卡较柴油中卡开支下降 18.8万元 初始购置成本（不含电池）（万元） 电池容量（kWh） 日均行驶里程（km） 百公里油耗（L/100km） 百公里电耗（Kwh/100km） 电费（元/kwh） 柴油费（元/L） 百公里成本（元/100km） 年均行驶里程（万km） 电池租赁费用（万元/月） 5年能源成本（万元） 5年维保成本（万元） 5年保险费用（万元） 5年尿素等其他（万元） 5年用户总支出（万元） 83.2 6.5 6 0.3 125.9 柴油中卡 30 - 250 28 7.2 201.6 8.25 0.2 65.6 2.5 6 107.1 换电中卡 33 141 250 100 1.3 130 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，卡车之家，申万宏源研究 具体到中卡成本结构，换电中卡5年能源成本较柴油中卡下降17.6万元，维保、保险及其他费用降幅则在4.3万元。 图14：按成本拆分，换电中卡较柴油中卡能源成本下降17.6万元 （单位：万元） 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，卡车之家，申万宏源研究 车电分离及换电模式下重卡受益程度最高，成本节约更加明显。若按照燃油重卡百公里油耗40L/100km和换电重卡电耗160kWh/100km测算。在采用车电分离模式下换电重卡5年能源成本5年总支出210.3万元，较传统重卡5年总支出253.7万元下降43.4万元。 表8：5 年周期支出测算下，换电重卡较传统重卡开支下降 43.4万元 单车成本（不含电池）（万元） 购置税 日均行驶里程（km） 百公里油耗（L/100km） 百公里电耗（Kwh/100km） 电费（元/kwh） 柴油费（元/L） 百公里成本（元/100km） 年均行驶里程（万km） 电池租赁费用（万元/月） 5年能源成本（万元） 5年维保成本（万元） 5年保险费用（万元） 5年尿素等其他（万元） 5年用户总支出（万元） 190.1 14.0 10.0 0.7 253.7 传统重卡 39.0 3.5 400.0 40.0 7.2 288.0 14.0 0.3 155.3 7.5 7.5 210.3 换电重卡 40.0 0.0 400.0 160.0 1.3 208.0 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，申万宏源研究 具体到重卡成本结构，换电重卡5年能源成本较传统重卡下降34.8万元，维保、保险及其他费用则下降9.7万元。在车电分离模式下，换电模式能实现车主、货车主机厂以及电池厂商三方共赢。 图15：车电分离模式下，换电重卡较燃油重卡能源成本下降34.8万元 (单位：万元) 资料来源：协力新能源与智能网联汽车创新中心，百人会，申万宏源研究 换电重卡增重总体可控，未来随着集成化专用平台推出，重量有望进一步下降。目前市面销售纯电重卡以换电车型为主，换电重卡车型较燃油重卡车型在整备质量上有一定提高，主要品牌纯电整备质量提升在1吨-2.2吨，幅度在10%-20%，以换电重卡普遍使用的宁德时代282kWh电池为例，电池重量在2吨，与重卡增重幅度接近。随着后续纯电专用平台和高能量密度电池的推出，预计纯电与燃油车型重量差距将进一步缩小，并提高换电车型吸引力。 表9：换电重卡增重总体可控，未来随着集成化专用平台推出，重量有望进一步下降 品牌 6x4换电牵引车 6x4燃油牵引车（整备+燃油） 解放 11.2t 9.4~10.2t 东风 9.4~10t 福田 9.4t~9.8t 三一 9.5t 红岩 11~12.1t 9.5~10.5t 10.7~12t 10.9t/11.98t 10.7t 资料来源：DeepWay官网，申万宏源研究 市场三种换电方案共存，顶吊式方案最早开启商业化落地。目前市场主流商用车换电方案分别为顶换式、侧向换电以及整体双向换电。顶换式方案最早开启商业化落地，其技术相对简单，采用传统减速带机械定位，较适合应用于司机经过丰富培训的封闭场景，如矿山、港口等，换电时间整体在3-5分钟，代表有玖行能源。侧向换电对司机驾驶技术要求不高，但其智能化设备要求较高，需配置激光雷达，因此成本较高，该方案适用于城市牵引车及搅拌车，整体换电时间也在3-5分钟，代表企业有金茂科易。整体双向换电主要采用适用于双侧换电车型，采用双向换电模式成本在三种方案中最高，其优势在于不占用货箱空间，适合受轴距限制的矿卡车型，换电时间可控制在5分钟内，代表企业包括国网电动。 表10：市场上三种换电模式并存 对比项 占地面积 换电时间 定位方式 成本 代表企业 顶换模式 200m? 3-5分钟 减速带机械定位 控制系统成本低 玖行 侧向换电模式 200m? 3-5分钟 激光雷达+视觉 控制系统成本高 金茂科易 整体双向换电模式 大于300m? 低于5分钟 双机器人成本高 国网电动 资料来源：运联研究所，申万宏源研究 目前应用最广的换电方案为顶换方案，重卡换电站标准加速落地。重卡换电站建设现时以顶换模式为主，除玖行外，宁德时代、博众精工、瀚川智能等也加入顶换方案换电站建设。 制约换电重卡痛点主要集中于建设及接口标准不统一。2022年8月，中汽协发布《电动中重型卡车共享换电站建设及换电车辆技术规范》，对重卡换电站换电系统、电池包、换电车辆技术进行规定。随着换电站标准逐步统一，换电站规模经济优势也将逐渐凸显。 图16：应用最广的换电方案为顶换方案，宁德时代、博众精工、瀚川智能等跟进 资料来源：福田汽车官网，申万宏源研究 3.2未来新能源商用车领域将有多种补能模式并存 除换电模式外，未来4枪快充模式也将成为补能模式重要一环。充电时间长是重卡使用的痛点之一，目前重卡充电桩中即使采用直流电大功率快充，一般充满时间在2h，慢充时间则在6-7个小时。现时主要销售纯电车型采取两枪充电模式，后续若需要提升快充效率，重卡充电点位需增加到4个。国内企业中，2022年7月江淮率先推出全球首款4枪快充重卡车型，充电时间已缩短至30分钟。三一重工也于9月推出搭载“魔塔”电池的4枪快充车型，45分钟可充至80%。未来配合新型高压充电桩，有望进一步缩短快充时间。 图17：江淮汽车全球首款4枪快充车型，快充时间缩短至30分钟 图18：三一推出“魔塔”电池4枪快充车型，45分钟可将电量充至80% 资料来源：江淮汽车官网，申万宏源研究 资料来源：三一重工官网，申万宏源研究 高速架空电缆eHighWay，有望解决重卡长距离续航问题。续航里程短制约新能源重卡在长途货运领域取代传统能源重卡。2021年斯堪尼亚与西门子合作在德国e5高速附近测试道路开展架空电缆补能测试。通过在混动重卡上搭载受电弓，实现重卡在高速等场景持续不断补能。该方式适用于穿梭运输、矿山电气化运输以及电气化长途运输，且能解决快充方案对电网高压力的问题，未来有望逐步实现商业化落地。 图19：高速架空电缆eHighWay，有望解决重卡长距离续航和快充对电网高压力问题 资料来源：西门子公司官网，申万宏源研究 4.产业链相关标的梳理 4.1主机厂：换电重卡及纯电轻卡厂商崛起 商用车主机厂品牌崛起，吉利和三一抢得新能源商用车市场先机。2022年，吉利商用车夺得新能源商用车销量冠军，实现销量35164辆，同比增长485.4%，主要得益于旗下新能源轻卡销量的大幅提升，2023年吉利远程总销量目标为15万辆 。具体到新能源重卡领域，2022年三一集团霸榜，实现销量4196辆，同比增长180.3%，主要受益于旗下纯电及换电车型应用场景持续扩大。 图20：吉利商用车占据新能源商用车2022年销量 图21：细分新能源重卡领域，三一集团占据头把交榜榜首 4150椅 45 资料来源：上险数，方得网，申万宏源研究 资料来源：上险数，方得网，申万宏源研究 4.1.1三一集团：新能源重卡市场领导者 2022年年末完成融资，三一发力新能源重卡市场。2022年12月，三一重卡完成10亿元A轮融资，将用于新一代新能源重卡开发和投放。目前三一已于2022年9月宣布其电动化2.0发展策略。在发展纯电和换电业务外，三一也在推进氢能源燃料电池应用，已推出重量在10.7吨，续航在450km以上的氢能源重卡车型，结合其自有氢能源加氢站为用户打造 “氢气制取+储运+加注”的完整解决方案。 图22：三一集团推出氢能源重卡发力燃料电池市场 图23：三一推出自有氢能源加氢站 资料来源：三一重工官网，申万宏源研究 资料来源：三一重工官网，申万宏源研究 4.1.2吉利远程：新能源轻卡助力远程登顶新能源商用车销量榜 吉利远程受益于轻卡销量爆发，加强融资应对未来竞争。2022年在新能源商用车车型销量排行榜前十名中，吉利远程占据三席，其中远程星智轻卡占据新能源商用车榜首，销量为3325辆。融资方面，吉利远程于2022年10月完成Pre-A轮融资，融资超3亿美元，2023年计划完成A轮融资。在新车型方面，吉利远程也将加大对新能源商用车智能化投资，2023年将于港口等场景率先使用星瀚H无座舱重卡。 图24：新能源商用车销量前十车型，吉利远程占据三图25：吉利将于2023年推出星瀚H无座舱重卡 席 资料来源：吉利汽车官网，申万宏源研究 资料来源：吉利汽车官网，申万宏源研究 4.1.3 DeepWay：新能源智能重卡造车新势力 借助多方合作，DeepWay打造首个新能源智能重卡品牌。DeepWay是百度和狮桥共同打造的卡车品牌，公司致力推动L4级自动驾驶技术在货运场景的商业化落地。在自动驾驶技术方面，百度向DeepWay完全开放其自动驾驶源代码，帮助公司更快完成自动驾驶解决方案落地。在电池技术方面，DeepWay也与宁德时代合作推出电池组，能量密度较油改电车型使用的电池提升30%，并控制了车身的重量。 从概念到落地，DeepWay首款智能重卡“深向星辰”预备量产。2021年9月，DeepWay发布首款智能重卡概念产品。一年后，首台智能重卡“深向星辰”在江苏盐城下线，并于2022 年10月入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。车型整体采用子弹头设计，较传统平头车型风阻低，同时车辆采用双电机组合，电池采用宁德时代LFP电池，续航里程达300公里。在燃料方面，公司考虑到氢燃料电池较为适应干线物流场景，因此对接口进行标准化，推出氢电共用重卡平台。在智能化方面，“深向星辰”为L4级别自动驾驶预留了硬件空间，同时搭载10个环车摄像头、5个毫米波雷达和3个红外探测器。目前DeepWay计划于2023年6月开启“深向星辰”量产，预计2023年底将有1000辆重卡投入市场。DeepWay智能重卡落地预计将为市场提供差异化，并帮助公司占据有利市场地位。 落地京沪线，DeepWay与协鑫能科合作推进京沪线换电站建设。2022年1月，DeepWay与协鑫能科达成合作，计划在2023年底完成京沪高速先期1000辆换电重卡服务能力的换电网络布局，DeepWay负责换电重卡交付运营，协鑫能科则负责完成换电站建设。后续随着“深向星辰”量产落地，换电重卡及换电站规模经济优势将逐渐发挥。 图26：DeepWay使用标准化接口，推出氢电共用平台 图27：DeepWay深向星辰预计于2023年6月开启规模量产 资料来源：DeepWay官网，申万宏源研究 资料来源：DeepWay官网，申万宏源研究 4.1.4 宇通集团：从客车领导者迈向新能源商用车领导者 宇通集团客车地位稳固，公司在重卡细分领域取得显著成果。2022年宇通集团新能源商用车上险数为13749辆，同比增长10%。具体来看，宇通新能源客车仍维持国内第一位置，2022年销量为10240辆，同比下滑1%。新能源重卡销量为2597辆，同比增长76%, 其中宇通在重卡细分的新能源环卫车领域和新能源矿卡同样做到行业第一位置。2022年宇 通在新能源市环卫商用车市场占率达到29.3%；新能源矿卡销量在2022年同比增长154.3%，运营里程超过1000万公里， 图28：宇通新能源环卫商用车2022年市占率位居行图29：宇通新能源矿卡运营里程超过1000万公里，业第一 市占率居行业首位 资料来源：宇通重卡官网，申万宏源研究 资料来源：宇通重卡官网，申万宏源研究 4.1.5汉马科技：换电牵引车领导者 专注换电重卡细分领域，汉马科技单款换电牵引车车型销量位居行业第一。2022年汉马科技实现新能源重卡销量2792辆，位居行业第三，销量同比增长139%。在细分换电重卡领域，汉马科技则排名行业第一，2022年销售2434辆，同比增长201.0%，汉马科技单款换电牵引车型夺得换电重卡车型销量榜榜首，2022年累计销量为1069辆，在换电重卡类目下市占率为8.6%。2023年，汉马科技将重点关注重工业产品，港口、物流、渣土以及矿产资源运输等细分市场的新能源车型应用，预计将有多款车型面世。 表11：2022年汉马科技单款换电牵引车型夺得车型销量图30：汉马科技销冠车型—HN4250B36C6BEV 榜榜首 车型 所属车企 车型类别 累计 销量 市场占比 HN4250B36C6BEV CQ4250BEVSS404 XGA4254BEVWCA XGA4252BEVWCA LZ4250H5DZBEV1 汉马科技 上汽红岩 徐工汽车 徐工汽车 东风柳汽 换电牵引 换电牵引 换电牵引 换电牵引 换电牵引 1069 971 789 641 501 8.6% 7.8% 6.4% 5.2% 4.0% 资料来源：汉马科技官网，申万宏源研究 资料来源：上险数，申万宏源研究 4.1.6福田汽车：商用车行业龙头，新能源转型顺势而为 商用车龙头推动新能源转型，福田汽车“纯电动、插电式混合动力、燃料电池”三线并举。福田汽车2022年商用车实现销售45.6万辆，同比下降29%，位居行业第一，但销量整体承压。新能源商用车实现销量18123辆，同比增长133.8%，位居行业第四，实现 销量大幅增长。公司为抓住新能源转型机遇，提出“三线并举”战略，公司在城市配送和末端物流的轻、微型商用车主推纯电技术，并成立福田智蓝新能源品牌运营；插混应用于长距离行驶车型；氢能源则应用于重卡和客车作为对柴油机替代。换电重卡方面，福田推出欧蓝智蓝换电重卡，该车型搭载宁德282磷酸铁锂电池，续航里程可达200公里，换电时间在3-5分钟。2023年福田将继续推进转型战略，预计推出23款传统及新能源新产品，同时公司计划于2025年实现新能源商用车销售10万辆目标。 图31：福田智蓝主推纯电技术，定位城市配送和末端图32：福田欧蓝智蓝换电重卡续航可达200公里，物流 换电时间在3-5分钟 资料来源：福田汽车官网，申万宏源研究 资料来源：福田汽车官网，申万宏源研究 4.1.7一汽解放：深度参与换电重卡产业链环节 一汽解放在换电重卡产业链深度布局，在标准制定、换电车型、换电站建设方面深度参与。2022年11月，中汽协发布《电动中重型卡车共享换电站建设及换电车辆技术规范》，该规范由一汽解放牵头负责，共涉及14个部分，参与标准制定帮助一汽解放获得换电重卡标准话语权，有助于公司在换电重卡领域竞争优势确立。在换电重卡方面，2021年解放推出首款换电重卡J6P，并推出车电分离、整车租赁和运力承接、二手车回收等配套服务，打造换电重卡产业链闭环。在换电站建设方面，一汽解放与远景动力合作落地换电重卡换电站。 图33：一汽解放首款新能源换电重卡 图34：一汽解放与远景动力共同打造换电重卡换电站 资料来源：一汽解放官网，申万宏源研究 资料来源：一汽解放官网，申万宏源研究 4.2零部件：电池、电机、连接器厂商前景可期 我们认为目前新能源商用车渗透率突破10%的关键点位后，销量和渗透率将加速上行。从产业链角度分析，新能源商用车重卡电池、电机、换电连接器正处于长期放量的起点，推荐龙头宁德时代、特百佳、苏州绿控、英搏尔、蓝海华腾、精进电动和瑞可达。 4.2.1宁德时代：新能源商用车电池龙头企业 宁德时代重卡电池装机量占据绝对领导地位，MTB电池引领换电技术。2022年前三季度，宁德时代重卡车型电池装机量为3442.1MWh，市场份额为80.8%，位居市场第一。当前纯电重卡市场上，装配量最大的是宁德时代的282kWh电池包。在换电领域，宁德时代推出巧克力MTB电池，通过换电柜模式叠加和减少电池包调整续航里程，该技术处于行业领先地位。 图35：2022年前三季度宁德时代重卡电池装机量占据图36：宁德时代MTB技术处于行业领先地位 绝对领导地位 宁德时代亿纬锂能国轩高科力神动力比亚迪其他 资料来源：宁德时代官网，申万宏源研究 资料来源：上险数，申万宏源研究 4.2.2特百佳和苏州绿控：细分电机领域双雄并立 从商用车电机装机量上看，特百佳与苏州绿控分列第一第二。2022年特百佳和苏州绿控装机量分别为8790台和8120台，同比分别增长205%和361%。装机量增速符合渗透率突破10%后进入成长期特征。 图37：特百佳和苏州绿控分列2022年新能源商用车装机量第一，第二位（单位：辆） 170000特百佳苏州绿控法士特郑州宇通中车时代电动2021年2022年 资料来源：电车资源，上险数，申万宏源研究 专注新能源重卡及工程机械，特百佳新能源商用车进入收获期。特百佳成立于2016年，2017年公司开始布局纯电动重卡市场。目前在新能源商用车电机领域，公司已有商用车纯电(EMT)驱动系统、混合动力(PHEV)驱动系统、氢燃料(FCEV)系统和面向自动驾驶的核心驱动平台。其中特百佳TZ400XSTPG06电机最为畅销，2022年成为新能源重卡唯一份额超过20%的单一产品，应用品牌包括汉马科技、中国重汽等。 图38：特百佳TZ400XSTPG06成为2022年新能源重图39：中国重汽 HOWO TX重卡 25T 6X4换电卡唯一份额超过20%的单一产品 式纯电动牵引车搭载TZ400XSTPG06电机 资料来源：特百佳官网，申万宏源研究 资料来源：卡车之家，申万宏源研究 特百佳客户主要为重卡主机厂，客户集中度较高。特百佳电机主要装于纯电及换电重卡车型。2022年公司前五大客户及其营收占比分别为：汉马科技（48.5%）、北奔重汽（21.1%）、上汽红岩（15.5%）、大运汽车（4.6%）和中国重汽（4.4%）。公司营收CR5为94%，客户集中度较高。 图40：公司2022年CR5为94%，客户集中度较高 汉马科技北奔重汽上汽红岩大运汽车中国重汽徐工汽车其他 资料来源：方得网，上险数，申万宏源研究 苏州绿控在配套车型数量上占据优势，TED/STED系列电机为其拳头产品。根据工信部商用车公布数据，苏州绿控连续蝉联四批（357-360）新能源专用车电机配套榜冠军，车型累计配套超80款。其中TED/STED系列电机为其拳头产品，主要应用于14-18吨纯电卡车。主要应用品牌包括徐工、三一、开沃新能源等公司。 图41：TED/STED系列电机为公司拳头产品 图42：开沃8米纯电自卸卡车搭载苏州TED/STED系列电机 资料来源：苏州绿控官网，申万宏源研究 资料来源：卡车之家，申万宏源研究 苏州绿控产能利用率快速提升，产品销售量价齐升。2019年至2021年，苏州绿控产能利用率分别为51.6%、40.2%、60.8%；2022H1苏州绿控年化产能利用率上升至82.6%。结合产销率来看，公司产销率2019-2022H1分别为94.1%、102.5%、94.1%和94.2%，表明公司产品需求高涨。销售和单价方面，公司产品销量和单价自2020年后一路走高， 2022H1公司实现销量10853套，产品均价在3.2万元/套。随着未来产能利用率的进一步提升以及拟建电驱动系统13万套项目落地，业绩成长可期。 图43：产能利用率快速提升，产销率维持高位 120%100%80%60%40%20%图44：公司产品销售量价齐升 16,00014,00012,00010,0008,0003.532.521.510.56,0004,0002,20212022.1-62019产品销量（套）2.1-6产能利用率（%）产销率（%）销售单价（万元/套）（右轴）0%0 资料来源：苏州绿控招股说明书，申万宏源研究 资料来源：苏州绿控招股说明书，申万宏源研究 苏州绿控客户包括重卡与客车客户，客户集中度偏高。2022年1-6月，苏州绿控前五大客户分别为徐工集团、三一集团、厦门金龙、东风汽车和联合卡车，客户占营收比例分别为25.3%、22.6%、10.1%、6.0%和4.4%。公司客户集中度偏高，2022年1-6月，公司营收CR5为68.4%，公司客户主要为有较高市场地位和经营状况良好的新能源整车厂商，公司经营业务具稳定性。 图45：苏州绿控客户为有较高市场地位的新能源整车厂商 （单位：万元） 12,00010,0008,0006,0004,0002,000开沃新能源开沃新能源0厦门金龙东风汽车三一集团厦门金龙三一集团北汽福田徐工集团三一集团徐工集团徐工集团厦门金龙东风汽车2020 年2021 年2022年1-6月联合卡车 资料来源：苏州绿控招股说明书，申万宏源研究 4.2.3英博尔：加速推出新能源商用车电驱动系统 深耕新能源电机业务，英博尔加速推出新能源商用车电驱动系统。在商用车领域，英搏尔早于2020年获得杭叉集团定点，为杭叉集团提供电机控制器、电机、驱动总成以及电源总成。2022年7月，公司与徐工集团达成合作协议，拟开展纯电动3.5T-4.5T轻卡、纯电14T-18T重卡车型的合作，目前英搏尔已有配套重卡电驱动系统，产品单价在3万元。公司2023-2024年新能源商用车业务预计在8亿元和15亿元。 图46：英搏尔深耕新能源电机业务，下图为公司重卡配套电驱动系统 资料来源：英搏尔官网，申万宏源研究 4.2.4蓝海华腾：发力新能源商用车电机控制器业务 蓝海华腾发力电机控制器业务，客户以国内知名厂商为主。蓝海华腾新能源业务主要生产汽车电机控制器以及驱动系统。面向商用车，服务客户主要包括厦门金龙、北汽福田、安凯客车、三一重工等。受益于电动重卡销量持续走高，2022年H1公司实现电动汽车电机控制器业务营收同比增长57.4%，电机控制器毛利率达到39.7%，同比提升5.41pct。 图47：蓝海华腾发力电机控制器业务，客户以国内知名厂商为主 资料来源：蓝海华腾官网，申万宏源研究 4.2.5精进电动：电驱动系统行业领先具备技术优势 精进电动发布重卡行业首款碳化硅深度集成系统总成，三合一电驱动系统项目稳步推进。2022年8月精进动力在世界新能源汽车大会推出重卡行业首款“EMAT-20000深度集成”碳化硅驱动系统，且目前已搭载于福田汽车49T氢能源燃料重卡。此外，公司三合 一电驱动系统碳化硅电驱动总成可搭载于8-9米纯电客车和7.5吨级别卡车，产能建设稳步推进，预计2023年第1季度产能2.5万台三合一电驱动系统将投产。 图48：精进电动推出行业首款“EMAT-20000深度集成”图49：碳化硅驱动系统已搭载于福田汽车氢能源碳化硅驱动系统 重卡 资料来源：精进电动官网，申万宏源研究 资料来源：福田汽车官网，申万宏源研究 4.2.6瑞可达：换电连接器受益于换电模式兴起 换电连接器领先者，瑞可达受益于商用车换电模式兴起。瑞可达主营连接器，作为换电重卡其中一个重要部件，除满足屏蔽功能外，还需要满足高低压、接地、通信等多种连接器需求，同时能够满足多次插拔的寿命要求，因此换电连接器技术含量相对较高，单车价值量在1万元左右。公司客户包括玖行能源、比亚迪等国内知名汽车充电系统集成商及主机厂。 图50：瑞可达换电连接器技术含量较高，单车价值量在1万元左右 资料来源：瑞可达官网，申万宏源研究 4.2.7经纬恒润：新能源整车控制器及智能重卡解决方案供应商 经纬恒润整车控制器在新能源商用车中被广泛使用，公司也在积极推动重卡智能化落地。经纬恒润面向商用车的产品主要是商用车整车控制器（VCU），该产品主要用于监控汽车行驶状态，协调其他控制器工作，同时实现整车的上下电、驱动控制、能量回收、附 件控制和故障诊断等功能。目前经纬已经推出五款整车控制硬件平台，采用客户包括一汽解放、徐工等。此外，公司也积极推动重卡无人化技术落地，联合Arbe为港口新能源商用车提供感知雷达解决方案，目前已运用于日照港及龙拱港，预计未来将运用在更多封闭商用场景。 图51：经纬恒润已推出五款针对商用车整车控制硬件平台 图52：经纬恒润感知雷达解决方案新能源无人卡车实现在港口场景应用 资料来源：经纬恒润官网，申万宏源研究 资料来源：经纬恒润官网，申万宏源研究 4.3换电设备厂商积极布局换电业务 换电重卡崛起带动换电设备厂商加快新一代换电站的研发和推广工作，目前市场已有换电设备厂商积极布局，部分已有扩大投入规划。公司推荐瀚川智能、博众精工、协鑫能科。 4.3.1瀚川智能：定增扩充换电站产能 利润同比大幅增长，定增扩充产能，瀚川换电站建设有望迈入快车道。瀚川主营自动化设备，换电站业务为其新业务，目前瀚川换电站年产能在680套，2022年公司受益于新能源换电站订单稳定交付，2022年实现扣非净利润7150万元-8950万元，同比增长131.2%%-189.4%。公司计划通过定增融资9.5亿元，目前定增方案已通过，定增项目预计将增加公司2000套新能源换电站生产能力，项目落地有望进一步增厚公司业绩。 图53：瀚川新能源换电站定增方案通过，有望进一步增厚公司业绩 资料来源：瀚川智能官网，申万宏源研究 4.3.2博众精工：与蔚来合作积累丰富经验 与蔚来合作积累丰富换电站建设经验，博众精工商用车换电站已投入使用。博众精工自2017年来持续与蔚来汽车保持合作，2019年实现换电站整体解决方案开发能力，且公司换电站设备仍处于持续迭代过程中，目前已迭代至第七代。公司具有行业领先换电站生产能力，现有换电站年产能在2000套以上，公司商用车（矿卡重卡等）充换电站业已投入使用。 图54：与蔚来合作积累丰富换电站建设经验，博众精工商用车换电站已投入使用 资料来源：博众精工官网，申万宏源研究 4.3.3协鑫能科：致力打造换电商业模式闭环 积极融资扩产，协鑫能科加码换电站、电池和车电分离业务。协鑫能科致力围绕换电站打造商业模式闭环，公司主要通过非公开发行募集计划资金。2022年2月，协鑫能科非公开发行募集37亿元，建设协鑫电港口一期项目并建设248个乘用车换电站以及47个重卡换电站。2022年8月，公司再次发布募资预案，拟募集45亿元，其中15.4亿元投向电池工厂，剩下用于扩建协鑫电港二期产能并建设86个重卡车换电站和 30个轻型商用车换电站。在商业模式上，公司计划利用自有电池推出整车（车身+电池）以租代购、电池经营性租赁、车身以租代购+电池经营性租赁三大模式，实现换电站商业模式闭环。 图55：协鑫能科致力围绕换电站打造商业模式闭环 资料来源：协鑫能科官网，申万宏源研究 表12：换电产业链主要公司 板块 企业 宁德时代 业务情况 提供“EVOGO换电服务”、“智能换电重卡”等一流新能源应用解决方案，提出组合换电整体解决方案，为实现换电开发量产“巧克力换电块” 1.动力电池业务上，涉足换电业务，开始实施应用换电领域首个国家标准 2.2021年动力电池实现收入29.33亿元，较去年同比增长584.67% 市值(亿元) 23/2/9 11064 582 435 1739 - 319 81 224 64 73 PE PE PE 21A 22E 23E 69 38 25 32 18 26 - 22 - 23 14 26 国轩高科 与换电平台品牌客户合作，布局电力储能领域；新能源换电设施销售 换电电池 欣旺达 571 139 48 60 - -34 199 -16 42 120 40 51 - - - 36 23 48 亿纬锂能 动力电池的研发生产销售，开发DFLQ轻卡换电项目 蜂巢能源 新能源换电设施销售，新能源汽车充换电设施建设运营 孚能科技 中银绒业 研究长循环寿命电池开发，针对乘用车、商用车换电市场，开发长循环寿命的电池产品 公司通过并购新能源锂电池材料企业为切入点进入新能源行业，其中锂电池材料业务具备一定生产规模，换电业务为公司首次投资行业 新能源换电电池，一体化布局电芯产品、系统集成、运维服务至资源回收的储能产业 锂电池循环板块布局电池回收渠道，涉及换电领域，建废旧锂电池“互联网+回收”平台与废旧锂电池回收服务网络 提供商用车、重卡等充换电站，为东风、蔚来等新能源车企换电车型提供换电整体解决方案，同时提供换电站核心零部件、终端运营系统等 1.产品：公司研发一体式充电设备，换电站用充电设备，能够满足重卡换电市场需双杰电气 求 2.2022年度在建设若干换电站及站控平台的基础上，积极探索乘用车和商用车换电，实现与多平台对接，同时做好配套的电力设备和工程重卡换电设备实施量产 1.智能充换电设备，开发重卡智能换电站；研发充换电站云管理平台 博众精工 2.在2018年进入充换电站领域，为率先提出换电模式的蔚来汽车提供全自动充换电站，具有先发优势 山东威达 1.新能源汽车换电业务，提供换电站研发制造一站式服务 2.2021年新能源汽车换电站营收7.86亿元，营收较上年增加3282.97% 1.布局物流车、重卡、环卫车换电站，自主设计开发SCADA平台对整个换电站进科大智能 行智能管理 2.换电站充电柜产品市场占有率居首 1.经营重点为电动车换电服务，聚焦换电运营及融资，将换电站升级为“超级电港”，协鑫能科 提供能源补给、微网储能、高端体验等多元化服务 2.截至2022年上半年，建成商用车换电站12座，商用车充电场站1座；构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平台 朗进科技 1.开发完成新一代新能源换电站温控产品 2.公司研发的新能源汽车换电站温控系统已经参与了吉利新能源汽车的换电站项目 以新能源车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，逐步开拓换电生态业务，布局新能源业务 1.从事新能源汽车换电设施的技术开发，生产新能源汽车换电设施；聚焦电动自行动力源 车充换电领域 2.2022年上半年充换电电源项目实现营收0.45亿元 电池回收 南都电源 天奇股份 瀚川智能 38 -33 - - 149 77 37 27 49 13 14 10 换电站相关 62 -62 - - 186 19 20 13 21 161 37 381 9 20 - 9 16 - 9 12 粤高速A 2022年完成增资投资重卡换电、充电桩、智能物流等项目 法兰泰克 39 -27 - - 板块 企业 英搏尔 业务情况 1.深耕新能源电机业务，加速推出新能源商用车电驱动系统 2.产品单价在3万元，23/24年预计商用车业务收入8/15亿元 1.专注新能源重卡及工程机械，2017年公司开始布局纯电动重卡市场 2.2022年装机量8790台，同比增长205% 1.连续蝉联新能源专用车电机配套榜冠军，包括重卡与客车客户，累计配套车型超市值(亿元) 23/2/9 70 204 - PE PE PE 21A 22E 23E 150 139 - 79 89 - 29 62 - 经纬恒润 整车控制器市场在新能源商用车中被广泛用，公司也在积极推动重卡智能化落地。 特百佳 苏州绿控 80款 2.2022年装机量8120台，同比增长361% 蓝海华腾 发力新能源商用车电机控制器业务，22H1实现电控营收1.52亿元，同比增长57.4% 设备零部件 精进电动 发布重卡行业首款碳化硅深度集成系统总成，三合一电驱动系统项目稳步推进 长春一东 计划投入新能源换电箱，其中2022年半年报显示新能源重卡换电项目共投入349.17万元 换电连接器在开发商位居国际或国内领先水平，是新能源汽车连接器行业的优质供应商之一 为新能源汽车提供高压、大电流互联系统整体解决方案，产品包括充换电接口及线束 1.提供电动汽车充换电解决方案 2.22H1，电动汽车智能充换电系统实现营收4.98亿元，占整体收入8.12% 1.合作开发的换电重卡电池热管理系统 2.实现换电重卡热管理的全气候、全生命周期安全运行 - 27 20 21 37 132 69 944 230 52 128 515 - 393 178 57 46 289 76 133 121 271 1261 - 44 130 51 114 116 56 47 32 46 58 55 - 10 17 -4 -8 -6 19 23 32 -5 -12 - - 61 - 98 49 42 28 26 54 35 30 - 107 42 - - - 22 14 - 483 - - - 16 - 40 32 31 22 21 30 23 15 - 12 18 - - - 18 11 - 15 - 通合科技 充换电站充电模块、充换电站充电电源系统（充电桩）解决方案 瑞可达 永贵电器 中航光电 专注换电解决方案的研究与开发，向整车厂与设备厂提供充换电产品 许继电气 松芝股份 银轮股份 福田换电重卡冷却模块 中伟股份 子公司中伟新能源科技开展新能源汽车换电设施销售 DeepWay 一汽解放 1.新能源换电智能重卡 2.旗下“深向星辰”车型预计于2023年6月量产上市 1.换电重卡产品 2.重型换电式牵引销量突破，产品换电自卸实现小批量投放 中国重汽 换电重卡产品 汉马科技 换电式重型牵引车 车金龙汽车 1.完成换电式车厢可卸式垃圾车、换电式纯自动自卸车等车型开发 2.关注新能源轻客换电车型，其中换电小海狮纯电车型已完成公告申报 企 北汽蓝谷 新能源汽车充换电运营 宇通重工 新能源换电矿卡 江铃汽车 新能源汽车换电设施销售 东风汽车 1.新能源汽车换电设施销售 2.子公司创格（武汉）业务 1.新能源汽车换电设施销售 2.公司今年计划新增超过400座换电站 福田汽车 开发换电技术车型，换电重卡实现商业化应用 蔚来汽车 资料来源：各公司公告，Wind，申万宏源研究 风险提示： 政府投资力度不及预期：新能源商用车是一个强周期性行业，与国家固定资产投资强度高度相关，若国家固定资产投资强度不及预期，或对新能源商用车销量造成影响。 市场竞争加剧风险：新能源商用车市场主要参与者目前大多是传统商用车主机厂，新能源车渗透率突破10%，或吸引造车新势力进入行业。新的商业模式和参与者或加剧市场竞争。 原材料价格波动影响经济性测算：新能源商用车对动力电池和燃料电池依赖度较传统能源商用车高，上游原材料价格维持高位或削弱新能源商用车价格优势，同时影响经济性测算结果。
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