电力设备行业深度报告:20万元的特斯拉还有多远?

2023年11月21日发(作者：p r n d s代表什么档位?)

电力设备

2020年10月08日

行业深度报告

20万元的特斯拉还有多远？

强于大市（维持）

?

特斯拉国产Model 3时隔5个月时间，在国庆节第一天开始了新一轮的降

价。本篇报告主要梳理了国产Model 3的降价历程，分析了本次降价的原

行情走势图

因和可能的影响，对国产Model 3后续的降价空间和降价节奏进行了分析

60%

沪深300电力设备

和预测。综合产品毛利率和车型定位，我们认为20万元或是国产Model 3

的价格底线，明年上半年有望再次迎来降价。

40%

20%

? 特斯拉再打降价牌，销量目标是关键：在价格端，国产Model 3价格经历

0%

了反复调整。20年10月1日标准续航铁锂版本推出后，补贴后价格顺势

-20%

调整至25万元以下，同时长续航后驱版跟随降价至31万元。20年1-8

Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20

月特斯拉在全球销售新车合计24.1万辆，同比增长20%，中国市场则成

为销量增长的主要驱动因素。要想实现20年50万辆的销量目标，特斯拉

相关研究报告

需要在四季度交付超过18万辆电动车，中国市场将成为关键环节，降价

《行业深度报告*电力设备*特斯拉电池

或为进一步刺激销量。20年1-8月国产Model 3标准续航版交付占比接近

日，不止于想象》 2020-09-24

《行业深度报告*电力设备*从专利角度

90%，本轮降价使得Model 3进入20-25万元价格区间，有利于吸引价格

窥探特斯拉百万英里电池》

敏感型消费者，短期内可能带来部分国产车型竞争压力，但长期看依然利

2020-06-24

《行业深度报告*电力设备*特斯拉的动

好整个新能源汽车市场。特斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和

力电池梦》 2020-02-29

销售模式，伴随生产成本的下降，未来产品价格有望进一步下探。在产品

《行业深度报告*电力设备*特斯拉投入

产出周期启示录》 2020-02-25

端，国产Model 3长续航后驱版、高性能全驱版、铁锂版已经先后上市，

长续航四驱版也已经进入新能源目录。与其他竞品相比，Model 3在百公

证券分析师

里电耗、最高车速、最大功率、最大扭矩、风阻系数以及自动驾驶方面都

朱栋

投资咨询资格编号

处于领先水平。在产能方面，公司在2020年半年报中披露上海工厂已达

S1

到每周4000辆的极限产能。二期工厂的建设接近尾声，预计将于21年一

************

季度投产，新车型Model Y也有望同期上市。多方面祭出组合拳，特斯拉

*********************.CN

在中国市场的布局有条不紊。

皮秀

投资咨询资格编号

S1

? 国产Model 3价格仍存下降空间：为了了解国产Model 3的利润空间和价

************

格下降的潜力，首先，我们对美国产Model 3的收入、成本和利润进行估

*******************.CN

算。2019年Model 3销量为30.2万辆，对应电池装机量21.2GWh，测

算得到标准续航升级版销量占比为24%，长续航版+性能版销量占比为

76%，19年Model 3单车均价为4.8万美元。我们预计19年Model 3平

均毛利率在20%左右，平均单车成本约为3.84万美元。根据主要供应商

的财务数据、行业数据以及其他公开信息，我们对19年美国生产的Model

3进行成本拆分，预计平均单车BOM成本约为3.14万美元，占总成本比

例约为82%。然后，我们对国产model 3各个细分成本项按不同车型、

不同国产化节点分别进行讨论和预测。预计在实现100%国产化率后，

Model 3标准续航升级版单车成本较美版下降29%，长续航后驱版单车成

本下降23%。最后，分析不同策略下国产Model 3的利润水平和潜在降

价空间。1）售价刚性策略：若标准续航升级版/长续航后驱版分别保持

26.97万元和30.99万元补贴前含税售价不变，当前两个版本的国产

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

电力设备·行业深度报告

Model 3毛利率为28%/20%左右；100%国产化率后Model 3毛利率能达到33%/26%。2）稳态毛

利率策略：若维持25%稳态毛利率，实现100%国产化率后，标准续航升级版售价下降到22.1万元，

长续航后驱版降至30.7万元。对于Model 3这一轻奢定位的大众化车型，售价20万元+将是适宜区

间；同时根据特斯拉的规划，公司将推出更加便宜的新车型来覆盖20万元以下更低价格段的消费群

体；综合毛利率以及车型定位来看，我们认为国产Model 3的最低价格将维持在20-22万元。参考

以往的降价节奏，特斯拉倾向于在劳动节和国庆节等国内大型节假日期间主动降低产品售价，再考

虑到2021年上半年特斯拉的国产化率有望达到100%以及新车型Model Y上市带来的产品分流，我

们预计2021年5月份劳动节期间国产Model 3将迎来新一轮降价，标准续航升级版价格有望降至

22万元左右，之后可能还会降价，但跌破20万元的概率不大。长续航后驱版的价格预计会维持在

30万元的水平。

? 国产化率提升，供应商阵容持续扩大：随着特斯拉在中国的生产和销售业务步入正轨，目前Model 3

的国产化率接近70%。国产化率较高的部分主要集中在车身底盘、内外饰等传统零部件以及汽车电

子中的硬件部分，在电机电控、控制芯片和系统软件等电动车关键零部件方面国产化进度暂时较慢。

在已经供货或者达成供货协议的供应商中，单车配套价值较高的有宁德时代（4.8-6万元）、华域汽

车（1.5-2万元）、拓普集团（约6000元）、凌云股份（约5000元）、均胜电子（3000-4000元）等。

随着特斯拉国产化进一步加深，更多的国产零部件企业有望实现对特斯拉的供货。潜在供应商主要

分为两类：1）与特斯拉洽谈并取得合作意向的企业；2）目前国产化程度较低的零部件中比较优秀

的国内龙头企业，主要涉及车灯、轮胎、启动电池、电机电控、充电桩等环节。国产优质供应商将

受益于特斯拉国产化的持续推进。

? 投资建议：特斯拉正进入新一轮更大的资本开支周期，对应规模效应下更大的调价空间，以触及更

广的消费群体。建议积极关注特斯拉产能扩张和国产化率提升带来的国内零部件供应商的投资机会，

关注特斯拉效应带来的电动车行业消费需求提升。1）特斯拉放量将给已有的供应商带来确定性机会，

如LG/宁德时代供应链，强烈推荐宁德时代、当升科技，推荐璞泰来、新宙邦、宏发股份、拓普集

团，关注三花智控、恩捷股份、星源材质。2）特斯拉国产化率逐步提升，更多本土优秀供应商有望

进入特斯拉产业链，潜在供应商未来可能受益。强烈推荐汇川技术，推荐卧龙电驱。3）特斯拉国产

化有望进一步刺激私人消费，扩大电动车市场整体规模，有利于行业发展。国内的整车企业也在电

动车领域迅速跟进，推荐上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。

? 风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，

导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模。2）电动车自燃事故带来的消费

者信任风险：国内外特斯拉车型曾发生过多起自燃事件，其采用的高镍电池体系对产品本身的安全

性是一大考验。若特斯拉再度发生自燃事件，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影

响。3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超

出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

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电力设备·行业深度报告

正文目录

一、 产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局......................................................5

1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊 .......................................................... 5

1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压 .................................................................... 7

二、 国产化打开降本空间.........................................................................................9

2.1 美国产Model 3成本拆解 ..................................................................................... 9

2.2 国产Model 3价格仍存下降空间 ......................................................................... 13

三、 供应商阵容持续扩大.......................................................................................16

3.1 传统零部件替代进程较快 ................................................................................... 16

3.2 潜在供应商的机会 ............................................................................................. 19

四、 投资建议 ........................................................................................................20

五、 风险提示 ........................................................................................................21

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电力设备·行业深度报告

图表目录

图表1国产Model 3价格调整情况 ................................................................................ 5

图表2特斯拉官网Model 3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息........................... 6

图表3国产Model 3各版本车型对比............................................................................. 6

图表4上海工厂电池模组和PACK车间 ......................................................................... 7

图表5特斯拉产能统计（截至1H20） 单位：辆 .......................................................... 7

图表6特斯拉分地域月度销量 单位：辆 ...................................................................... 7

图表7特斯拉季度交付量情况 单位：辆 ...................................................................... 8

图表8国产Model 3车型结构 单位：辆 ...................................................................... 8

图表9中国主要纯电车型价格带 单位：美元................................................................ 9

图表10美国产Model 3在售车型 ................................................................................ 9

图表11特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势 单位：万美元 ................................... 10

图表122019年松下动力电池出货结构 ...................................................................... 10

图表132019年Model 3平均单车BOM成本结构 单位：万美元 .............................. 11

图表14特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资 .......................................................... 11

图表15特斯拉固定资产折旧额逐年递增 单位：百万美元（左），万美元（右） .......... 12

图表16Model 3升级版和高级版内饰比较 ................................................................. 12

图表172019年美国产Model 3成本拆分 单位：万美元 ........................................... 13

图表18宁德时代CTP技术能够有效降低成本 ............................................................ 14

图表19国产Model 3成本拆分、利润测算和售价推演 单位：万美元......................... 15

图表20国产Model 3降价历程及预测 ....................................................................... 16

图表21特斯拉三电系统国产供应商 ........................................................................... 16

图表22特斯拉潜在二级供应商（电池材料）.............................................................. 17

图表23特斯拉汽车电子国产供应商 ........................................................................... 17

图表24特斯拉车身底盘国产供应商 ........................................................................... 18

图表25特斯拉内外饰国产供应商 .............................................................................. 18

图表26国产特斯拉潜在供应商.................................................................................. 19

图表27主要上市公司盈利预测及投资评级 ................................................................. 20

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电力设备·行业深度报告

一、 产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局

1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊

国产Model 3价格经历了反复调整。标准续航升级版在19年补贴政策出台后将价格由补贴后29.9

万元上调至30.4万元，之后为满足补贴的条件将补贴后价格下调至27.2万元（补贴前价格由32.4

万元下调至29.2万元），10月1日磷酸铁锂版本推出后，补贴后价格顺势调整至25万元以下；长

续航版本在上市时定价为补贴后33.905万元，后由于19年补贴政策调整为34.405万元，并于10

月1日跟随标准续航版本降价至31万元；高性能全驱版保持上市时补贴前价格41.98万元不变。特

斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式，伴随生产成本的下降，未来产品价格有望

进一步下探。

图表1

国产Model 3价格调整情况

资料来源：公司官网、平安证券研究所

产品矩阵逐渐丰富。2020年4月10日，特斯拉宣布国产Model 3长续航后驱版上市，上市时间超

出市场预期，也体现出特斯拉想要急于扩大销量规模的心理。与标准续航升级版相比，长续航后驱

版带电量增加33kWh左右，续航里程提升213-223km，百公里加速提升0.3s，并且内外饰配置更

加丰富。此外，同步上市的高性能全驱版百公里加速高达3.4s，最高车速达到261km/h。

2020年7月12日，国产Model 3长续航四驱版进入新能源目录，续航里程610km，最高车速达到

233km/h，有望于年内上市。

2020年10月1日，国产Model 3标准续航铁锂版上市，同时官网价格下调；与三元版本相比，续

航里程提升20km左右，其余参数基本保持不变。根据特斯拉对低续航车型的电池技术路线规划，

预计后续国产标准续航三元版将会逐步停产，全部切换为磷酸铁锂版本（续航里程468km、单车补

贴1.98万元是铁锂版区别于三元版最显著的标识，海外切换与否与切换时点尚存在不确定性）。

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电力设备·行业深度报告

图表2

特斯拉官网Model 3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息

资料来源：公司官网、平安证券研究所

Model 3已经有四款车型实现国产化，竞争力不断提升。与其他竞品相比，Model 3在百公里电耗

（12.4-13.4kWh）、最高车速（225-261km/h）、最大功率（202kW）、最大扭矩（404Nm）、风阻系

数（0.23cd）以及自动驾驶方面都处于领先水平，高性能版的百公里加速和最高车速也是目前新能

源车中的顶尖水平。在弥补了续航里程上的短板后，Model 3的竞争力更上一层楼。

图表3

国产Model 3各版本车型对比

Model 3国产版

参数 标准续航后后驱长续航四驱长续高性能全驱标准续航铁

驱升级版 版 航版 版 锂版

补贴后售价（万元） 30.99 41.98 24.99 27.155

单车国补（万元） 0 0 1.98 2.025

电池类型 三元 三元 三元 磷酸铁锂 三元

电池供应商 LG化学 LG化学 宁德时代 松下/LG化学

长度（mm） 4694 4694 4694 4694 4694

轴距（mm） 2875 2875 2875 2875 2875

整备质量（kg） 1745 1836 1875 1745 1614

续航里程（km） 668 610 635 468 445/455

带电量（kWh） 约85.5 约81.7 约82 约59 52/53

系统能量密度（Wh/kg) 161 161 161 125 145/153

百公里耗电量（kWh） 12.8 13.4 12.9 12.6 12.4/12.5

最高车速（km/h） 225 233 261 225 225

最大功率（kW） 202 137+180 147+211 202 202

最大扭矩（Nm） 404 219+326 235+404 404 404

百公里加速（s） 5.3 3.4 5.6 5.6

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资料来源：汽车之家、工信部、公司官网、平安证券研究所

电力设备·行业深度报告

在产能建设方面，上海工厂复工后产能快速爬坡至3000辆/周，速度超出预期，公司在2020年半年

报中披露上海工厂已达到每周4000辆（年产能20万辆）的极限产能。

二期工厂的建设接近尾声，预计将于21年一季度投产，新车型Model Y也有望同期上市。马斯克对

中国市场给予厚望，预期上海工厂将会实现每年100万辆的产能规划。

图表4 上海工厂电池模组和PACK车间 图表5 特斯拉产能统计（截至1H20） 单位：辆

资料来源公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所

:

1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压

20年1-8月特斯拉全球销量超24万辆，中国市场成为增长主力。20年1-8月特斯拉在全球销售新

车合计24.1万辆，同比增长20%；其中美国11.7万辆（同比+7%）、欧洲4.6万辆（同比-19%）、

中国6.9万辆（+162%）、其他1万辆（同比+8%）。欧洲成主要销售市场中唯一下滑的地区，中国

市场则成为销量增长的主要驱动因素。

图表6 特斯拉分地域月度销量 单位：辆

60000

50000

其他国家欧洲美国中国

40000

30000

20000

10000

0

资料来源：，平安证券研究所

Marklines

达成销量目标，中国市场是关键。特斯拉预计20年将交付约50万辆电动车，较19年增长30%-40%。

根据公司最新发布的产销数据，三季度交付13.93万辆电动车，同比增长43%，环比增长53%，创

下单季度交付新高；前三季度累计交付31.8万辆新车，同比增长24.7%。这意味着特斯拉要想实现

全年的交付目标，四季度需要交付约18万辆新车。在欧洲市场竞争加剧、美国市场增长有限的情况

下，中国市场或将成为能否达成销量目标的关键因素。特斯拉于10月1日开启的新一轮降价幅度较

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大，刺激销量使其主要目的。

图表7 特斯拉季度交付量情况 单位：辆

电力设备·行业深度报告

160000

140000

Model 3/YModel S/X

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

资料来源：公司财报，平安证券研究所

标准续航版销量占比较大，降价将有效刺激销量增长。根据交强险数据，20年1-8月，国产Model

3标准续航升级版销量为6.2万辆，占比接近90%，单月最低销量占比也超过66%（7月）。这说明

Model 3的客户中有相当一部分属于价格敏感型消费者，因此降价有助于特斯拉销量的显著提升。

图表8 国产Model 3车型结构 单位：辆

长续航版标准续航版

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

资料来源：交强险，平安证券研究所

短期可能带来国产车型竞争压力。经过最新一轮降价，特斯拉部分车型价格已经进入20-25万元区

间，将给统一价格带的电动车型入比亚迪汉、小鹏P7等带来一定的竞争压力。汉目前产能不足，部

分消费者由于等待时间过长有可能会转移购买目标，造成汉的订单流失；小鹏P7在产品的智能化定

位方面与特斯拉有相似之处，预计也将承受后者的降价压力；蔚来在价格、服务、车型类别等方面

与上述车型存在差异化竞争，并且已经经历过特斯拉上一轮降价的考验，销量反而逐月攀升，因此

我们认为此次特斯拉降价对其销量影响较小。

长期来看，电动车是一个增量市场，成长空间巨大。特斯拉包括频繁降价等一系列动作起到良好的

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宣传效果，使得更多人逐渐了解电动车，也意味着电动车潜在客户群体逐步扩大，这会对市场上大

部分的电动车产品和企业产生积极的影响。

图表9 中国主要纯电车型价格带 单位：美元

资料来源：公司官网，，平安证券研究所

Snow Bull Capital

二、 国产化打开降本空间

2.1 美国产Model 3成本拆解

2019年Model 3平均单车收入近5万美元。特斯拉官网上显示在售车型共有三款，分别是标准续

航升级版（4万美元）、全驱长续航版（4.9万美元）和性能版（5.7万美元），采用E1型（55kWh）

和E3型（75kWh）两款电池包。

根据Marklines统计，2019年Model 3销量为30.2万辆，对应电池装机量21.2GWh，粗略计算得

到Model 3全系平均单车带电量70.2kWh，则标准续航升级版销量占比为24%，长续航版+性能版

销量占比为76%；进一步假设长续航版与性能版销量=4:1,则大致估算得到2019年Model 3单车均

价为4.8万美元。

图表10

美国产Model 3在售车型

驱动方式 后驱 全驱 全驱

19年年末售价（美元） 39990 48990 56990

带电量（kWh）

NEDC续航（km） 445 590 595

最大时速（km/h）

百公里加速（s） 5.6 4.6 3.4

百公里耗电量（kWh） - 12.7 12.6

电机总功率（kW）

电机总扭矩（Nm） - 527 639

标准续航升级版 长续航版 性能版

55 75 75

225 233 261

211 335 358

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资料来源：公司官网，汽车之家，平安证券研究所

电力设备·行业深度报告

2019年Model 3单车毛利率近20%。近年来随着Model 3的放量，特斯拉单车收入和毛利率都呈

现出下降的趋势，2019年汽车业务单车收入5.7万美元，毛利率21.2%。考虑到Model S/X价值量

大，利润较高，我们预计2019年Model 3平均毛利率在20%左右的水平。根据单车收入和毛利率

估算，2019年Model 3平均单车营业成本约为3.84万美元。

图表11 特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势 单位：万美元

单车收入单车成本毛利率（右）

1230%

1025%

820%

21.2%

5.66

4.46

615%

410%

25%

00%

2013201420152016201720182019

资料来源：公司财报，平安证券研究所

零部件BOM成本：我们参考其他车企的成本结构来估算Model 3的零部件BOM成本。考虑到电动

车零部件数量下降、新产线和研发投入带来的折旧摊销费用较高，以及美国人工成本较高等情况，

我们估计Model 3直接材料成本占比在80%-85%，即2019年平均单车物料成本约为3.1万美元左

右。

? 电池成本

根据松下财报，2019年动力电池业务营收为4618亿日元（约合42.76亿美元），对应28.1GWh的

电池规模，单价约为152.2美元/kWh。

根据Marklines统计，松下出货结构中，特斯拉占比超过95%。由于特斯拉采购的仅为电芯并且规

模较大，采购价格会低于松下的其他客户。我们按照150美元/kWh的电芯采购价估算，电池Pack

中电芯成本占比约为80%，则Model 3电池系统单位成本约为187.5美元/kWh；按照19年平均单

车电量70.2kWh计算，Model 3平均单车电池成本约为1.3万美元。占BOM成本的比例约为42%。

图表12 2019年松下动力电池出货结构

普锐斯

1.1%

其他

3.2%

Model S/X

20.3%

Model 3

75.4%

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资料来源：，平安证券研究所

Marklines

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? 其他物料成本

除了电池外，纯电动车其他零部件还包括电驱动系统、车身底盘、内外饰以及汽车电子。与传统燃

油车相比，电动车在动力驱动系统和汽车电子方面成本占比更大，我们估计每一部分物料成本占

BOM比例分别为12%、13%-14%、15%-16%、17%。

图表13 2019年Model 3平均单车BOM成本结构 单位：万美元

汽车电子, 0.54

内外饰, 0.48

车身底盘, 0.42

电池系统, 1.32

电驱动系统, 0.38

资料来源：盖世汽车，平安证券研究所

人工成本：根据Indeed网站的信息，特斯拉加州弗里蒙特工厂生产制造人员时薪在18-25美元之间。

假设时薪为20美元，一天8小时，一周6天，一年工作45周，工厂内生产员工1万人（官网披露

有超过1 万名员工在弗里蒙特工厂工作），则对应2019年总共36.8万辆的交付量，单车人工约为

1200美元。

图表14 特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资

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11 / 22

资料来源：，平安证券研究所

Indeed

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制造费用：平均单车总成本扣除BOM成本和人工成本后，单车制造费用接近6000美元。制造费用

包括折旧费、能源、摊销和其他制造费用。

? 折旧

根据财报信息，特斯拉固定资产折旧逐年递增，2019年达到13.7亿美元。假设固定资产折旧全部

由电动车分摊，则随着销售规模的提升，近年来单车折旧开始下降，19年降至3700美元。

图表15 特斯拉固定资产折旧额逐年递增 单位：百万美元（左），万美元（右）

16000.9

1400

1200

固定资产折旧单车折旧（右）

0.8

0.7

0.6

1000

800

600

0.37

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.00

400

200

2013201420152016201720182019

资料来源：公司财报，平安证券研究所

? 能源、摊销和其他制造费用

能源主要是电费，约占总成本的1%（400美元），摊销和其它制造费用约为1700美元。

综合以上分析，我们对2019年Model 3平均单车成本进行了拆分。不同车型在电池系统、电驱动

系统、内外饰和汽车电子等方面成本会有差异。针对不同车型的成本项进行调整后，可以发现，标

准续航升级版毛利率低于18%，长续航四驱版毛利率超过21%；长续航后驱版在美国已经停产，上

海工厂是目前唯一的生产基地。

图表16 Model 3升级版和高级版内饰比较

标准续航升级版 长续航高级版

座椅加热和调节

前排座椅加热，可向12个方向电前后排座椅加热，前排座椅可向12

动调节 个方向电动调节

有 无 高级座椅材质与饰板

沉浸式音效 音响系统

14个扬声器、1个低音炮、2个功

放和沉浸式音效

1年免费 高级移动连接服务 30天免费

有 LED 雾灯 无

有 内饰地垫 无

中控台 储物空间，4个USB接口，2个智能手机底座

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有色玻璃车顶 有 有

电动折叠加热式侧后视镜 有 有

蓝牙音乐媒体播放 有 有

驾驶员偏好设置 有 有

资料来源：公司官网，平安证券研究所

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图表17 2019年美国产Model 3成本拆分 单位：万美元

平均单车 标准续航升级 长续航后驱 长续航四驱*

带电量（kWh） 70.2 55 75 75

价格（$/kWh） 187.5 187.5 187.5 187.5

电池系统 1.32 1.03 1.41 1.41

电驱动系统 0.38 0.25 0.25 0.42

车身底盘 0.42 0.42 0.42 0.42

内外饰 0.48 0.39 0.51 0.51

汽车电子 0.54 0.50 0.55 0.55

BOM合计 3.14 2.59 3.14 3.31

人工 0.12 0.12 0.12 0.12

折旧 0.37 0.37 0.37 0.37

能源 0.04 0.04 0.04 0.04

摊销及其他制造 0.17 0.17 0.17 0.17

单车成本 3.84 3.30 3.84 4.01

单车收入 4.8 4 - 5.1

毛利率 20.00% 17.62% - 21.37%

注：项为长续航四驱版与性能版按照的销量加权平均得到的参数；假设不同车型非成本相同

*4:1BOM

资料来源：平安证券研究所

2.2 国产Model 3价格仍存下降空间

与美国工厂相比，上海工厂除了能源和物流费用较高外，原材料、人工、折旧等环节都有较大的成

本优势，盈利能力显著提升；随着国产化的推进，成本端还有下降空间，使得特斯拉在盈利水平、

售价和销量方面具有可操作的余地。马斯克在20年7月份的中报会议中曾表示当时的国产化率超过

40%，之后预计以每月5%-10%的渗透速度增长，到年末实现80%的国产化率甚至更高。我们预计

当前Model 3的国产化率在70%左右。

? 电池：宁德时代目前已经开始给国产特斯拉供货。假设长续航后驱版（三元电芯）的单车电池

成本较美国停产的版本下降17%；宁德时代供货后标准续航升级版全部由高镍三元切换为铁锂

CTP方案，单车电池成本有望在国产三元电池的基础上再降20%。

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图表18 宁德时代CTP技术能够有效降低成本

电力设备·行业深度报告

资料来源：，平安证券研究所

CATL

? 其他零部件：假设国产化零部件成本相对于美国产车型下降10%-20%，当前特斯拉所有零部

件综合国产化率预计达到70%，其中车身、底盘和内外饰的国产化率较高，预计超过70%；在

由30%向70%国产化率的提升过程中，三电是重要的突破口，电池供应商已经花落宁德时代，

电机电控和汽车电子的国产化替代也会加速进行，预计最终将于2021年上半年实现100%的国

产化率。

? 直接人工：假设生产员工月薪7000元，一期车间生产员工约为5000人，对应15-20万辆的产

能规模，单车人工成本约2800元，较美国产Model 3下降70%。

? 制造费用：折旧方面，根据特斯拉财报，上海工厂固定资产投资比美国低65%，则对应15-20

万辆的产能规模，预计Model 3单车折旧费用下降65%左右；能源方面，上海工厂比美国工厂

贵50%；摊销和其他制造费用方面，预计成本下降50%。

根据以上假设测算，在实现100%国产化率后，Model 3标准续航升级版单车成本较美版下降29%，

长续航后驱版单车成本下降23%。在特斯拉对中国市场采取不同的产品策略的情况下，我们可以得

到关于国产Model 3的以下结论：

1）售价刚性策略：若标准续航升级版/长续航后驱版分别保持26.97万元（3.91万美元）和30.99

万元（4.49万美元）补贴前含税售价不变，当前两个版本的国产Model 3毛利率为28%/20%左

右；100%国产化率后Model 3毛利率能达到33%/26%（国产长续航后驱版20年7月后将无法

享受补贴）。

2）稳态毛利率策略：马斯克曾在2018年Q4致股东信里面透露，Model 3在2019年的目标毛利率

为25%（2019年并未达到），2020年二季度已经超过这一目标。若维持25%稳态毛利率，实现

100%国产化率后，标准续航升级版售价下降到22.1万元（3.21万美元），长续航后驱版降至30.7

万元（4.45万美元，无补贴）。

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电力设备·行业深度报告

图表19 国产Model 3成本拆分、利润测算和售价推演 单位：万美元

30%-40%国产化率 70%国产化率 100%国产化率

电池系统 1.00 1.36 20% 0.68 1.24 70% 0.68 1.17 100% -34% -17%

电驱动系统 0.24 0.24 12% 0.23 0.23 50% 0.20 0.20 100% -20% -20%

车身底盘 0.38 0.38 60% 0.37 0.37 80% 0.36 0.36 100% -15% -15%

内外饰 0.35 0.46 70% 0.34 0.44 85% 0.33 0.43 100% -15% -15%

汽车电子 0.48 0.52 40% 0.46 0.50 70% 0.44 0.48 100% -12% -12%

BOM合计 2.45 2.96 - 2.08 2.78 - 2.01 2.64 - -22% -16%

人工 0.07 0.07 - 0.05 0.05 - 0.04 0.04 - -70% -70%

折旧 0.34 0.34 - 0.20 0.20 - 0.13 0.13 - -65% -65%

能源 0.06 0.06 - 0.06 0.06 - 0.06 0.06 - 50% 50%

摊销及其他制造 0.15 0.15 - 0.10 0.10 - 0.09 0.09 - -50% -50%

单车成本 3.07 3.59 - 2.49 3.20 - 2.33 2.95 - -29% -23%

国补 0.29 0.33 - 0.29 0.00 - 0.29 0.00 - - -

单车收入（不含

税） 保持基准售价（补贴前）不变

补贴后售价 3.94 4.99 - 3.62 4.49 - 3.62 4.49 的情况下，单车毛利率水平

毛利率 18% 24% - 28% 20% - 33% 26%

单车收入（不含

税） 保持稳态毛利率的情况下，单

补贴后售价 - - 3.22 4.45 车售价情况

毛利率 - - 25% 25%

标准续航长续航国产标准续航长续航国产标准续航长续航国产标准续航长续航

升级 后驱 化率 升级 后驱 化率 升级 后驱 化率 升级 后驱

3.74 4.70 - 3.46 3.97 - 3.46 3.97

- - 3.10 3.94

100%国产化率成本

下降

注：增值税税率按计，美元兑人民币汇率为：

13%16.9

资料来源：平安证券研究所

产品价格还有进一步下降的空间。通过以上测算可知，在实现100%的国产化率并保持25%的稳态

毛利率的情况下，标准续航升级版售价将进一步降低至22万元左右，较当前24.99万元的售价还有

2-3万元的下降空间；而长续航后驱版对应稳态毛利率的售价为30.7万元，相较于当前30.99万元

的价格下降空间已经不大，但不排除特斯拉为增加销量，以牺牲稳态毛利率的方式进一步降低产品

价格。

20万档或是Model 3价格底线。特斯拉的成功之处很大程度上在于品牌的打造，由此在对价格脱敏

的消费群体里，依托新颖和性能突围而出；而为了开拓更大的市场，则要从价格入手，同时兼顾品

牌形象，对于Model 3这一轻奢定位的大众化车型，售价20万元+将是适宜区间。同时根据特斯拉

的规划，公司将推出更加便宜的车型Model 2，还表示预计在2023年推出售价仅为2.5万美元的自

动驾驶汽车，这也意味着特斯拉计划用新的车型来覆盖20万元以下更低价格段的消费群体。综上所

述，我们认为国产Model 3的最低价格将维持在20-22万元。

明年上半年或将迎来新一轮降价。参考以往的降价节奏，特斯拉倾向于在劳动节和国庆节等国内大

型节假日期间主动降低产品售价，再考虑到2021年上半年特斯拉的国产化率有望达到100%以及新

车型Model Y上市带来的产品分流，我们预计2021年5月份劳动节期间国产Model 3将迎来新一

轮降价，标准续航升级版价格有望降至22万元左右，之后可能还会降价，但跌破20万元的概率不

大。长续航后驱版的价格预计会维持在30万元的水平。

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图表20 国产Model 3降价历程及预测

标准续航升级版长续航后驱版全驱性能版

45

40

35

30

25

20

15

19-8-2319-12-120-3-1020-6-1820-9-2621-1-421-4-1421-7-2321-10-31

电力设备·行业深度报告

41.98

30

22

资料来源：公司官网，平安证券研究所

三、 供应商阵容持续扩大

3.1 传统零部件替代进程较快

国产化率较高的部分主要集中在车身底盘、内外饰等传统零部件以及汽车电子中的硬件部分，在电

机电控、控制芯片和系统软件等电动车关键零部件方面国产化进度暂时较慢。

在已经供货或者达成供货协议的供应商中，单车配套价值较高的有宁德时代（4.8-6万元）、华域汽

车（1.5-2万元）、拓普集团（约6000元）、凌云股份（约5000元）、均胜电子（3000-4000元）等。

? 燃油车和电动车差异性较高的零部件

三电系统是电动车较燃油车最具差异性的零部件环节之一，在电动车中有较高的技术壁垒，一旦进

入特斯拉供应链将获得较大的成长空间，同时不容易被其他厂家所替代。电池环节中的正极、负极、

隔膜、电解液、结构件等电池材料二级供应商也有较高的单车配套价值和壁垒。

电驱动系统目前的国产化率较低，主要是一些关键的原材料和外壳材料的供应商，潜在的发展空间

较大。我们认为研发实力强、规模优势较大的电池、电池材料、热管理系统、电驱动系统龙头企业

将会陆续进入特斯拉供应链，获得较大的成长空间和产品溢价。

图表21 特斯拉三电系统国产供应商

企业 业务产品 单车价值量（元） 备注

宁德时代 动力电池 48000-60000 海外供应商为松下和LG化学

华域汽车 电池包壳体（铝） 3000 单车总价值辆约1.6万元

安洁科技 功能膜材 3000

赣锋锂业 氢氧化锂 2500 全球供应

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三花智控 1500-2000 海外供应商三花智控/Hano/摩丁

均胜电子 500-1500 BMS传感器原件 单车总价值量3000-4000元

旭升股份 1500（总） 全球供应，海外配套价值量2000-5000元

永利股份 300 电池模组配件 单车总价值量500元

中鼎股份 100 热管理-电池冷却系统密封件 全球供应

南山铝业 电池托盘用铝板

银轮股份 换热模块 协议期2020年7月1日到2025年6月30日

长盈精密 电池连接件

泰科电子 BMS接触器组件

东山精密 BMS-FPC柔性电路板

春兴精工

东睦股份 逆变器齿轮箱壳体（粉末冶金） 全球供应

中科三环 1500 电机永磁材料 全球Model 3供应

金力永磁 1500 钕铁硼磁体

宏发股份 400 高压直流继电器 全球供应

东睦股份 电机结构件（粉末冶金） 全球供应

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热管理（电子膨胀阀、电子油泵、

油冷器、水冷板、电池冷却器）

电池组外壳（铝）、电机壳体、

变速箱壳体（铝）

钣金件母排、电池外壳、busbar

及接线排等

资料来源：公司公告，平安证券研究所

图表22 特斯拉潜在二级供应商（电池材料）

电池材

料

宁德时代 LG化学 松下 单车价值量

长远锂科、振华新材、容日亚化学、优美科、浦项化

正极 百科技、巴莫科技、德方学、L&F、当升科技、巴莫

浦项化学、三菱化学、日立

化成、贝特瑞、杉杉股份、日立化成、贝特瑞 负极

璞泰来、翔丰华

东丽、旭化成、恩捷股份、旭化成、东丽、住2000-2500恩捷股份、湖南中锂、星

星源材质 友化学、恩捷股份 元 源材质、中兴新材

宇部兴产、三菱化学、新宙三菱化学、宇部兴2500-4000天赐材料、国泰华荣、新

邦、国泰华荣、新宙邦 产、国泰华荣 元 宙邦

住友化学、户田工8000-25000

业、芳源环保 元

2500-4000凯金能源、杉杉股份、璞

元 泰来

纳米、贝特瑞、北大先行 科技

隔膜

电解液

资料来源：公司公告，平安证券研究所

除了三电系统外，汽车电子也是电动车相对于燃油车的价值增量点，能进入特斯拉供应链的国产供

应商具有较高的壁垒，并且可替代性较弱，其业绩具有持续增长的能力。目前国产供应商供货的产

品以硬件为主，ADAS/FSD等软件控制部分的核心技术掌握在特斯拉自己手里，供应商壁垒较高，

想要突破有较大难度。

图表23 特斯拉汽车电子国产供应商

企业 业务产品 单车价值量（元） 备注

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长信科技 中控屏模组 1500-2000 海外供应商TPK

均胜电子 1500 单车总价值量3000-4000元

蓝思科技 液晶屏 全球供应

大富科技 天线射频器件

四维图新 内置地图 全球供应

联创电子 ADAS-环视镜头

适新科技 车身线束 海外供应商Lumberg

方向盘换挡器、按钮，短路控制器、空调

控制器、车窗控制器

电力设备·行业深度报告

资料来源：公司公告，平安证券研究所

? 燃油车和电动车差异性不高的零部件

车身、底盘、内外饰等零部件国产化率较高，但这些环节在燃油车和电动车上的差异性和技术壁垒

不高；与油电差异化较大的零部件供应商相比，这类企业的可替代性较强，其成长空间更小，产品

溢价能力也更弱，该环节类似华域汽车等规模较大的企业具有一定的优势。

图表24 特斯拉车身底盘国产供应商

企业 业务产品 单车价值量（元） 备注

凌云股份 5000

热成型件（独供），门槛梁、前后横梁、

座椅横梁、侧面防撞梁等总成件

铝合金底盘结构件（副车架、连杆、支架、

转向节等）

侧围、前后底板、车身分拼总成件 单车总价值量约1.6万元 华域汽车 1000

铝合金车身结构件 全球供应 文灿股份 1000

悬挂系统铝制件 旭升股份 1500（总）

车身冲压件 华达科技 300-600

铝合金支撑件 全球供应 广东鸿图 250

白车身结构件 威唐工业

液态金属锁扣 全球供应 宜安科技

四门两盖铝板 南山铝业

冲压件模具 天汽模 1000

后盖模具 单车总价值量约1.6万元 华域汽车 500

单车总价值量6000元，海外供应

商韩国万都、博世、布雷博、采埃拓普集团 3500

孚、大陆、麦格纳等

全球供应，海外配套价值量

2000-5000元

资料来源：公司公告，平安证券研究所

图表25

特斯拉内外饰国产供应商

企业 业务产品 单车价值量（元） 备注

华域汽车 座椅、仪表板、门内板、保险杠 10000-12000 安道拓、富卓、恩坦华、麦格纳、弗吉

拓普集团 NVH、顶棚、地毯、衣帽架 2500 单车总价值量6000元

模塑科技 前后保险杠、门槛 1667 全球供应

福耀玻璃 车窗及三角窗玻璃 1500 海外供应商圣戈班、旭硝子

单车总价值量约1.6万元，海外供应商

亚等

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均胜电子 安全气囊、方向盘元件 1000

宁波华翔 铝饰条、智能后视镜 1000 海外供应商SMR

岱美股份 遮阳板 300 全球供应

永利股份 内外装饰件 200 全球供应，单车总价值量约500元

奥特佳 汽车空调系统（HVAC）

新泉股份 内饰 Model Y项目定点

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单车总价值量3000-4000元，海外供

应商均胜电子、Autoliv

海外供应商奥特佳、翰昂、Hanon、弗

吉亚

资料来源：公司公告，平安证券研究所

3.2 潜在供应商的机会

更多国产零部件企业有望进入特斯拉供应链。随着特斯拉国产化进一步加深，更多的国产零部件企

业有望实现对特斯拉的供货。潜在供应商主要分为两类：

1）与特斯拉洽谈并取得合作意向的企业。如双环传动、新朋股份、联明股份等。其中，双环传动子

公司已经收到特斯拉样品的采购订单，后续大概率实现批量供货。

2）目前国产化程度较低的零部件中比较优秀的国内龙头企业。如京威股份、一汽富维、星宇股份、

华域汽车、玲珑轮胎、骆驼股份、汇川技术、卧龙电驱、东山精密等，主要涉及车灯、轮胎、启动

电池、电机电控、充电桩等环节。其中，一汽富维旗下的富维海拉合资方海拉是特斯拉车灯原配供

应商，星宇股份是国内车灯龙头，有望在车灯环节实现对特斯拉的供货；玲珑轮胎是国内规模最大

的轮胎制造商，有望部分替代米其林和韩泰的供应份额；汇川技术和卧龙电驱是国内优质的电驱动

系统供应商，有望受益于特斯拉电机电控的国产化。

在上述潜在供应商当中，汇川技术、卧龙电驱、东山精密等公司涉及电动车相对于燃油车差异化较

大、标准更高的零部件，进入特斯拉供应链带来的增长潜力和提升空间更大，值得重点关注。

图表26 国产特斯拉潜在供应商

潜在供应商 产品 说明

双环传动 传动系统零件 子公司收到特斯拉样品采购订单

新朋股份 中大型冲压件

联明股份 车身冲压件 目前已进入特斯拉供应商目录，公司工厂靠近特斯拉上海工厂

京威股份 外饰条

一汽富维 车灯 旗下的富维海拉合资方海拉是特斯拉车灯原配供应商

星宇股份 车灯 国内车灯龙头

华域汽车 车灯 全球车灯巨头上海小糸（华域视觉）

玲珑轮胎 轮胎 国内规模最大的轮胎制造商，Model 3原供应商为米其林和韩泰

骆驼股份 启动电池 国内第一个汽车启动电池供应商

汇川技术 电驱动系统 国内优质电驱动系统供应商

卧龙电驱 电驱动系统 国内优质电驱动系统供应商

东山精密 充电桩组件 与特斯拉接触洽谈

目前正在与特斯拉上海工厂洽谈主要基于 Model 3的中大型冲压

件项目

第二大股东关联企业是特斯拉的铝合金外饰条供应商，估计单车配

套价值量2000-5000 元

资料来源：公司公告，平安证券研究所

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电力设备·行业深度报告

四、 投资建议

在汽车电动化的进程中，市场争论较多的是快慢而非方向，而特斯拉自诞生之初就扮演着助推器的

角色，且累积聚拢起的能量已叹为观止。在一年前特斯拉宣布正式启动在华建厂的当口，市场对后

续的憧憬多是产能——销量——扩产——车型这样一个循序渐进的递推，对降价会有预期，但时点

难判。从近半年的变化来看，特斯拉在华的降价进程超乎很多人预期，当如何解读？

首先，以价换量是其基本出发点。确保交付量/开工率是后续长期发展的基石，对特斯拉而言，电动

车产品的保有量是主要的考虑因素，利润保持在合理水平即可。因此，量而非价格是其首重因素，

后续部分产品仍有降价空间。

其次，20万档或是品牌价格底线。特斯拉的成功之处很大程度上在于品牌的打造，由此在对价格脱

敏的消费群体里，依托新颖和性能突围而出；而为了开拓更大的市场，则要从价格入手，同时兼顾

品牌形象，对于Model 3这一轻奢定位的大众化车型，售价20万元+将是适宜区间。

再次，降价将激化车企的排位赛。Model 3降至30万以下，无疑将对同级别车型如比亚迪汉和小鹏

P7定价构成较大挑战；从过往插电车型的推广来看，合资车企已有后来居上之势，在纯电车赛道，

特斯拉价格带的下移将对外资和自主高端车型形成分流，短期看15～25万元或是合资纯电、15万

元以下或是自主纯电车型的利基市场。

聚焦特斯拉本身，特斯拉上海工厂一期项目从开工到投产仅用时一年，目前已达到周产4000辆的极

限状态；二期项目也将进一步扩充产能和新产品；欧洲工厂也会在2021年交付新车。新一轮资本开

支启动，特斯拉将在全球继续积极扩建产能，产能的快速推进背后是强大的产品力带来的旺盛的私

人消费需求。特斯拉目前零部件国产化率近70%，年末实现80%以上的国产化率，建议积极关注特

斯拉产能扩张和国产化率提升带来的国内零部件供应商的机会，关注特斯拉效应带来的电动车行业

消费需求提升。

1）特斯拉放量将给已有的供应商带来确定性机会，并且这些供应商的产品有较大的油电差异性，如

LG/宁德时代供应链，强烈推荐宁德时代、当升科技，推荐璞泰来、新宙邦、宏发股份、拓普集团，

关注三花智控、恩捷股份、星源材质。

2）特斯拉国产化率逐步提升，更多本土优秀供应商有望进入特斯拉产业链，潜在电动车关键零部件

供应商未来具有较大的成长空间。强烈推荐汇川技术，推荐卧龙电驱。

3）特斯拉国产化有望进一步刺激私人消费，扩大电动车市场整体规模，有利于行业发展。国内的整

车企业也在电动车领域迅速跟进，推荐上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。

图表27 主要上市公司盈利预测及投资评级

股票名称 股票代码 评级

宁德时代 300750 209.20 1.96 2.16 2.95 106.9 96.8 70.9 强烈推荐

当升科技 300073 45.00 -0.48 0.78 1.25 -94.0 57.5 36.1 强烈推荐

汇川技术 300124 57.90 0.55 0.93 1.15 104.6 62.0 50.5 强烈推荐

璞泰来 603659 108.59 1.50 1.71 2.51 72.6 63.6 43.3 推荐

新宙邦 300037 57.10 0.79 1.28 1.57 72.2 44.6 36.5 推荐

卧龙电驱 600580 12.15 0.74 0.73 0.83 16.5 16.7 14.7 推荐

恩捷股份 002812 91.47 0.97 1.19 1.67 94.3 77.0 54.8 未评级

股价 EPS P/E

2020/9/30 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E

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星源材质 17.55 0.30 0.37 0.53 57.8 47.0 33.4 未评级 300568

电力设备·行业深度报告

资料来源: wind、平安证券研究所

五、 风险提示

1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出

台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模。

2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：国内外特斯拉车型曾发生过多起自燃事件，其采用的高

镍电池体系对产品本身的安全性是一大考验。若特斯拉再度发生自燃事件，或将引发消费者的信任

危机，给产品销量带来负面影响。

3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预

期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研

究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上

述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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