有色金属行业研究周报:基本金属趋势性上涨持续

2024年2月27日发(作者：丰田埃尔法商务车价格)

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有色金属

基本金属趋势性上涨持续

证券研究报告

2020年11月30日

投资评级

行业评级

上次评级

强于大市(维持评级)

强于大市

基本金属趋势性上涨持续

需求复苏逻辑逐步确认。国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至10月份仅下降9.2%，而房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格均创2018年以来新高。

作者

杨诚笑

孙亮

田源

分析师

SAC执业证书编号：S111

**********************分析师

SAC执业证书编号：S111

*****************分析师

21年可能仍是地产落成高峰。2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣分析师

工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。按照项目2年-3年的建设王小芃

SAC执业证书编号：S111

期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可***************能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期，从而带来铝和锌为首的基本金田庆争

分析师

SAC执业证书编号：S111

属需求高峰。因此我们认为，本次基本金属的价格上涨可能成为为期18个

**********************月左右的中级上涨行情，可能成为2021年投资明星。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽行业走势图

有色金属车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家48%40%电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周32%24%期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。

电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。即便电解铝价格不在上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。推荐云铝股份，关注：天山铝业，焦作万方，神火股份。

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前5000元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。

16%8%0%-8%沪深300SAC执业证书编号：S111

*****************2019-122020-042020-08

资料来源：贝格数据

相关报告

1 《有色金属-行业专题研究:行业全面复苏期待新材料放量-2020年三季报总结》 2020-11-22

2 《有色金属-行业研究周报:需求复苏下关注弹性品种铝和锌》 2020-11-22

3 《有色金属-行业研究周报:电解铝盈金属价格：贵金属价格回调。COMEX黄金/白银分别下跌4.22、6.31%，沪金、利持续高位，关注龙头高弹性》

沪银下跌3.12、3.48%，LME钯回升4.26%。基本金属延续涨势。上周基本金2020-11-16

属延续涨势，LME铅、铜、锌、镍、锡分别上涨5.24%、4.11%、2.8%、2.18%、

2%，铝涨幅较小。经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。稀土价格大幅上涨。上周稀土价格大幅上涨，氧化钕、氧化铽、氧化镨、氧化镝分别回升20%、5.1%、8.5%、7.9%。碳酸锂持续上行。上周小金属中碳酸锂价格延续上涨2.3%，钴镁小幅回升0.4%，0.7%、其他品种变化不大。。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险

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内容目录

1. 宏观动态 ......................................................................................................................................... 3

2. 行业要闻 ......................................................................................................................................... 5

3. 金属价格 ......................................................................................................................................... 8

4. 板块及公司表现 .......................................................................................................................... 10

5. 公司公告及重要信息 .................................................................................................................. 11

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 11

图表目录

图1：欧美PMI回落%.................................................................................................................................. 3

图2：美欧GDP负增长（单位：%） .................................................................................................... 3

图3：美欧CPI涨跌互现％ ......................................................................................................................... 4

图4：美国M1同比持续回升% ................................................................................................................. 4

图5：中国PMI修复 ...................................................................................................................................... 4

图6：中国工业增加值触底回升（单位：%） ....................................................................................... 4

图7：中国CPI增速回落 ............................................................................................................................... 4

图8：M1/M2增速回升（单位：%） ........................................................................................................ 4

图9：美国经济指标一览表（单位：%） ................................................................................................. 5

图10：中国宏观经济数据 % ........................................................................................................................ 5

图11：需求指数 ............................................................................................................................................... 7

图12：贵金属价格小幅下行 ........................................................................................................................ 8

图13：基本金属延续涨势 ............................................................................................................................ 9

图14：稀土价格大幅上涨 .......................................................................................................................... 9

图15：锂价延续上涨.................................................................................................................................... 10

图16：稀土领涨9%，锂、铜铝、非金属新材料涨幅超过2% ....................................................... 10

图17: 铜铝（江西铜业）、稀土磁材（正海磁材、北方稀土）涨幅超过10%，盛屯矿业（锌、钴）小幅回调 ................................................................................................................................................... 11

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1. 宏观动态

美联储11月会议纪要：数名委员认为可以通过延长期限或削减购买速度的方式维持当前的宽松（WIND）

美联储11月会议纪要：官员们认为，在购债方面的谨慎考量是合适的。与会人员指出，委员会可以在适当的情况下，通过增加购买的步伐或转向期限更长的国债购买，而不增加其购买规模，从而提供更多的宽松。或者委员会可以酌情通过在更长的时间范围内以相同的步调和资产构成进行购买。官员们预计未来几个月美联储将“至少以目前的速度”增持资产；少数委员认为需要延

纪要显示，美联储官员们认为，当前的购买速度有助于保持财务状况的宽松，但若情况发生变化，将允许调整购债计划。如有必要，可能提高购买速度或延长所购买的债券的到期时间。

央行：持续深化LPR改革，巩固市场化LPR报价机（WIND）

央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》显示，健全市场化利率形成和传导机制，持续深化LPR改革，巩固市场化LPR报价机制，督促金融机构更好地将LPR嵌入贷款FTP中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性，用改革的办法促进融资成本进一步下行，提高货币政策传导效率。

特斯拉：上海超充工厂计划明年一季度投产，主要生产V3充电桩（WIND）

贝壳财经报道，11月26日，特斯拉方面确认，特斯拉计划在上海投资4200万元，建设一座集研发、生产于一体的超级充电桩工厂。该项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产一万根超级充电桩，主要为V3超级充电桩。

据了解，V3充电桩可支持最高250kW的峰值充电功率，相比V2超级充电桩提升一倍以上。特斯拉方面表示，此举将加速V3超级充电桩在中国的普及，让中国更多特斯拉用户享受到“充电15分钟，续航250公里” 的体验。

特斯拉表示，预计到2020年底，特斯拉将建设并开放650座超级充电站、超过5000个超级充电桩，覆盖250个以上城市。研发方面，除了已有的北京研发中心，特斯拉还将在上海超级工厂建立全新的研发中心，围绕整车开发、能源产品、充电设备等原创开发工作，全面推进特斯拉中国本土化战略。

图1：欧美PMI回落% 图2：美欧GDP负增长（单位：%）

资料来源：Wind、天风证券研究所

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图3：美欧CPI涨跌互现％

图4：美国M1同比持续回升%

资料来源：Wind、天风证券研究所

图5：中国PMI修复图6：中国工业增加值触底回升（单位：%）

资料来源：Wind、天风证券研究所

图7：中国CPI增速回落图8：M1/M2增速回升（单位：%）

资料来源：Wind、天风证券研究所

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图9：美国经济指标一览表（单位：%）

美国GDP季度

美国IP值经季调

美国设备使用率

美国制造业PMI指数

美国非制造业PMI指数

美国PMI指数-生产

美国PMI指数-新订单

美国PMI指数-库存

情绪指标：密西根大学-CSI指数

情绪指标：咨商会-十大领先指标

美国失业率

非农就业人数经季调

新屋销售

最新值

4.90

6.54

6.90

51.40

48.00

52.80

44.90

51.40

56.20

0.50

(2.10)

237.18

178.74

月涨跌幅

N/A

0.65

0.00

(0.10)

(0.50)

0.00

(3.50)

(0.10)

0.30

(1.20)

0.00

季涨跌幅

1.70

1.97

2.10

0.30

0.10

1.10

(2.70)

0.30

2.00

(2.20)

0.30

0.01

同比涨跌幅

(1.10)

1.28

2.50

2.10

0.60

3.20

(1.80)

2.10

3.40

(3.30)

(0.50)

0.07

(0.03)

资料来源：WIND，Bloomberg，天风证券研究所

2. 行业要闻

安托法加斯塔智利Centinela铜矿工会下周或进行罢工（SMM）

SMM11月23日讯：Antofagasta智利Centinela铜矿工会的一名员工称，正准备在下周就劳资协议进行投票，不过该劳资协议大概率会遭到拒绝，届时，或成为罢工的导火索。

外债违约赞比亚提高铜产能以增加收入（电缆网）

赞比亚上周未支付其部分国际债务4250万美元的利息，成为非洲在冠状病毒大流行期间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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的首笔债券违约。赞比亚矿产和矿产部认为，在铜价上涨的推动下，这个东非国家现在预计今年的总产量将达到820,000吨。

智利的铜矿工人们同意结束罢工（长江有色）

外媒11月21日消息；加拿大伦丁矿业公司（Lundin Mining Corp）旗下智利Candelaria铜矿工会：智利的铜矿工人们同意结束罢工。

2020年智利铜产量预增0.6%至582万吨（电缆网）

智利国家铜业委员会Cochilco周一表示，智利的铜产量可能会在2020年增加0.6％，达到582万吨，到2021年将达到599万吨。Cochilco估计，铜价在2020年将平均达到每磅2.75美元，然后在2021年升至每磅2.90美元。

科特迪瓦LEB公司将复产铝土矿（亚洲金属）

科特迪瓦一主要铝土矿生产商，LEB公司计划11月底恢复铝土矿生产，预计12月份铝土矿产量10万吨左右，该公司一人士透露。该公司今年2月份开始生产铝土矿，铝土矿年产能120万吨，今年至今累计生产约30万吨，持有约20万吨库存，2021年计划生产120万吨铝土矿。该公司主要生产铝土矿Al2O3 49-50% SiO2 5%max，今年上半年向中国运送2船铝土矿，每船50,000吨。

世界黄金协会：消费需求将保持低位（长江有色）

珀斯11月25日消息，世界黄金协会（WGC）周三表示，由于Covid-19流感大流行影响了买家的消费习惯，预计2020年黄金投资需求将弥补消费需求的下降。

WGC首席营销策略师John Read在国际矿业与资源会议（International Mining and

Resources Conference）上指出，占黄金总需求近40%的消费者需求在今年前9个月大幅下滑，珠宝需求在此期间下降41%，至904吨。

巴新米斯马金矿预可行性研究完成(长江有色）

金斯顿资源公司（Kingston Resources）在巴布亚新几内亚的米斯马（Misima）项目预可行性研究证实该项目投资少、寿命长，盈利能力强。研究表明，该项目可年采矿石量550万吨，需投资2.83亿澳元，包括3700万澳元应急资金。矿山可开采17年，年产黄金13万盎司，全成本为1159澳元/盎司。

按照1600美元/盎司金价，该项目可创造产值49亿澳元，现金流15亿澳元。按照8%的折现率，该项目税后净现值为8.22亿澳元，内部收益率为33%，回报期为4.7年。

格陵兰科瓦内湾稀土矿再次融资（SMM）

多年来，格陵兰矿产公司（Greenland Minerals）的科瓦内湾（Kvanefjeld）稀土项目备受投资者关注，最近，公司正在另外融资3000万澳元用于该项目开发。该公司将以每股0.24澳分的价格向未公开机构发行新股，向股东另外融资300万澳元。

海德鲁Husnes铝厂B生产线复产（我的有色）

11月25日，海德鲁在其官网上宣布，本周二（11月24日）旗下位于挪威的Husnes铝厂B生产线在闲置10多年后恢复运行。截至11月底，该铝厂A生产线年产能约9.5万吨，随着B生产线的复产，该铝厂年产能将逐渐增加至19.5万吨。今年年初受疫情影响，海德鲁决定推迟该生产线的重启。

Hudbay旗下777铜锌矿恢复满产（我的有色）

2020年11月25日，Hudbay旗下加拿大777铜锌矿恢复满产。10月26日，Hudbay宣布旗下加拿大777铜锌矿复产，11日因脱绳事故导致停产。777铜锌矿2020年二季度原矿产量为28.19万吨（铜品位为1.72%，锌为4.13%，金为1.91g/t，银为28.72g/t），同比减少2.32%，环比增加0.70%。

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美国拒绝发放Pebble铜金矿取水许可证（我的有色）

020年11月25日，美国陆军工程兵团最终决定拒绝发放北方王朝矿业旗下Pebble铜矿关键的取水许可证，因其不符合《水清洁法》（Clean Water Act ）相关规定，这让Pebble铜金矿项目前途未卜，北方王朝矿业决定60天内提起上诉。Pebble Mine位于美国阿拉斯加州的布里斯托尔湾附近，如果Pebble Mine获准投产，它有望成为北美最大的矿山，矿山投产年限至少20年。当前预测矿产资源量为2587.8万吨的铜、7100万盎司的黄金、154.36万吨的钼和3.45亿盎司的银。根据资源估算，Pebble Mine是世界上资源最丰富的矿床之一。然而多年来，因Pebble项目有可能破坏当地渔业，环保人士、当地居民和渔业人员坚决反对开发Pebble矿山。

锂生产商Albemarle带头成立联盟力争2030年实现电动汽车的100％销售（SMM）

SMM11月27日讯：全球最大的锂生产商Albemarle与其他27家机构合作，成立了总部位于美国的联盟，致力于到2030年实现电动汽车的100%销售。这个组织被称为ZETA，有28个创始成员，包括ABB、Con Edison、Duke Energy、Pacific Gas and Electric、Rivian、Salt River、Tesla、Uber和Volta等。 ZETA将倡导国家政策，到2030年电动汽车能够在轻型、中型和重型汽车行业得到全面采用。该组织认为，这将有助于创造新的就业机会，确保美国在全球电动车制造业的领导地位，并显著减少碳污染。

Galaxy Resources将为阿根廷锂项目融资1.18亿美元（SMM）

SMM11月27日讯：近日，澳大利亚锂矿商银河资源（Galaxy Resources）表示，计划融资1.61亿澳元(约合1.18亿美元)，将用于资助阿根廷和加拿大的锂项目。所筹集的大部分资金将用于推进该公司在阿根廷的Sal de Vida锂卤水项目的第一阶段开发。该项目第一阶段的工程和设计工作预计将于明年第一季度完成，预计将于2022年底首次投产。 Galaxy

Resources的目标是在Sal de Vida开展40年的业务，每年生产用于电池的2.5万吨碳酸锂。

必和必拓将加快智利Spence铜矿的扩建(长江有色）

外媒报道，必和必拓（BHP）计划加大其在智利Spence铜矿25亿美元的扩建工程，因为今年为阻止Covid-19的扩散而采取的措施阻碍了该项目的完成。这家全球最大的矿商表示，将在12月加快Spence的建设，预计2021年上半年开始投产。

图11：需求指数

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固定资产投资(全社会)亿元

发电量（合计）（十亿千瓦时）

发电量（火电）（十亿千瓦时）

发电量（水电）（十亿千瓦时）

房屋新开工面积:累计值（万平米）

房地产开发投资完成额:累计值（万平米）

汽车产量:当月值（万辆）

空调产量:当月值（万台）

家用电冰箱产量:当月值（万台）

发电设备产量:当月值（万千瓦）

铅酸蓄电池产量：当月值（千伏安时）

锂离子电池产量：当月值（只）

电力电缆产量：当月值（千米）

金属切削机床产量:当月值（万台）

混凝土机械产量:当月值（台）

美国房地产新屋开工（千个）

美国汽车总产量（千辆）

当月值

48329.20

609.45

399.10

134.93

180718.42

116555.76

248.10

1448.90

879.60

1528.10

22602035.96

1969847000.00

5156352.90

4.00

11086.00

1530.00

187.80

当月同比

(0.05)

(0.09)

(0.16)

0.04

(0.03)

0.06

0.11

0.00

0.26

0.86

0.25

0.30

0.15

0.29

0.41

0.14

0.03

上月值

43653.00

631.52

422.30

138.47

160090.00

103484.20

246.10

1714.10

935.80

1289.60

20781565.72

1992612000.00

4797392.07

4.10

10718.00

1459.00

197.80

上月同比

(0.05)

(0.04)

(0.07)

0.01

(0.03)

0.06

0.14

(0.09)

0.28

0.25

0.19

0.27

0.07

0.21

0.53

0.15

(0.02)

资料来源：Wind、天风证券研究所

3. 金属价格

贵金属价格回调。上周贵金属价格继续回调，白银跌幅更大，COMEX黄金/白银分别下跌4.22、6.31%，沪金、沪银下跌3.12、3.48%，LME钯回升4.26%。短期风险偏好提升，经济预期修复，贵金属价格可能进入盘整期，但中期来看，经济复苏可能带动通胀回升，低利率环境有望持续，贵金属价格中期仍具修复空间，白银同时受益工业属性有望弹性更强。

图12：贵金属价格小幅下行

价格及涨跌幅

C0MEX黄金（美元/盎司）

COMEX银（美元/盎司）

LME铂（美元/吨）

LME钯（美元/吨）

上海黄金期货合约（元/克）

1#白银（元/千克）

最新价格

周涨跌幅

2.33%

0.00%

0.60%

0.00%

月涨跌幅

7.32%

0.00%

1.83%

季涨跌幅

10.00%

0.00%

3.09%

同比涨跌幅

-20.72%

0.00%

-4.02%

-46.08%

-2.67%

0.82%

钴

锑

镁

碳酸锂-新疆（元44000

/吨）

海绵锆-国产（元47

/千克）

白钨精矿-赣州

83500

（元/吨）

海绵钛-辽宁（元138

/千克）

1#钼-国产 (元/1460

吨度)

卖价:锗:Diox99.99%

920

美元/公斤

长江有色市场:平均价:钴:1#

266000

万元/吨

长江1#锑：元/43000

吨

1#镁锭：元/吨

14350

-3.51% -46.08%

5.04%

-0.54%

11.45%

-0.54%

0.38%

0.00%

0.70%

-2.21%

0.00%

3.61%

-4.66%

10.26%

1.41%

-2.21%

0.00%

-7.12%

资料来源：Wind、天风证券研究所

4. 板块及公司表现

上周有色板块小幅上涨0.7%，基本与沪深300涨幅0.8%持平。子板块中稀土领涨9%，锂、铜铝、非金属新材料涨幅超过2%，黄金、铅锌、金属新材料回调。个股中，铜铝（江西铜业）、稀土磁材（正海磁材、北方稀土）涨幅超过10%，盛屯矿业（锌、钴）小幅回调

图16：稀土领涨9%，锂、铜铝、非金属新材料涨幅超过2%

资料来源：Wind、天风证券研究所

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图17: 铜铝（江西铜业）、稀土磁材（正海磁材、北方稀土）涨幅超过10%，盛屯矿业（锌、钴）小幅回调

资料来源：Wind、天风证券研究所

5. 公司公告及重要信息

【中矿资源】股权激励：本激励计划拟授予激励对象股票期权 840.00 万份，涉及的标的股票种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额27,792.6476万股的3.02%。

云海金属】合作协议：南京云海特种金属股份有限公司、宝钢金属有限公司与安徽省池州市青阳县人民政府，经过充分沟通和友好协商，拟共同投建年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，项目固定资产投资为 104 亿元人民币。

【紫金矿业】可转债上市：经中国证券监督管理委员会证监许可〔2020〕2613 号文核准，公司于 2020年 11 月 3 日公开发行了 60,000,000 张可转换公司债券，每张面值

100 元，发行总额 600,000.00 万元，经上海证券交易所自律监管决定书文同意，公司可转换公司债券将于 2020 年 11 月 27 日起在上海证券交易所挂牌交易。

【恒邦股份】非公开发行上市：公司本次非公开发行237,614,400股，江西铜业以现金方式认购本次非公开发行的股票，认购金额2,504,455,776元。

【云海金属】对外投资：南京云海特种金属股份有限公司、宝钢金属有限公司和青阳县建设投资集团有限公司于近日签署投资协议，拟共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司（暂定名），主体规划投建位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5公里廊道，运营年吞吐量3000万吨码头，建设年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产 100万吨熔剂、年产骨料及机制砂2500万吨项目。项目投资总额为人民币 112亿元。项目全部达产后，可实现年均销售收入1,024,897万元, 年均净利润124,718万元,融资前所得税后全投资财务内部收益率为12.01%，全投资静态投资回收期为11.24年(含建设期)。

6. 风险提示

欧央行、美联储加息政策变动风险；全球疫情持续扩散经济大幅不及预期的风险，大宗商品价格大幅下跌的风险，钴锂需求不及预期和供给大幅超预期的风险

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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