石油化工:原油周报第273期:天然气胀库引发短期回调,长期欧洲天然气依然

2023年12月17日发(作者：纯电二手车交易市场)

2022年10月23日

行业研究

天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张

——原油周报第273期（20221022）

需求边际修复叠加地缘政治风险上升，油价震荡

本周美国继续释放原油储备，加息预期仍存，但美国库存数据体现出原油需求的

边际修复，叠加欧盟就天然气问题未能达成一致使地缘政治风险上升，国际油价

小幅震荡。截至10月21日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于93.60美元/

桶和85.14美元/桶，分别较上周+2.3%和-0.5%，美元指数交投收于111.9附近。

美国原油产量增加，原油库存下降，石油钻井机数量增加，9月OPEC产量增加

上周，美国原油产量环比增加10万桶/日至1200万桶/日。上周，美国原油库

存量4.373亿桶，较前一周减少173万桶；美国汽油库存量2.094亿桶，较前

一周减少11万桶；馏分油库存量为1.061亿桶，较前一周增加12万桶。本周，

美国石油活跃钻井数增加2座，为612座，油气钻机总数增加2座，为771座。

上周，美国炼厂开工率环比下降0.4pct至89.50%。

2022年9月OPEC产量增加14.6万桶/日至2976.7万桶/日，沙特产量为1099.1

万桶/日，较上月增加8.2万桶/日；伊拉克产量为451.8万桶/日，较上月减少

2.8万桶/日；伊朗产量为255.7万桶/日，较上月减少1.4万桶/日；委内瑞拉产

量为65.9万桶/日，较上月减少1.9万桶/日；利比亚产量为115.2万桶/日，较

上月增加2.9万桶/日。

天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张

本周在胀库、限价和暖冬影响下，欧洲天然气价格大幅回调。欧洲天然气补库进

度较快，本周欧洲天然气库存率已达93%，大大超出目标库存率，库存无法消

纳持续增加的天然气供给，使天然气现货市场供给量增加，天然气现货价格大幅

回落。为应对天然气供给危机，本周欧盟提出新版天然气限价方案，并在布鲁塞

尔召开欧盟秋季能源峰会，但仍未能对所有进口天然气实施限价措施达成共识。

此外，暖冬预期下9-10月欧洲天然气消费不足，也是胀库发生的重要因素。但

我们基于对23年以后欧洲天然气供给格局的研究，认为LNG物流瓶颈将推动

23-24年欧洲天然气供给格局保持紧张。2022年9月以来LNG输入量占欧洲总

输气量的40%以上，已成为欧洲第一大天然气供给来源。长期来看，较为紧缺

的LNG进口设施将使欧洲LNG输运出现瓶颈，有望使欧洲天然气价格长期位于

高位。欧洲LNG接收站产能明显过剩，但接收站分布不均，西班牙接收站产能

利用率上限较低。液化站方面，我们认为23-24年欧洲可用LNG液化产能增量

过低，LNG进口不足以覆盖俄气供给缺口。目前全球无闲置LNG运输船，截至

2022年4月共有216艘在建，其中111艘是2021-22年新增订单，建设周期长

达3-4年，中短期内无法投运，预计LNG船运力紧张将持续2-3年。

投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长

乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板

块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油

服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石

化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化

学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、

华鲁恒升和扬农化工。

风险分析：地缘政治风险，极端天气频发，美国LNG液化站投产进度过快。

石油化工

增持（维持）

分析师：赵乃迪

执业证书编号：S5

************

****************

联系人：蔡嘉豪

*******************************

300指数对比图

10%

-7%

-16%

-24%10/2101/2204/2207/22

石油化工沪深300

资料来源：Wind

OPEC+减产有望重塑全球原油供需格局，供需

平衡表将改善——原油周报第272期

（20221015）（2022-10-16）

OPEC宣布200万桶/日减产计划，供给收紧油

价大涨——原油周报第271期（20221008）

（2022-10-09）

地缘冲突加剧油价企稳，OPEC或将进一步减产

稳定油价——原油周报第270期（20221001）

（2022-10-01）

证券研究报告石油化工

1、

本周观点：天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张 ......................... 5

1.1、 LNG进口大增叠加暖冬预期，库存承压天然气价格回落 ...................................................................... 5

1.2、 LNG设施紧缺，23-24欧洲天然气有望高价运行 ................................................................................... 7

1.2.1、欧洲LNG接收站：考虑实际运作情况后，接收站产能仍有富余 ..................................................... 7

1.2.2、出口国LNG液化站：预计23-24年新增LNG液化产能不足 ........................................................... 9

1.2.3、全球LNG运输船：产能投放周期未至，运力持续紧张 .................................................................... 9

2、

原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 10

2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 10

2.2、中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 11

2.3、原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 12

2.4、石油需求情况 ....................................................................................................................................... 13

2.5、石油供给情况 ....................................................................................................................................... 15

2.6、炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 16

2.7、其他金融变量 ....................................................................................................................................... 17

3、

风险分析 ......................................................................................................................... 18

-2- 证券研究报告石油化工

图目录

图1：荷兰TTF天然气价格（欧元/兆瓦时） ..................................................................................................... 5

图2：欧洲天然气库存（Twh）........................................................................................................................... 5

图3：今年以来欧洲主要国家天然气库存率 ....................................................................................................... 5

图4：欧洲天然气周度总进口量（百万方/周） ................................................................................................... 6

图5：俄对欧天然气周度供给量（百万方/周） ................................................................................................... 6

图6：欧洲LNG进口数量（百万方/周） ............................................................................................................ 7

图7：美国对欧LNG出口（十亿方） ................................................................................................................ 7

图8：9月以来欧洲天然气输入量结构 ................................................................................................................ 7

图9：欧洲LNG接收站总产能（Bcm，截至2022年8月） .............................................................................. 8

图10：欧洲LNG接收站产能分国别分布 ........................................................................................................... 8

图11：IGU对全球LNG运输船投运节奏的预测 ................................................................................................ 9

图12：原油价格走势（美元/桶） ..................................................................................................................... 10

图13：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶） ................................................................................................. 10

图14：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶） ................................................................................................. 10

图15：WTI总持仓（万张） ............................................................................................................................. 10

图16：WTI净多头持仓（万张） ..................................................................................................................... 10

图17：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu） ............................................................................................... 11

图18：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh） ............................................................................................. 11

图19：原油期货主力合约结算价（元/桶） ...................................................................................................... 11

图20：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶） .................................................................................... 11

图21：原油期货主力合约总持仓量（万张） .................................................................................................... 11

图22：原油期货主力合约成交量（万张） ....................................................................................................... 11

图23：美国原油及石油制品总库存（百万桶） ................................................................................................ 12

图24：美国原油库存（百万桶） ...................................................................................................................... 12

图25：美国汽油库存（百万桶） ...................................................................................................................... 12

图26：美国馏分油库存（百万桶） .................................................................................................................. 12

图27：OECD整体库存（百万桶） .................................................................................................................. 12

图28：OECD原油库存（百万桶） .................................................................................................................. 12

图29：新加坡库存（百万桶） ......................................................................................................................... 13

图30：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶） ....................................................................... 13

图31：全球原油需求及预测（百万桶/日） ...................................................................................................... 13

图32：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日） ............................................................................... 13

图33：美国汽油消费及预测（百万桶/日） ...................................................................................................... 13

图34：美国炼厂开工率（%） .......................................................................................................................... 13

图35：英法德意汽油需求（千桶/日）.............................................................................................................. 14

图36：印度汽油需求（千桶/日） ..................................................................................................................... 14

图37：中国原油进口量（万吨） ...................................................................................................................... 14

图38：中国原油加工量（万吨） ...................................................................................................................... 14

图39：欧洲炼厂开工率（%） .......................................................................................................................... 14

-3- 证券研究报告石油化工

图40：山东地炼开工率（%） .......................................................................................................................... 14

图41：全球原油产量（百万桶/日） ................................................................................................................. 15

图42：全球钻机数（座） ................................................................................................................................. 15

图43：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日） ........................................................................................... 15

图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天） ................................................................................................... 15

图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天） ............................................................................................... 15

图46：俄罗斯原油产量（万桶/日） ................................................................................................................. 15

图47：美国原油产量（千桶/日） ..................................................................................................................... 16

图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日） ................................................................................................... 16

图49：美国钻机数（座） ................................................................................................................................. 16

图50：美国库存井数（口） ............................................................................................................................. 16

图51：石脑油裂解价差（美元/吨） ................................................................................................................. 16

图52：PDH价差（美元/吨） ........................................................................................................................... 16

图53：MTO价差（美元/吨） .......................................................................................................................... 17

图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶） ......................................................................................................... 17

图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶） ......................................................................................................... 17

图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶） ................................................................................................. 17

图57：WTI和标准普尔 .................................................................................................................................... 17

图58：WTI和美元指数 .................................................................................................................................... 17

图59：原油运输指数(BDTI) ............................................................................................................................. 18

表目录

表1：欧洲天然气接收站产能及实际利用情况 .................................................................................................... 8

表2：美国及其他可供欧洲的主要LNG液化项目投产时间 ............................................................................... 9

-4- 证券研究报告石油化工

1、本周观点：天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张

在天然气限价方案、高存储水平及暖冬影响下，本周欧洲天然气价格连续下跌。为应对天然气供给危机，本周欧盟提出新版天然气限价方案，并在布鲁塞尔召开欧盟秋季能源峰会，但仍未能对所有进口天然气实施限价措施达成共识。我们认为短期天然气价格剧烈波动是库存因素主导的技术性调整，并进一步分析中长期欧洲天然气景气度的确定性。

图1：荷兰TTF天然气价格（欧元/兆瓦时）

资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理数据截至2022-10-21

1.1、 LNG进口大增叠加暖冬预期，库存承压天然气价格回落

补库目标提前完成，库存压力使天然气价格回调。2021年8月，欧洲天然气库存降至5年历史底部，使得21-22年供暖季供给风险大增。为预防供暖季天然气供给风险，欧盟委员会计划在11月以前将库存率提升至80%。由于LNG供给大增，欧洲实际补库速度快于目标速度，8月29日库存率已达80%，截至10月20日欧洲天然气库存率达93%，大大超出目标库存率。此外，主要库存拥有国库存趋于饱和，德、意、法、荷、奥五国的库存能力占欧洲总库存能力的74%，截至10月20日德国库存率已达97%，法国达99%。库存无法消纳持续增加的天然气供给，使天然气现货市场供给量增加，天然气现货价格大幅回落。

图2：欧洲天然气库存（Twh）

图3：今年以来欧洲主要国家天然气库存率

资料来源：GIE，光大证券研究所整理数据截至2022-10-20 资料来源：GIE，光大证券研究所整理数据截至2022-10-20

-5- 证券研究报告石油化工

暖冬预期下，9-10月欧洲天然气需求不足，进一步加大库存压力。法新社援引哥白尼气候变化服务中心表示，该机构最新预测显示，欧洲今冬的整体气温将高于往年。今冬依然有很大可能出现大气阻塞形势，导致欧洲遭遇寒潮并出现风量减少。往年，这种情况更多出现在11月，但今年可能会推迟到12月。我们预计暖冬预期下9-10月欧洲天然气出现消费下降，进一步增加库存的压力。

该机构周四发布的预测指出，英国、地中海沿岸部分地区和欧洲中部部分地区气温有50%到60%的可能高于历史平均。欧洲其他大部分地区气温则有40%到50%可能高于历史平均。

俄气断供背景下，欧洲天然气供给格局重塑。2022年8月以来，俄罗斯对欧天然气断供风险上升，“北溪一号”天然气管道于8月31日起停止对欧输气，并于9月遭到破坏，俄罗斯对欧输气量短期内难以恢复。为弥补俄气退出量，欧洲积极增加LNG进口量，2022年LNG进口量大幅上升。

我们在9月17日发布的报告《俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续2-3年——能源结构转型系列报告之天然气》中指出，2022H1俄罗斯天然气对欧供给量逐渐减少，欧洲通过增加LNG进口量形成了对俄气较为充足的替代。报告发布后，“北溪一号”管道彻底断供，俄气供给量持续缩减，而LNG进口量保持高增长，使欧洲天然气总供给量暂未出现明显下滑。

图4：欧洲天然气周度总进口量（百万方/周）

图5：俄对欧天然气周度供给量（百万方/周）

资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理数据截至2022-10-18 资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理数据截至2022-10-18

2022年上半年欧洲大幅增加LNG采购数量，其中美国对LNG供应的增长贡献最大。22年4月11日，美国与欧盟达成LNG供应协议，美国将逐渐增加对欧盟的LNG供应，2022年将追加出口15Bcm；根据此次达成的协议，美国每年至少向欧盟供应50Bcm的液化天然气直至2030年。美国的实际供应增幅远大于协议增幅，2022H1美国对欧LNG出口达到35.8Bcm，同比2021H1大增21.5Bcm。2022年上半年，欧洲LNG进口量共增长27.0Bcm，其中美国贡献的增量达到80%。

-6- 证券研究报告石油化工

图6：欧洲LNG进口数量（百万方/周）

图7：美国对欧LNG出口（十亿方）

资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理截至2022-10-18 资料来源：EIA，光大证券研究所整理

2022年美国LNG液化站新增产能投产，短期增量仍存。2022年5-9月，美国CalcasieuPass液化站分两期陆续投运，新增液化产能16.3Bcm/年。此外，2022H1，以出口量计算的美国LNG液化站月度表观开工率接近或超过100%，体现出旧有液化产能的液化能力已达上限，短期内美国的新增LNG供给将完全取决于新增液化站产能的爬坡。2022年，美国新增LNG液化产能包括：（1）CalcasieuPass液化站于5月、9月分两期陆续投运，新增液化产能16.3Bcm/年；（2）Freeport液化站计划于11月重启，恢复液化产能24.5Bcm/年；Freeport将于11月实现85%的开工率，并于23年3月实现满产。22-23年供暖季，美国新增LNG供给量的理论上限为20.4Bcm。

9月以来，LNG已成为欧洲第一大天然气供给来源。从9月第一周至10月第二周，欧洲总共输入约40Bcm天然气，其中LNG进口约为17Bcm，占比高达43%，LNG已成为欧洲天然气第一大来源。

图8：9月以来欧洲天然气输入量结构

资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理数据截至2022-10-18

1.2、 LNG设施紧缺，23-24欧洲天然气有望高价运行

1.2.1、欧洲LNG接收站：考虑实际运作情况后，接收站产能仍有富余

整体上看，欧洲LNG接收站产能明显过剩。欧洲从1969年开始建设LNG接收站，用于接收从北非运至西班牙的LNG，2000年以后接收站建设加速，截

-7- 证券研究报告石油化工

至2022年8月，欧洲（含英国、土耳其）拥有接收站产能高达255Bcm/年，远超远期进口总需求200Bcm/年。

接收站分布不均，西班牙接收站产能利用率上限较低。绝大多数欧洲LNG接收站产能位于西、英、法、土、意、荷六国，而欧洲天然气最大消费国德国没有LNG液化站，需欧洲内部管道气协调。而西班牙LNG接收站面对的供给方主要为阿尔及利亚等北非国家，2010年以后非洲到西班牙的输气管道逐渐投产，北非对欧天然气出口逐渐转向以管道气为主，使西班牙的LNG接收站产能利用率较低。

图9：欧洲LNG接收站总产能（Bcm，截至2022年8月）

图10：欧洲LNG接收站产能分国别分布（截至2022年8月）

资料来源：GIIGNL，光大证券研究所整理资料来源：GIIGNL，光大证券研究所整理

考虑西班牙特殊情形后，欧洲LNG接收站产能仍有富余。我们计算了2021/2022H1欧洲LNG接收站的产能利用率，2022H1除西班牙外的LNG接收站总产能为187.1Bcm，产能利用率为75%，仍有约47Bcm的富余空间。

表1：欧洲天然气接收站产能及实际利用情况

国家/地区

比利时

克罗地亚

芬兰

法国

直布罗陀

希腊

意大利

立陶宛

马耳他

荷兰

挪威

波兰

葡萄牙

西班牙

瑞典

土耳其

英国

合计

除西班牙外合计

LNG接收站产能

2021年进口量

（截至2022年8月）

9.2

2.6

0.7

35.6

0.1

7.1

16.4

4.0

0.7

12.2

0.7

5.1

7.8

68.4

0.8

34.9

49.1

255.5

187.1

8.6

15.7

2.2

9.8

1.5

10.3

4.1

5.2

20.2

14.1

14.4

106.2

86.0

产能利用率

94%

44%

31%

60%

38%

84%

79%

67%

29%

40%

29%

42%

46%

2022年上半年

进口量

7.9

15.4

1.5

6.9

0.9

8.7

2.8

3.2

14.8

9.2

14.0

85.2

70.4

产能利用率

（年化）

173%

87%

43%

84%

44%

142%

109%

81%

43%

53%

57%

67%

75%

资料来源：GIIGNL，JODI，光大证券研究所整理注：产能、进口量单位为Bcm

-8- 证券研究报告石油化工

1.2.2、出口国LNG液化站：预计23-24年新增LNG液化产能不足

我们在9月17日发布的报告《俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续2-3年——能源结构转型系列报告之天然气》中统计了欧洲未来可用LNG液化出口产能，综合美国、卡塔尔和莫桑比克的LNG液化产能建设情况，我们预计2023-25年，欧洲可用LNG气源分别增长8.2、34.6、78.0Bcm/年。至2025年，欧洲可用LNG气源相较2022年增长120.7Bcm/年，远期可覆盖俄气供给缺口；但是，23-24年LNG液化产能增量过低，LNG进口不足以覆盖俄气供给缺口。

表2：美国及其他可供欧洲的主要LNG液化项目投产时间

国家项目名称

GoldenPass

美国 PlaqueminesLNGPhase1

CorpusChristiLiquefactionStageIII

卡塔尔

莫桑比克

NFEProject

MozabiqueLNGArea1

产能（Bcm/年）

24.6

18.1

15.6

44.5

17.9

预计投产时间

一期8.2Bcm/年于2023年投产，其余2024年投产

2024年

2025年

资料来源：EIA，IGU，光大证券研究所整理

1.2.3、全球LNG运输船：产能投放周期未至，运力持续紧张

欧洲对于LNG的需求增长叠加LNG船运力不足， LNG船运费飙涨。根据证券时报引自Spark Commodities收集的船舶经纪商最新数据，2022年10月大西洋盆地租用一艘LNG船的成本，从2月份每天1.43万美元涨至39.75万美元，上涨幅度超过26倍，已超过去年创下的历史新高。这一数字，刷新了近10年来LNG船即期租金。

根据IGU，2021年全球共有700艘LNG运输船，累计储运能力为1.04亿方，其中1.03亿方已投运于LNG合约，几乎无闲置现有运输船；新建船方面，截至2022年4月共有216艘在建，其中111艘是2021-22年新增订单，建设周期长达3-4年，中短期内无法投运。IGU预计2022年有28艘LNG船交付，2023年有40艘。预计LNG船运力紧张将持续2-3年。

图11：IGU对全球LNG运输船投运节奏的预测

资料来源：IGU

-9- 证券研究报告石油化工

2、原油价格和供需数据追踪

2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓

图12：原油价格走势（美元/桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-21，下同

图13：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）

图14：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图15：WTI总持仓（万张）

图16：WTI净多头持仓（万张）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-09-20 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-09-20

-10- 证券研究报告石油化工

图17：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）

图18：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理

2.2、中国原油期货价格及持仓

图19：原油期货主力合约结算价（元/桶）

图20：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图21：原油期货主力合约总持仓量（万张）

图22：原油期货主力合约成交量（万张）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理

-11- 证券研究报告石油化工

2.3、原油及石油制品库存情况

图23：美国原油及石油制品总库存（百万桶）

图24：美国原油库存（百万桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-14 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-14

图25：美国汽油库存（百万桶）

图26：美国馏分油库存（百万桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-14 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-14

图27：OECD整体库存（百万桶）

图28：OECD原油库存（百万桶）

资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-07 资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-07

-12- 证券研究报告石油化工

图29：新加坡库存（百万桶）图30：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）

资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-06 资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-06

2.4、石油需求情况

图31：全球原油需求及预测（百万桶/日）图32：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）

资料来源：IEA，光大证券研究所整理资料来源：IEA，光大证券研究所整理

图33：美国汽油消费及预测（百万桶/日）图34：美国炼厂开工率（%）

资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2022-08 资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2022-09-30

-13- 证券研究报告石油化工

图35：英法德意汽油需求（千桶/日）图36：印度汽油需求（千桶/日）

资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-06 资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-07

图37：中国原油进口量（万吨）

图38：中国原油加工量（万吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-08 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-08

图39：欧洲炼厂开工率（%）

图40：山东地炼开工率（%）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-08 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-10-14

-14- 证券研究报告石油化工

2.5、石油供给情况

图41：全球原油产量（百万桶/日）

图42：全球钻机数（座）

资料来源：IEA，光大证券研究所整理数据截至2022-08

资料来源：Baker Hughes，光大证券研究所整理数据截至2022-07

图43：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）

图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）

资料来源：IEA，光大证券研究所整理数据截至2022-09 资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-08

图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）图46：俄罗斯原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2022-08 资料来源：俄罗斯能源部，光大证券研究所整理数据截至2022-07

敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告石油化工

图47：美国原油产量（千桶/日）

图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）

资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2022-09-09 资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2022-08

图49：美国钻机数（座）图50：美国库存井数（口）

资料来源：Baker Hughes，光大证券研究所整理资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2022-08

2.6、炼油及石化产品情况

图51：石脑油裂解价差（美元/吨）图52：PDH价差（美元/吨）

注：价差=(0.3*乙烯+0.15*丙烯+0.05*丁二烯+0.1*纯苯)-石脑油

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

注：价差=丙烯-1.2*丙烷

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告石油化工

图53：MTO价差（美元/吨）图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）

注：价差=乙烯*0.4+丙烯*0.6-甲醇*3

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）

图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理

2.7、其他金融变量

图57：WTI和标准普尔图58：WTI和美元指数

资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理

敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告石油化工

图59：原油运输指数(BDTI)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

3、风险分析

地缘政治风险

2022年地缘政治冲突是影响欧洲天然气价格的重要因素，如果地缘政治冲突加剧或缓和，可能使欧洲天然气价格大幅波动。

极端天气频发

欧洲天然气需求受冬季气温影响较大，如果22-23年冬季气温受极端天气影响出现波动，可能使欧洲天然气需求出现大幅波动。

美国LNG液化站投产进度过快

美国已成为欧洲最主要的LNG供应国，如果美国LNG液化站投产过快，可能使欧洲天然气供给量快速增加，从而使供需格局恶化。

敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

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