2023年11月30日发(作者：五菱荣光二手车)
aT
证
券
研
究
报
告
行
业
点
评
2021年05月05日
市场复苏持续，聚焦产业升级路径
汽车行业2020年及2021年Q1总结
投资要点：
乘用车市场保持复苏势头、自主品牌市场份额触底反弹。
2020年Q2，乘用车板块开始复苏，全年乘用车销量好于预期。2021年
投资建议： 中性
上次建议： 中性
Q1，乘用车市场维持高景气度，基本与2019年Q1持平。乘用车销量受到
居民收入增速影响，未来将会保持微增长态势，增换购需求将是汽车销量
的支撑力量。自主品牌展现韧性，2021年Q1自主品牌汽车市场份额达到
38.1%，实现了触底反弹。
我们认为2021年乘用车销量虽然受到原材料涨价、芯片短缺等问题困
扰，但是整体保持谨慎乐观，有望与2019年销量持平。推荐估值修复、
新品周期有望与行业周期叠加共振、弹性较大的广汽集团。
商用货车当前景气度高，预期下半年进入回落周期。
2020年及2021年Q1，商用车特别是重卡维持高景气度，企业营收与利润
处于历史较好水平。但受到运价下滑，运力过剩，部分需求被透支等因素
影响，预计下半年市场将会有所下滑。全年中重卡销量将达到140万辆。
伴随着国六排放的全面实施，AMT、燃气发动机等新产品热销，我们认为
未来我国重卡市场的集中度将会进一步提升。推荐重卡核心零部件供应
商，周期性较弱的潍柴动力。推荐利润水平提升、后市场与智能物流布局
充分的一汽解放。
新能源汽车渗透率不断提升，后补贴时代由政策走向市场。
2021年Q1，我国NEV销量达到43.7万辆，同比增长超过300%，市场份额
达到8.6%。2021年3月，新能源汽车份额已突破10%，达到10.6%。在新
能源车型结构上，呈现高端与低端新能源车受欢迎，出现分化局面。在市
场端，非限购城市已经成为新能源汽车销售的主要市场。新能源汽车已经
一年内行业相对大盘走势
汽车
76%
52%
28%
4%
-20%
2020-04
2020-082020-122021-04
吴程浩 分析师
执业证书编号：S2
电话：*************
邮箱：*************.cn
进入全面市场化阶段，建议关注新能源汽车产品与市场结构变化。
汽车零部件营收与盈利情况触底反弹，产业升级带来新机会。
2020年随着下游整车企业的持续复苏，汽车零部件企业营收与利润水平
持续向上。本土零部件企业能力提升，开始进入到核心部件领域，并跟随
跨国车企走向海外市场。在新能源、智能驾驶等增量零部件领域，本土企
业大胆布局，部分企业具备成为Tier1的潜力。在标的方面，我们推荐：
（1）智能驾驶产业链：华域汽车、德赛西威、均胜电子、华阳集团、科
博达、保隆科技、中国汽研；（2）新能源及节能技术产业链：双环传
动、精锻科技、骆驼股份。
风险提示
宏观经济增长不及预期；车市需求不及预期；技术进步不及预期；原材料
涨价风险；汽车芯片短缺风险。
相关报告
1、《行稳致远：自主再起，智车已来》
2021.01.13
1
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行业点评
正文目录
1 我国汽车市场复苏势头持续 .............................................. 4
1.1 乘用车：结构与市场分化，自主品牌占比回升 .......................................... 4
1.2 商用车：继续高位增长，物流重卡受关注 .................................................. 9
1.3 新能源汽车：电动化趋势确立，后补贴时代由政策走向市场 ................... 11
汽车板块行情回顾 ..................................................... 13 2
整车板块：乘用车逐步恢复，商用车创造新高 ............................. 14 3
3.1 乘用车整车行业分析：行业触底反弹，分化加剧 ..................................... 14
3.2 商用车货车行业分析：整体表现强劲，重卡销量超预期 .......................... 16
汽车零部件板块：业绩全面复苏，转型升级酝酿新机会 ..................... 18 4
4.1 A股汽车零部件行业总体分析 .................................................................. 18
4.2 A股汽车零部件板块公司分析 .................................................................. 20
总结及投资建议 ....................................................... 23 5
风险提示 ............................................................ 25 6
图表目录
图表：近年来，我国汽车销量处于回落阶段，商用车增长强于乘用车
1......................... 4
图表：国内乘用车季度销量数据
2 ................................................................................... 4
图表：年细分车型销量增速对比
32021Q1 ................................................................... 5
图表：乘用车各车型市场份额，整体结构稳定
4 ............................................................. 5
图表：年，级轿车和级轿车成为增速最快的细分车型
52021Q1A00C ....................... 5
图表：换购成为市场需求的重要力量
6 ............................................................................ 6
图表：豪华车品牌市场份额不断攀升
7 ............................................................................ 6
图表：年，一二线豪华车品牌销量
82021Q1 ................................................................. 6
图表：万元以上的车型占比逐步提升，至万区间为市场主体
9251020 ....................... 7
图表：一、二线城市销量增速较高
10 ............................................................................. 7
图表：三至六城市在销量结构中占比大
11 ...................................................................... 7
图表：乘用车销量品牌国别份额，年自主品牌份额触底反弹
122021Q1 ..................... 8
图表：年，乘用车细分车型增速对比：自主轿车增速最快
132021Q1 .......................... 8
图表：国内商用车季度销量表现强劲
14 .......................................................................... 9
图表：年至今，货车表现强于客车市场
152015 ............................................................. 9
图表：货车市场向上主要是受重卡与轻卡销售增长驱动
16 ............................................ 9
图表：年重卡销量创记录，其中物流牵引车份额超过
172021Q140% ...................... 10
图表：公路货运量增速与经济增速呈现高度的相关性
18 .............................................. 10
图表：我国新能源乘用车汽销量逐步向上
19 ................................................................ 11
图表：纯电动确立在新能源乘用车中的优势
20 ............................................................. 11
图表：纯电动（）细分车型市场份额
21BEV ................................................................ 11
图表：年，新能源汽车细分市场增速与份额
222021Q1 .............................................. 12
图表：年，新能源汽车销量城市排名
232021 ............................................................... 12
图表：非限购地区新能源汽车销量占比提升明显
24 ..................................................... 12
图表：年申万一级行业指数涨跌幅（），汽车行业表现较差
252021Q1% .................. 13
图表：汽车板块和沪深比较，年以来乘用车整车下跌明显
26SW3002021 ............... 13
图表：乘用车板块营收及增速情况
27 ........................................................................... 14
图表：乘用车板块净利润及增速情况
28 ........................................................................ 14
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行业点评
图表：年，乘用车整车企业继续分化，尾部企业亏损严重
292021Q1 ........................ 14
图表：乘用车板块毛利率及净利率情况
30 .................................................................... 15
图表：乘用车板块三项费用管控得到改善
31 ................................................................ 15
图表：乘用车板块主要公司年及年业绩表现
3220202021Q1 .................................. 15
图表：年以来商用货车营收呈现高增长
332020 ........................................................... 16
图表：商用货车净利润水平创新高
34 ........................................................................... 16
图表：商用货车毛利率下降，净利润率上升
35 ............................................................. 16
图表：商用货车三项费用管控良好
36 ........................................................................... 16
图表：商用货车板块主要公司年及年业绩表现
3720202021Q1............................... 17
图表：汽车零部件总营收接近历史高位
38SW ............................................................. 18
图表：汽车零部件净利润创造新高
39SW ..................................................................... 18
图表：汽车零部件毛利率与净利润率回升
40SW .......................................................... 18
图表：汽车零部件三费管控良好
41SW ........................................................................ 18
图表：汽车整车营收变化先于汽车零部件
42 ................................................................ 19
图表：汽车零部件利润趋势与整车趋势相同
43 ............................................................. 19
图表：年，汽车零部件整体与已经超过年同期水平
442021Q1ROEROA2019 ..... 19
图表：我国汽车零部件企业营收规模偏小，缺乏龙头企业
45 ....................................... 20
图表：年汽车零部件企业分布
462020ROE ................................................................ 20
图表：年汽车零部件企业改善
472021Q1ROE ......................................................... 20
图表：年汽车零部件企业净利润率分布
482020 ........................................................... 21
图表：汽车零部件企业年营收增速分布
492020 .......................................................... 21
图表：零部件板块主要公司年及年业绩表现
5020202021Q1 .................................. 22
图表：重点推荐标的
51 ................................................................................................. 24
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行业点评
1 我国汽车市场复苏势头持续
2020年以来，我国汽车市场经受住了疫情冲击，体现了良好的韧性，呈现回升
势头。在经历多年高速增长后，我国汽车销量在2017年达到了顶峰。但2018年、
2019年连续出现下行趋势，2020年初的疫情冲击，让人们对2020年的预期悲观，
但在下半年强劲复苏推动下，2020年全年销量达到2461万辆，仅下降3.4%，远好
于疫情初期市场预期。特别是商用车销量在排放升级、治理超载、快递需求等因素影
响下，从2015年的250万辆提升至2020年的453万辆，呈现持续提升的态势。
图表：近年来，我国汽车销量处于回落阶段，商用车增长强于乘用车
1
300070%
2500
250
200040%
1500
15.5%
100010%
500
213224602453225321662008
0-20%
201520162017201820192020
乘用车终端零售商用车终端零售汽车同比增速
来源：中汽协，国联证券研究所
291
351
358
381
453
5.5%
2.0%
-6.9%
-2.4%
-3.4%
1.1 乘用车：结构与市场分化，自主品牌占比回升
2021年Q1,我国乘用车销量达到507.6万辆，虽然环比2020年Q4的661.8万
辆有所下降，但更多受季节因素影响。而同比2020年Q1，销量同比上升76.43%。
2
图表：国内乘用车季度销量数据
乘用车销量（万辆）同比增速（右轴）
800100%
70080%
60060%
50040%
40020%
3000%
200-20%
100-40%
0-60%
22222222222222222222222
0000000000000000000000000
11111111111111111112222
55556666777888899990001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
12341234124123412341231
22
12
70
34
来源：中汽协，国联证券研究所
4 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
我们认为“分化”是近期乘用车行业最为突出的特点之一，不同车型、不同级别、
不同车企表现均有明显分化。
1）不同车型表现分化，轿车与SUV并驾齐驱
2021年Q1 同比2020年，细分车型销量均上涨，其中轿车与SUV并驾齐驱，
MPV相对增幅较小。对比没有受到疫情影响的2019年同期，细分轿车/SUV/MPV/
交叉车型销量同比增长分别为0.4%/10.7%/-19.2%/-7.8%。从市场份额来看，SUV与
轿车的份额占据绝大部分，MPV整体份额呈现占比下降态势。近年来，以GL8、奥
德赛、广汽传祺M8为代表商务类型的中高端MPV更加受到市场的欢迎，而中低端
MPV呈现市场需求持续萎缩的态势，影响到了MPV的整体销量。
图表：年细分车型销量增速对比图表：乘用车各车型市场份额，整体结构稳定
32021Q1 4
300100%
87.2%
25071.8%
80%
66.8%
200
54.2%
60%
40%
150
20%
100
0.4%
50
-19.2%
0%
-7.8%
10.7%
6.4%
5.5%
7.0%
6.6%
6.0%
5.5%
44.0%
46.0%
41.8%
43.3%
46.7%
46.2%
49.0%
47.8%
47.9%
48.9%
46.6%
47.5%
-20%
-40%0
轿车交叉型
2020.Q12021.Q1
SUVMPV
同比2020同比2019
201920202020.32021.32020.1-32021.1-3
轿车交叉型
SUVMPV
来源：中汽中心，国联证券研究所 来源：中汽中心，国联证券研究所
市场更加高端化与更加低端化趋势同时出现。2021年Q1，以五菱Mini、长城
欧拉为代表的A00级轿车成为增速最快类型，达到946.5%，以BBA为代表的C级
轿车增速为96.4%，在增速上排名第二。A0 SUV和 A0轿车增速位居后两位，分别
为27.4%，43.1%。
图表：年，级轿车和级轿车成为增速最快的细分车型
52021Q1A00C
2021年Q1 乘用车细分车型增速及份额
35.0%1000.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%0.0%
A00轿车C轿车B轿车A轿车A0轿车
B SUVA SUVMPVA0 SUV
份额增速
来源：乘联会，国联证券研究所
800.0%
600.0%
400.0%
200.0%
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行业点评
2）换购成为乘用车市场重要需求
换购需求成为乘用车市场重要的支撑力量。换购车辆一方面激活了二手车市场，
另一面也促进了新车消费。根据中汽中心统计，2017年至2019年，乘用车换购辆在
700万辆以上。2020年受疫情影响，换购需求被压抑，换购量为676万辆，占终端
零售总销量达到33.6%，这也使得汽车整体销量受到影响。从中长期来看，我国乘用
车市场的换购量与换购占比将会持续提升，其成为市场需求的重要支撑力量。
图表：换购成为市场需求的重要力量
6
300040%
2460
250030%
200020%
150010%
10000%
500-10%
0-20%
201520162017201820192020
终端零售换购量换购率终端零售增速
448
725
734
758
2132
24.80%
21.00%
2453
29.50%
32.60%
2253
35.00%
33.60%
2008
2166
611
676
来源：中汽中心，国联证券研究所
3）豪华车与高价格车型受欢迎
在增换购需求的驱动下，部分消费者选择升级为以BBA为代表的豪华车品牌，
2020年以来这种趋势更加明显。2015年豪华车品牌市场份额仅为9.3%，2020年为
17.9%，到2021年Q1，份额跃升至18.6%。这与过去3年乘用车市场整体低迷形
成了鲜明的反差。
在豪华车品牌排名上，奔驰、奥迪、宝马成为绝对的第一梯队，雷克萨斯、凯迪
拉克、沃尔沃、红旗、特斯拉则为第二梯队。一汽红旗在2021年Q1实现销售5.4
万辆，成为国产品牌向上冲击的代表。特斯拉在2021年Q1实现销量7.9万辆，代
表了新能源豪华车强劲的上升势头，成为后起之秀。
图表：豪华车品牌市场份额不断攀升图表：年，一二线豪华车品牌销量
7 82021Q1
20.0%120.0%
14.8%
12.8%
10.8%
10.0%60.0%
9.3%9.3%
17.9%
18.6%
100.0%
80.0%
2525.0%
2020.0%
1515.0%
22.3
22.2
19.7
7.9
4.4
5.4
5.0%5
0.0%0
奔驰奥迪宝马雷克萨斯卡迪拉克沃尔沃红旗特斯拉
销量同比增量增量贡献率
10.0%10
40.0%
20.0%
6.1
5.9
0.0%0.0%
2015201620172018201920202021.Q1
豪华车品牌份额
来源：中汽中心，国联证券研究所 来源：中汽中心，国联证券研究所
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行业点评
在车辆价格区间方面，2021年Q1，25万元以上乘用车销量同比增长达到84.9%，
高于乘用车市场整体增速，对应市场份额达到21.7%,对比2020年与2019年份额均
有所提升。2021年Q1，10万至15万元和15万至20万区间市场份额分别为31.4%、
15.8%，其依然是市场的主体力量。
图表：万元以上的车型占比逐步提升，至万区间为市场主体
9251020
100%
14.7%
13.9%
5.2%
13.4%
15.5%
6.3%
15.4%
17.9%
6.7%
15.8%
19.1%
8.0%
21.1%
8.7%
16.3%
21.7%
7.6%
15.8%
5.4%
12.6%
60%
29.7%
40%
32.1%
30.6%
30.7%
80%
15.8%
31.8%
32.2%
31.4%
20%
37.6%
35.3%
32.2%
28.9%
25.2%
201920202021.Q12015201620172018
20-25万25万以上10万以下10-15万15-20万
21.7%
23.4%
0%
来源：中汽中心，国联证券研究所
4）销量与区域经济水平相关，一二线市场表现更强
乘用车需求作为可选消费，与居民的收入水平、人口结构等紧密相关。而我国区
域经济发展的不均衡，决定了乘用车市场在不同的城市呈现不同的景气程度。相对而
言，我国一线、二线城市的经济水平更高，人口结构更加年轻，体现了更大的弹性。
2021年Q1，我国一线、二线城市的新车销量同比增长88.6%、79.2%，高于市场平
均增速。同时，一、二线城市2020年销量下滑程度也好于其他城市。但是三至六线
城市，在销量中的占比依然超过60%，是不可忽视的主要市场。
图表：一、二线城市销量增速较高图表：三至六城市在销量结构中占比大
10 11
一线二线三线四线五线六线
79.2%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
-0.7%
-2.2%
-2.2%-3.0%
-6.6%
2019增速2020增速2021.Q1增速
-5.1%
70.2%
63.9%
52.5%
58.1%
100.0%
88.6%
2021.Q1
14.0%22.3%20.3%15.2%14.4%13.7%
2020.Q1
12.5%21.0%20.1%15.6%15.9%14.8%
2020
14.3%23.3%21.2%15.0%13.9%12.3%
2019
-6.7%
-6.7%
13.5%23.1%21.9%15.0%14.1%12.4%
-7.6%
-10.0%
-8.7%
-7.7%
一线二线三线四线五线六线
来源：中汽中心，国联证券研究所 来源：中汽中心，国联证券研究所
5）自主品牌开始复苏，2021年Q1市场份额超过2019年水平
2021年Q1，乘用车分品牌国别市场份额的前四位分别是自主、德系、日系、美
7 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
系，占比分别为38.1%、25.5%、22.3%、9.7%，其他国别品牌份额已经边缘化，市
场份额被压缩至4.5%。
自主品牌乘用车市场份额为38.1%，远好于2020年整体的35.7%，也高于2019
年的37.8%。近几年，二、三线自主品牌经营困难，造成了自主品牌整体份额下降的
现象。2020年经历疫情淘汰以后，一线自主品牌展现了韧性，其利用本土化优势不
断推出爆款车型，带动自主品牌市场份额走高。
图表：乘用车销量品牌国别份额，年自主品牌份额触底反弹
122021Q1
100%
22.2%
80%
1.4%
4.9%
9.7%
1.3%
19.6%
40%
25.0%
0.7%
4.8%
8.5%
1.3%
21.9%
25.5%25.5%
0.3%
3.8%
9.4%
1.2%
25.7%
0.2%
3.3%
9.2%
1.2%
21.6%
24.8%
0.2%
3.4%
9.6%
1.3%
25.7%
0.3%
2.3%
10.2%
1.3%
23.6%
0.3%
3.0%
9.7%
1.2%
22.3%
60%
24.1%
21.7%
20%
40.8%
37.8%
35.7%
38.8%
38.9%
36.7%
38.1%
0%
2018201920202021.12021.22021.32021.Q1
自主日系其他欧系美系韩系法系德系
来源：乘联会，国联证券研究所
德系车市场份额上升主要是由于BBA等高端品牌热销带动，市场份额已经从
2018年的22.2%提高至25.5%，表现强劲。以丰田、本田为主力的日系车企业表现
稳定，近年来份额也呈现缓慢上升的势头。美系车企市场份额在2019年降到8.5%，
2020年特斯拉国产后，出现份额快速回升的态势，2021年3月市场份额已达到10.2%。
图表：年，乘用车细分车型增速对比：自主轿车增速最快
132021Q1
2021年Q1 乘用车细分车型增速及份额
25.0%150.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%0.0%
自主轿车美系SUV日系SUV美系轿车德系SUV德系轿车自主SUV日系轿车自主MPV
份额增速
来源：乘联会，国联证券研究所
100.0%
50.0%
在细分车型上，2021年Q1，自主轿车、美系SUV、日系SUV增速较快，分别
为142.2%、127.8%、92%，显著高于市场平均增速。
8 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
1.2 商用车：继续高位增长，物流重卡受关注
从2015年开始我国商用车市场持续高景气度，大部分时间处于同比增长状态，
特别是2020年下半年以来市场呈现快速增长的态势，同比增速超过40%。2021年
Q1，我国商用车销量达到139万辆，同比增长15.82%，继续高位增长。
在商用车的客车与货车两类中，依然呈现货车强于客车的局面。因为高铁等其他
交通工具对长途运输客车的替代作用，客车市场规模处于稳定状态。在大部分时间，
货车市场的增速远高于客车市场。2021年Q1，我国客车销量为11.23万辆，同比增
长68.7%，货车销量为129.64万辆，同比增长78.16%。
图表：国内商用车季度销量表现强劲图表：年至今，货车表现强于客车市场
14 152015
商用车销量（万辆）同比增速（右轴）
18060%
160
140
120
100
80
60
40
20
0-40%
160100.00%
客车销量（万辆）货车销量（万辆）
客车同比（%）货车同比（%）
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
50%
140
120
100
80
60
40
20
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
0-40.00%
2222222222222222222222
0000000000000000000000
1111111111111111112222
5556666777788899990001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
1341234123412312342341
222
000
112
580
QQQ
241
2222222222222222222222222
0000000000000000000000000
1111111111111111111122222
5555666677778888999900001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
1234123412341234123412341
来源：中汽协，国联证券研究所 来源：中汽协，国联证券研究所
在货车市场，重型卡车和轻型卡车是市场的绝对主力，过去几年受治理超载、排
放升级等因素影响，重卡和轻卡市场销量火爆。2021年Q1，重卡销量达到58.76万
辆,创造了新的季度销量记录。此外，轻卡、微卡、中卡的销量分别为53.66万辆，
12.77万辆，4.45万辆。
图表：货车市场向上主要是受重卡与轻卡销售增长驱动
16
商用车月度销量分类别（万辆）
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2
0
1
9
年
1
1
月
2222
0000
1112
6780
年年年年
1111
1111
月月月月
2222
0000
1112
6781
年年年年
5791
月月月月
22222222222222222222222
00000000000000000000000
11111111111111111222222
66667777888899999000001
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
13791359135713579135793
月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月
重型货车中型货车轻型货车微型货车
来源：中汽协，国联证券研究所
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行业点评
在商用车市场，重型卡车产品附加值最高。重卡中重型牵引车的需求往往受到物
流运输的驱动，非完整车主要用于工程，受到基建投资驱动。2021年Q1，我国牵引
车、非完整车、载货整车销量分别为27.09万辆、23.28万辆、8.39万辆，其中牵引
车占比超过40%。
图表：年重卡销量创记录，其中物流牵引车份额超过
172021Q140%
重卡月度销量分类别（万辆）
30.0070.00%
25.00
20.00
15.00
30.00%
10.00
5.00
0.000.00%
20.00%
10.00%
60.00%
50.00%
40.00%
2
0
1
9
年
1
0
月
222222
000000
111112
456780
年年年年年年
111111
000000
月月月月月月
2
0
1
7
年
1
月
222222222222222222222
000000000000000000000
111111111111111112222
444555666778889990001
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
147147147471471471471
月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月
载货整车半挂牵引车非完整车辆牵引车占比（%）
来源：中汽协，国联证券研究所
在国家统计局公布的公路货运量统计中，我国2021年Q1整体受去年疫情低基
数影响呈现高增长。2021年3月公路货运量达到32.81亿吨，但是与2019年同期
的33.31亿吨相比略有下降。总的来说，我国年度公路货运量增速基本与GDP的增
速高度趋同。我们认为近年来公路物流货车销量的高增长更多来自于公路超载治理与
车辆替换需求，未来持续性需要依靠公路货运量需求的提升。
图表：公路货运量增速与经济增速呈现高度的相关性
18
我国公路货运量月度统计
45.00120.00
40.00100.00
35.0080.00
30.0060.00
25.0040.00
20.0020.00
15.000.00
10.00-20.00
5.00-40.00
0.00-60.00
222222
000000
111112
567890
年年年年年年
111111
000000
月月月月月月
222
000
111
567
年年年
111
月月月
2222222222222222
0000000000000000
1111111111112222
5566778889990001
年年年年年年年年年年年年年年年年
4747471471471471
月月月月月月月月月月月月月月月月
公路货运量（亿吨）同比（%）
来源：Wind，国联证券研究所
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行业点评
1.3 新能源汽车：电动化趋势确立，后补贴时代由政策走向市场
多年的政策叠加与产品力不断提高，新能源乘用车逐步由政策驱动变为市场驱
动，电动化趋势确立。2021年Q1，我国新能源乘用车汽车销量达到43.7万辆，同
比增长超过300%，市场份额达到8.6%，特别是在2021年3月，新能源汽车销量市
场份额首次突破10%，达到10.6%。
在产品端，纯电产品份额呈现逐年上升的趋势。2021年Q1，其市场份额已经达
到83%，对比2016年的77%的市场份额提升明显。 而插电混动式市场份额在2021
年Q1降至17%。随着纯电新能源汽车在续航里程上的不断进步，长续航已成为未来
纯电产品的重要趋势，插电混动的份额将会被进一步压缩。
图表：我国新能源乘用车汽销量逐步向上图表：纯电动确立在新能源乘用车中的优势
19 20
我国新能源乘用车销售及市场份额
120000012.0%
100000010.0%
8000008.0%
77%77%
82%
78%
81%
83%
6000006.0%
4000004.0%
2000002.0%
00.0%
2018201920202021.12021.22021.32021.Q1
23%23%
201620172018201920202021.Q1
18%
插电式纯电动
22%
19%
17%
NEV销量（辆）市场份额（%）
来源：乘联会，国联证券研究所 来源：中汽中心，国联证券研究所
在新能源车型结构上，呈现高端与低端新能源车受欢迎，整体出现分化局面。
2021年Q1，B级及以上车型在销量占比中已经提升至39%，以特斯拉为代表的车
型受到消费者的喜爱。A00的纯电车型以上汽通用五菱的Mini为代表，其2020年
上市后成为市场的爆款产品，带动A00级市场份额在2021年Q1达到40.2%，对比
2019年的21.8%和2020年的32.1%提升明显。
图表：纯电动（）细分车型市场份额
21BEV
100%
5.8%5.8%
26.0%
6.2%
18.7%
8.1%
60%
26.6%
48.2%
19.3%
13.3%
34.7%
39.0%
80%
27.7%
23.2%
13.6%
7.2%
40%
67.0%
20%
41.6%
47.2%
16.7%
10.0%
32.1%
21.8%
40.2%
0%
201620172018201920202021.Q1
A00A0AB&C&-
来源：中汽中心，国联证券研究所
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行业点评
在新能源汽车细分车型增速与份额方面，根据乘联会数据， 2021年Q1 A00 轿
车BEV销量达到14.8万辆，同比增长超过993.6%，其次是B级纯电SUV和 A级
纯电SUV，销量分别达到4.02万辆和1.8万辆，分别同比增长超过669.7%、615.8%，
对应在新能源汽车市场的份额分别为33.9%、9.2%、4.1%。而B级纯电轿车、A0级
纯电SUV、A级纯电轿车增速排在后三位，分别为218.5%、77.3%、3.0%，对应在
新能源汽车市场的份额分别为17.6%、3.1%、7.4%。
图表：年，新能源汽车细分市场增速与份额
222021Q1
2021年Q1 新能源乘用车细分车型增速及份额
40.0%1200.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%600.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%0.0%
A00轿车B轿车C轿车B轿车A轿车
B SUVA SUVC SUVA SUVA0 SUV
BEVPHEVPHEVBEVBEV
BEVPHEVPHEVBEVBEV
200.0%
800.0%
1000.0%
400.0%
份额（占NEV）增速
来源：乘联会，国联证券研究所
非限购城市新能源汽车消费占比逐步提升，市场驱动效应明显。2021年Q1，新
能源汽车销量前五的城市均为限购城市，上海、深圳、杭州分别位居新能源汽车消费
前三位城市，Q1销量分别达到5.89万辆、2.41万辆、2.32万辆。同时，非限购城
市郑州、成都、苏州等进入了新能源汽车销量的前十位，非限购城市在新能源汽车销
量之中的占比正在不断提升。2021年Q1新能源汽车在非限购城市与限购城市销量
占比分别为64.5%与35.5%，对比2016年的44%与56%提升幅度非常明显。非限
购城市销量占比的逐步提升，代表着新能源汽车逐渐被消费者接受，成为市场驱动型
产品。
图表：年，新能源汽车销量城市排名图表：非限购地区新能源汽车销量占比提升明显
232021 24
7016.0%
60
50
40
30
20
10
58.924.123.219.717.412.811.210.58.27.2
00.0%
上海深圳杭州北京广州郑州天津成都苏州柳州
5.5%
5.3%
4.5%
4.0%
3.0%
2.6%
13.5%
14.0%
100%
80%
56.0%
60%
42.4%
40.4%
38.4%
35.5%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.4%
1.9%
1.6%
2.0%
45.1%
40%
20%
0%
201620172018201920202021.1-3
非限购地区限购地区
44.0%
55.9%
57.6%
59.6%
61.7%
64.5%
新能源销量(千辆)份额
来源：中汽中心，国联证券研究所 来源：中汽中心，国联证券研究所
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行业点评
2 汽车板块行情回顾
2021年Q1，汽车板块相对表现较差。2021年一季度，汽车板块下跌11.13%，
在全部28个申万一级行业中涨幅倒数第四，相对表现较差。这主要是受到以长城汽
车、比亚迪等为代表的乘用整车车权重股年后回撤较大的影响。
图表：年申万一级行业指数涨跌幅（），汽车行业表现较差
252021Q1%
2021年Q1申万行业表现比较(总市值加权平均)
20.0000
15.0000
10.0000
5.0000
0.0000
-5.0000
-10.0000
-15.0000
-20.0000
-25.0000
来源：Wind，国联证券研究所
SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW
钢铁公用事业银行休闲服务建筑装饰采掘化工轻工制造建筑材料交通运输纺织服装综合有色金属机械设备商业贸易农林牧渔家用电器电气设备电子食品饮料传媒汽车通信非银金融国防军工
图表：汽车板块和沪深比较，年以来乘用车整车下跌明显
26SW3002021
180.00%
160.00%
140.00%
120.00%
100.00%
来源：Wind，国联证券研究所
车行业从疫情冲击中恢复，在乘用车领域，整车端率先复苏，并带动零部件恢复。在
商用车领域，主要受投资与基建影响增长与经济同步。在市场端表现为：SW乘用车
大幅跑赢沪深300，但是在2021年以来出现了明显的回落。SW汽车零部件跑赢沪
深300并维持向好态势，SW载货车基本与沪深300持平。SW载客车和SW汽车
服务则是落后状态，这更多是受行业基本面的制约。
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03
乘用车(申万)沪深300商用载货车(申万)
商用载客车(申万)汽车零部件Ⅲ(申万)汽车服务Ⅲ(申万)
2020年4月至2021年4月，汽车不同子版块相对沪深300走势分化。随着汽
SWSW
房地产计算机
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3 整车板块：乘用车逐步恢复，商用车创造新高
3.1 乘用车整车行业分析：行业触底反弹，分化加剧
乘用车营业总收入收持续反弹，业绩同比改善显著。在营收端，2021年Q1 乘
用车板块10家A股上市公司实现总营收3262亿元，同比增长88.64%。受疫情影
响，2020年Q1乘用车销售进入谷底，2020年Q2至Q4实现了同比与环比的正增
长，呈现了良好的复苏态势。在利润端，2021年Q1乘用车整车公司实现净利润135
亿元，大幅高于2020年同期的0.58亿元，也略高于2019年同期的132.7亿元。
图表：乘用车板块营收及增速情况图表：乘用车板块净利润及增速情况
27 28
A股乘用车总营收季度情况（十亿）
450100%
400
350
300
250
200
150
100
50
0-60%
80%
60%
40%
20%-20%
0%
-20%
A股乘用车净利润季度情况（十亿）
2580%
2040%
150%
10-40%
5-80%
60%
20%
-60%
-100%
-120%0
-40%
222222222222222222222
000000000000000000000
111111111111111122222
666677778888999900001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
123412341234123412341
2222222222222222222
0000000000000000000
1111111111111122222
6666777888899900001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
1234234123413412341
22
00
11
79
12
净利润（十亿）同比
营业总收入(十亿)同比
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
在乘用车市场竞争加剧的情况下，整车企业之间的分化也更加明显。在10家统
计的上市公司中，2021年Q1有5家扣非后净利润为负，1家持平，4家为正。其
中，上汽集团、广汽集团、长城汽车、长安汽车排名利润端的前4位，其净利润分别
为95.3亿元、23.5亿元、16.4亿元、8.6亿元。北汽蓝谷、小康股份则出现了较为
明显的亏损，分别达到-8.4亿元、-6亿元。
图表：年，乘用车整车企业继续分化，尾部企业亏损严重
292021Q1
2021年Q1 乘用车企业利润情况（亿元）
120.0000
100.0000
80.0000
60.0000
40.0000
20.0000
0.0000
-20.0000
2021Q1净利润(亿元)2021Q 1扣除非经常性损益后的净利润(亿元)
来源：Wind，国联证券研究所
14 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
毛利率与净利润率逐步回升，三项费用管控持续改善。2021年Q1，乘用车整车
毛利率为11.36%，净利润率为4.16%，对比2020年Q1的10.28%与0.03%，改善
显著。而在管理费用率、财务费用率、销售费用率这三项指标上，2021年Q1分别
为3.09%、0.24%、4.34%，环比和同比都得到了较大的改善。
图表：乘用车板块毛利率及净利率情况图表：乘用车板块三项费用管控得到改善
30 31
乘用车整车毛利率与净利润率情况
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
乘用车整车三项费率变动情况
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
净利润率毛利率
财务费用率管理费用率销售费用率
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
在技术新四化变革加速，以百度、小米等为代表的科技公司不断进入整车业务的
情况下，传统整车企业未来将面临较大的挑战。当前，头部整车企业的重要任务是在
保持传统车业务持续盈利的情况下，加速向新能源汽车、智能网联汽车转型，代表企
业包括：上汽集团、广汽集团、长城汽车、长安汽车。比亚迪作为最早布局新能源汽
车开发的企业，在三电等核心零部件领域布局较深，在未来的产业转型上已具备的先
发优势。对于当前尾部的企业，面临着技术、资金、人才等多方面压力，若不想黯然
离场，未来必须寻求其他突破路径，例如承担代工生产等角色，这样才有可能在市场
上保留一席之地。
图表：乘用车板块主要公司年及年业绩表现
3220202021Q1
2020年 2021Q1
证券简称
ROE归母净利润 营业总收入 同比同比ROE营业总收入 同比归母净利润 同比
（%） （十亿元） （十亿元） （%） （%） （%） （十亿元） （%） （十亿元） （%）
上汽集团 20.43 742.13 -12.00 -20.20 2.59 78.48 189.10 6.85 510.83 8.02
广汽集团 5.97 63.16 5.78 -9.85 2.76 47.31 16.02 2.37 1,896.65 7.26
长城汽车 5.36 103.31 7.38 19.25 2.88 150.62 31.12 1.64 352.17 9.60
长安汽车 3.32 84.57 19.79 225.60 1.58 176.96 32.03 0.85 35.26 6.82
比亚迪 4.23 156.60 22.59 162.27 0.34 108.31 40.99 0.24 110.73 7.45
江淮汽车 0.14 42.91 -9.41 34.52 1.44 53.45 11.70 0.19 153.13 1.10
力帆科技 0.06 3.64 -51.18 101.24 0.16 48.89 0.84 0.02 108.04 0.91
ST海马 -1.34 1.45 -70.03 -1,667.09 -1.77 50.71 0.34 -0.06 36.61 -31.40
小康股份 -1.73 14.30 -21.12 -2,690.76 -10.69 37.88 3.29 -0.53 -7.75 -32.29
北汽蓝谷 -6.48 5.27 -77.65 -7,145.36 -8.14 -50.19 0.83 -0.85 -98.17 -45.80
来源：Wind，国联证券研究所
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行业点评
3.2 商用车货车行业分析：整体表现强劲，重卡销量超预期
商用车货车景气度高，2021年Q1营收与净利润水平达到历史最高水平。在收
入端，2021年Q1，商用车货车实现总营收951.9亿元，超过2020年Q2因为疫情
积压创造的930.6亿元单季度营收记录。在利润端，2021年Q1，货车整车实现净利
润35.42亿元，略低于2020年Q2的35.7亿元，但是同比增长达到3345%。货车
主要是受到重卡销量的强劲增长带动。2021年Q1的高增长有多方面原因，包括：
2020年同期销量基数较低；按轴收费政策及GB7258新规的严格执行，合规监管常
态化；国三、国四车辆淘汰政策，加快了车辆置换；国六排放政策即将于7月1日实
施，厂家推出较多促销政策，部分需求提前透支等。
图表：年以来商用货车营收呈现高增长图表：商用货车净利润水平创新高
332020 34
A股商用车总营收季度情况（亿元）
1000150%
800
600
50%
400
200
0-50%
0%
100%
A股商用车净利润季度情况（亿元）
404000%
303000%
202000%
101000%
00%
2222222222222222222
0000000000000000000
1111111111111122222
6666777788899900001
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1234123412412312341
22
00
11
89
34
-10-1000%
-20-2000%
22222222222222222222
00000000000000000000
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66677778888999900001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
13412341234123412341
2
0
1
6
Q
2
营业总收入(亿)同比
净利润（亿元）同比
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
盈利能力与费用管控不断改善，但是产品毛利率走低。2021年Q1，商用车货车
毛利率与净利润利率分别为9.35%和3.72%，虽然环比高于2020年Q4，但是毛利
率水平显著低于2020年Q1的11.53%。近年来，商用车货车毛利率有下降趋势。一
方面，为了争夺市场份额部分厂商发起了价格战，带动售价下降。另一方面，去年下
半年以来，原材料价格快速上涨，让企业承受了成本上升的压力。2021年Q1，管理
费用率、销售费用率、财务费用率分别为1.49%、2.48%、-0.37%，处于历史较好水
平，且2019年以来呈现明显改善的趋势。这与企业的治理改善紧密相关，以中国重
汽、一汽解放等为代表的国企进行改革、加强市场化机制，改革效果显著。
图表：商用货车毛利率下降，净利润率上升图表：商用货车三项费用管控良好
35 36
商用车整车毛利率与净利润率情况
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
商用车整车三费变动情况
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
22222222222222222222
00000000000000000000
11111111111111112222
66667777888899990000
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
12341234123412341234
2
0
2
1
Q
1
0.00%
-2.00%
净利润率毛利率
222222222222222222222
000000000000000000000
111111111111111122222
666677778888999900001
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
123412341234123412341
财务费用率管理费用率销售费用率
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
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行业点评
在公司端，一汽解放、中国重汽为重卡龙头企业，其在ROE、经营规模、利润
水平上都体现了绝对的优势。伴随着2021年下半年国六的全面实施，未来重卡市场
的集中度有望进一步提升。
图表：商用货车板块主要公司年及年业绩表现
3720202021Q1
2020年
证券简称
ROE（%） 同比（%）
（十亿元） （%） （%） （十亿元） （%） （十亿元） （%） （十亿元）
一汽解放 34.45 7.02 57.89 45.10 1.79 879.51 6.80 2.67 16.39 113.68
中国重汽 53.65 5.39 151.86 20.68 0.60 129.61 50.44 1.88 24.45 59.94
东风汽车 25.11 3.43 91.88 3.96 0.27 1087.94 1.58 0.55 7.27 13.73
江铃汽车 272.57 2.49 74.08 8.04 0.28 299.54 13.44 0.55 5.13 33.10
福田汽车 -19.27 2.37 72.04 15.87 0.37 225.31 22.99 0.15 1.01 57.77
汉马科技 -1233.90 -0.50 43.59 1.54 -0.01 89.22 0.71 -0.49 -18.72 6.43
2021Q1
归母净利润 同比ROE营业总收入 同比归母净利润 同比营业总收入
来源：Wind，国联证券研究所
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4 汽车零部件板块：业绩全面复苏，转型升级酝酿新机会
4.1 A股汽车零部件行业总体分析
零部件企业营收增速低于整车企业，但是企业盈利情况改善更加明显。根据申万
零部件行业分类，2021年Q1，162家汽车零部件公司共实现营业收入2569.54亿
元，同比增长52.83%，共实现净利润178.89亿元，同比增长151.16%。我们认为
随着下游整车企业的持续复苏，汽车零部件企业将会受益，未来营收与利润水平将会
持续向上。
图表：汽车零部件总营收接近历史高位图表：汽车零部件净利润创造新高
38SW 39SW
零部件总营收季度情况（亿元）
300060%
2500
2000
150020%
1000
500
0-20%
40%
0%
零部件净利润季度情况（亿元）
200200%
150
100
0%
50
0
-50-200%
-100%
净利润（亿元）同比
100%
营业总收入(亿)同比
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
2020年和2021年Q1零部件板块有以下几个特征：
零部件板块利润率触底反弹,并有望持续改善。2021年Q1，零部件板块总体毛
利率为18.73%，环比改善0.74pct，但是对比 2020年同期的19.34%，同比下滑
0.61pct。净利率为6.96%，同比上升2.73pct，环比2020年Q4大幅上升6.27pct。
当前受到原材料涨价等因素影响，零部件企业的利润受到压制，我们认为未来随着整
车需求复苏持续，国产零部件走向高端化，零部件企业的整体盈利能力有望持续改善。
图表：汽车零部件毛利率与净利润率回升图表：汽车零部件三费管控良好
40SW 41SW
零部件企业毛利率与净利润率情况
25.00%10.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
零部件行业三费变动情况
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
22222222222222
00000000000000
11111111122222
66677889900001
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12313131312341
2222222
0000000
1111111
6778899
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4242424
净利润率毛利率财务费用率管理费用率销售费用率
222222222222222222222
000000000000000000000
111111111111111122222
666677778888999900001
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123412341234123412341
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
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三费管控良好，呈现持续下降趋势，当前费用率处于历史较低水平。2021年Q1
管理、销售、财务费用率分别为4.77%、3.10%、0.45%，均呈现同比下降趋势，降
幅分别为1.42%、1.01%、0.34%。环比2020年Q4，管理费用率、财务费用率均下
降，销售费用率有所上升，上升1.11%。良好的费用管控为企业利润率提升打下了基
础。
汽车整车是汽车零部件的领先指标。2020年Q2汽车整车营收同比转正，汽车
零部件营收在2020年Q3同比实现转正。在净利润率方面，汽车零部件行业整体高
于整车2%，两者趋势一致。
图表：汽车整车营收变化先于汽车零部件图表：汽车零部件利润趋势与整车趋势相同
42 43
汽车零部件与汽车整车营收同比变化率汽车零部件与汽车整车净利润率变化情况
10012.00%
80
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
60
40
20
0
-20
-40
-60
汽车零部件汽车整车
222222222222222222222
000000000000000000000
111111111111111111222
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131313131313131313131
汽车零部件汽车
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
汽车零部件行业的ROE/ROA已经好于2019年同期。2021年Q1，汽车零部件
ROE、ROA分别为2.44%、1.27%，高于2020年同期，也高于2019年Q1的2.12%、
1.16%。随着行业景气度的上升，今年汽车零部件行业的ROE有望重回2017年水
平。
图表：年，汽车零部件整体与已经超过年同期水平
442021Q1ROEROA2019
汽车零部件ROE与ROA变化趋势（季度）
4
3
2
1
0
-1
-2
ROE(%) ROA(%)
来源：Wind，国联证券研究所
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行业点评
4.2 A股汽车零部件板块公司分析
从行业内具体公司来看，申万汽车零件企业一共162家，我们对企业的营收、
ROE、净利润率、营收增长率等指标进行了统计分析。
我国汽车零部件企业营收规模较小，以中小型企业居多。2020年，仅2家营收
超过1000亿元，分别为潍柴动力、华域汽车。500~1000亿元区间没有企业。100~500
亿元区间仅有17家企业。绝大部分企业的营收在10~100亿元区间，达到83家。还
有63家企业，营收不足10亿。
图表：我国汽车零部件企业营收规模偏小，缺乏龙头企业
45
汽车零部件公司2020年总营收分布
100
80
60
60
40
20
2
0
大于500亿元100~500亿元10~100亿元10亿元以下
来源：Wind，国联证券研究所
83
17
缺乏大型零部件企业，将会制约行业发展。从营收和市值排名来看，零部件板块
主要的蓝筹标的有潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃。2020年，上述公司全年总营收
为3509.75亿元，板块营收占比为39.61%，净利润为172.11亿元，板块业绩占比
为53.23%。2021年，上述公司总营收1060.54亿元，净利润54.9亿元，分别在板
块总营收与净利润占比41.27%、34.72%。大型零部件企业的业绩稳定性更强。
图表：年汽车零部件企业分布图表：年汽车零部件企业改善
462020ROE472021Q1ROE
汽车零部件公司2020年ROE分布
90
85
汽车零部件公司2021年Q1ROE分布
80
70
60
76
72
80
70
60
50
40
30
20
10
0
大于20%小于0
10%~20%0~10%
52
50
40
30
17
8
20
10
0
大于5%小于0
2.5%~5%0~2.5%
6
8
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
大部分汽车零部件企业2020年ROE水平在0~20%区间。2020年有85家企业
的ROE在0~10%区间，占比最高，52家企业的ROE在10%~20%区间。大于20%
20 请务必阅读报告末页的重要声明
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与小于0的企业数量均较少。2021年Q1，ROE水平整体呈现提升态势，2.5~5%区
间企业达到76家。
图表：年汽车零部件企业净利润率分布图表：汽车零部件企业年营收增速分布
482020 492020
汽车零部件公司2020年净利润率水平
70
60
60
50
40
30
35
51
汽车零部件公司2020年营收同比增速分布
70
60
50
64
39
40
30
30
29
20
10
0
大于15%小于0
5%~15%0~5%
16
20
10
0
大20%小于0
10~20%0~10%
来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所
汽车零部件企业净利润率在5%和15%之间分布最多。2020年，有35家企业
净利润率大于15%，有60家企业净利润率位于5%至15%区间，51家企业位于0
至5%区间，另外有16家企业出现了亏损。
有相当比例的汽车零部件企业2020年营收为负增长。2020年，有39家企业的
营收增速大于20%，30家增速在10%至20%区间，另外有64家营收出现了负增长。
整体来说，以特斯拉为代表的新能源产业链、商用车产业链零部件企业2020年
表现更加出色，而传统燃油乘用车零部件企业表现较差。未来，在汽车行业转型升级
过程中，汽车零部件企业的表现将会持续分化，在升级路线上积极布局的汽车零部件
公司有望获得新机会。
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图表：零部件板块主要公司年及年业绩表现
5020202021Q1
2020年
营业总收
证券简称
ROEROE
（%） （十亿元） （%） （十亿元） （%） （%） （十亿（%） （十亿元） （%）
营业总收入 同比归母净利润 同比入 同比归母净利润 同比
元）
潍柴动力
华域汽车
福耀玻璃
郑煤机
星宇股份
骆驼股份
拓普集团
宁波华翔
均胜电子
富奥股份
一汽富维
天润工业
万里扬
伯特利
科博达
银轮股份
常熟汽饰
富临精工
旭升股份
保隆科技
明新旭腾
贝斯特
华阳集团
双环传动
精锻科技
湘油泵
19.10 197.49 13.27 9.21 1.12 6.22 67.88 65.47 3.34 61.97
10.60 133.58 -7.25 5.40 -16.40 2.43 45.49 34.88 1.29 859.26
12.11 19.91 -5.67 2.60 -10.27 3.88 36.82 5.71 0.86 85.94
9.79 26.52 3.10 1.24 19.12 4.18 29.24 7.68 0.56 38.42
21.46 7.32 20.21 1.16 46.79 4.71 51.87 1.91 0.29 79.02
10.41 9.64 6.83 0.73 22.00 3.64 89.78 3.23 0.28 321.86
8.29 6.51 21.50 0.63 37.70 2.76 100.80 2.43 0.25 116.41
8.72 16.89 -1.18 0.85 -13.42 2.28 58.18 4.33 0.24 196.56
4.44 47.89 -22.38 0.62 -34.45 1.45 0.57 12.29 0.22 272.66
12.95 11.11 10.43 0.90 1.16 2.97 48.79 3.10 0.22 84.43
10.45 19.52 9.84 0.62 15.20 2.83 80.53 4.99 0.18 483.71
10.59 4.43 22.92 0.51 43.56 3.38 70.98 1.57 0.17 95.54
9.63 6.06 18.92 0.62 54.19 2.53 25.05 1.35 0.17 40.60
18.69 3.04 -3.63 0.46 14.93 4.63 32.42 0.79 0.13 22.44
14.59 2.91 -0.29 0.51 8.38 3.14 24.30 0.76 0.12 26.21
8.39 6.32 14.55 0.32 1.23 2.62 56.84 2.00 0.11 13.05
11.06 2.22 21.57 0.36 36.79 2.79 48.80 0.61 0.10 9,676.31
17.24 1.84 22.02 0.33 -35.77 4.75 55.20 0.53 0.10 22.07
13.65 1.63 48.33 0.33 61.10 2.66 75.30 0.51 0.09 76.64
16.76 3.33 0.30 0.18 6.33 6.33 20.75 0.93 0.08 104.63
19.01 0.81 22.81 0.22 22.97 4.15 61.93 0.20 0.07 102.31
10.57 0.93 16.12 0.18 5.24 3.25 48.06 0.27 0.06 89.04
5.15 3.37 -0.27 0.18 143.04 1.53 87.89 0.96 0.06 210.94
1.43 3.66 13.24 0.05 -34.59 1.46 103.02 1.17 0.05 347.70
6.19 1.20 -2.12 0.16 -10.38 1.73 37.15 0.33 0.05 70.95
15.86 1.41 40.67 0.17 79.14 3.45 80.96 0.43 0.05 29.26
2021Q1
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5 总结及投资建议
回顾汽车行业2020年年报及2021年一季报，我们的主要结论如下：
? 乘用车板块：
市场保持复苏势头。2020年Q2开始，受到疫情冲击的乘用车板块开始缓慢复
苏，2020年下半年呈现加速状态，全年乘用车销量好于预期。2021年Q1，乘用车
市场维持高景气度，基本与2019年Q1持平。从长周期来看，我国汽车人均保有量
较低，销量增长空间仍然很大。从中短周期来看，乘用车销量受到居民收入增速影响，
未来将会保持微增长态势，增换购需求将是汽车销量的支撑力量。
自主品牌展现韧性，市场份额触底反弹。经受了过去3年的严峻市场考验，头部
自主企业已更加成熟与强大。2021年Q1，自主品牌乘用车市场份额为38.1%，远好
于2020年整体的35.7%，也高于2019年的37.8%。未来，在新能源汽车等爆款产
品带动下，自主品牌有望持续扩大市场份额。
我们认为2021年乘用车销量虽然受到原材料涨价、芯片短缺等问题困扰，但是
整体保持谨慎乐观，有望与2019年销量持平。标的方面，我们推荐估值修复，未来
公司新品周期有望与行业周期叠加共振，弹性较大的广汽集团（601238）。
? 商用车板块
重卡当前景气度高，预期下半年进入回落周期。2020年及2021年Q1，重卡及
商用车维持高景气度，企业营收与利润处于历史较好水平。但受到运价下滑，运力过
剩，部分需求被透支，预期市场在2021年下半年将会有下滑。全年中重卡销量在140
万辆水平。
伴随着国六排放的全面实施，AMT和燃气发动机等新产品热销，我们认为未来
我国重卡市场的集中度有望进一步提升，中重卡头部车企的市场地位将会更加巩固。
标的方面，我们推荐公司治理改善、利润水平提升、后市场与智能物流布局充分的一
汽解放（000800）。我们推荐重卡核心零部件供应商，拥有重卡黄金产业链标的潍柴
动力（000338），得益于非道路发动机、液压系统、智能物流等业务稳健增长，公司
业绩有望摆脱周期性，保持稳健增长。
? 新能源汽车
电动趋势确立，产品升级打开成长空间，产品结构变化值得关注。受益于政策引
导、技术进步以及车企重视程度提升，新能源汽车特别是新能源乘用车产销预计将继
续保持较快增长，全年销量有望突破220万辆。2021年Q1，我国新能源乘用车汽
车销量达到43.7万辆，同比增长超过300%，市场份额达到8.6%，特别是在2021
年3月，新能源汽车销量市场份额首次突破10%，达到10.6%。其中，低端A00级
车型将会是NEV销量的重要支撑，自主车企有望在此细分市场不断突破。在中高端
新能源汽车领域，自主品牌将会与特斯拉展开激烈的竞争。受刹车事件影响，智能网
联汽车的法规与测试认证有望加快出台。
23 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
? 汽车零部件板块
营收与盈利情况触底反弹，ROE与ROA水平已经好于2019年同期。我们认为
随着下游整车企业的持续复苏，汽车零部件企业将会受益，未来营收与利润水平将会
持续向上。
本土零部件企业能力提升，开始进入到核心部件领域，并跟随跨国车企走向海外
市场，部分企业未来具备持续成长能力。在新能源、智能驾驶等增量零部件领域，本
土企业大胆布局，部分企业具备成为Tier1的能力。在标的方面，我们推荐：（1）智
能驾驶产业链：华域汽车、德赛西威、均胜电子、华阳集团、科博达、保隆科技、中
国汽研；（2）新能源与节能技术产业链：双环传动、精锻科技、骆驼股份。
图表：重点推荐标的
51
证券代码 证券简称 市值 股价 EPS2021 EPS2022 EPS2023 PE2021 PE2022 PE2023
潍柴动力 1,436.82 18.23 1.38 1.55 1.71 13.12 11.64 10.56
广汽集团 1,155.17 10.87 0.84 1.06 1.21 13.23 10.47 9.25
华域汽车 823.49 26.16 2.19 2.51 2.78 11.86 10.39 9.38
德赛西威 577.61 105.62 1.38 1.79 2.29 76.07 58.80 45.95
一汽解放 514.36 11.12 0.90 1.06 1.11 12.32 10.41 9.98
科博达 292.43 71.66 1.66 2.19 2.73 44.22 33.66 26.81
均胜电子 248.03 18.10 0.85 1.19 1.43 21.45 15.24 12.69
中国汽研 164.79 16.51 0.67 0.81 0.92 24.69 20.65 18.10
骆驼股份 134.16 12.04 0.82 0.98 1.16 14.90 12.51 10.30
华阳集团 132.09 28.52 0.60 0.85 1.16 46.75 32.67 24.08
双环传动 85.08 12.24 0.35 0.61 0.82 35.65 20.20 15.19
精锻科技 52.85 11.02 0.54 0.67 0.82 20.38 16.40 13.41
保隆科技 47.62 28.21 1.64 2.03 2.51 17.54 14.17 11.51
来源：Wind，国联证券研究所 注：预测数据为Wind一致预期数据，2021年4月30日收盘价
24 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
6 风险提示
1、 宏观经济增长不及预期；
2、 车市需求不及预期；
3、 技术进步不及预期；
4、 原材料涨价风险；
5、 汽车芯片短缺风险。
25 请务必阅读报告末页的重要声明
行业点评
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们
对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评
级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6
到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日
后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对
同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其
中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中
国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普
500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综
合股价指数为基准。
弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
行业评级 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
股票评级
持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证
券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均
为国联证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，
但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信
息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意
见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告
所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和
担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评
论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立
做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品
等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其
他决定的唯一参考依据。
无锡
国联证券股份有限公司 研究所
江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
电话：*************
传真：*************
上海
国联证券股份有限公司 研究所
上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
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